2020年10月起，在減半周期、機構攜大資金入場等多因素推動下，比特幣價格從1.1 萬美元一路攀升至6.3萬美元，同時也帶動了比特幣的“看多期權”——礦機需求的飛漲。
而礦機現貨一機難求的格局，也成爲了礦機廠商業績飙升的導火索。其中，據嘉楠科技(CAN.US) 2021年Q2財報顯示，公司于二季度實現收入10.82億元人民幣及經非美國公認會計准則調整後淨利潤3.20億元人民幣，均創上市以來最佳單季記錄。
展望比特幣價格的後市表現，渣打銀行GeoffKendrick、Christopher Graham及Melissa Chan叁位分析師給出樂觀預測，認爲比特幣未來將可能成爲無現金世界中全球免銀行賬戶的主要點對點支付方式，預計比特幣將在2021年底或2022年初達到10萬美元，長遠價值甚至看至17.5萬美元。
然而，由此反觀上遊礦機廠商，即便行業持續加強與晶圓廠商合作、提升芯片良率，並加速産品制程由16、14nm向8nm、7nm、5nm迭代，但礦機産能吃緊的狀況依然未能得到緩解。據嘉楠科技表示，截至2021年9月10日，公司預售訂單已排到2022年6月。
面對礦機需求激增與“芯片荒”下産能吃緊之間形成的巨大供需“天塹”，礦工之間的新一輪礦機“軍備競賽”恐將持續。由此，礦機市場的高景氣度也或仍將持續。
然而，比特幣作爲一個非常年輕的市場，礦機廠商也仍面臨着在比特幣行情波動下的礦機“牛市無産能、熊市多庫存”難題。對此，什麽才是礦機廠商平衡行業機遇和潛在風險的更優解?近期率先發布財報的嘉楠科技或許給出了一個解決方案。
二季度銷售總算力達594萬TH/s 創單季曆史新高
據智通財經APP了解到，目前爲止，嘉楠科技將其戰略業務主要劃分爲了礦機、自營挖礦和AI叁大板塊。其中，作爲公司最核心的業務，礦機業務仍爲公司業績增長的主要驅動因素。
數據顯示，2021年二季度，嘉楠科技銷售總算力達594萬TH/s，同比增長127%，環比增長200%，創公司單季度曆史新高。受此推動，公司Q2實現整體營收10.82億元人民幣，完成了預期的季度營收目標，並創下曆史最高單季度營收業績。
盈利數據方面，公司Q2實現毛利4.27億元人民幣，同比增長887%，環比增長120%。當季淨利潤爲2.45億元人民幣，創下公司上市後單季新高。同期，經非美國公認會計准則調整後淨利潤爲3.20億元人民幣，同爲公司上市後單季新高。
整體看，公司業績實現創紀錄增長均主要歸功于本季度交付的礦機數量增加。而這背後，則主要受到了2020年起公司頻繁獲得海外訂單的推動。
根據此前披露的信息，今年8月，嘉楠科技分別與北美上市公司Mawson Infrastructure Group及Genesis Digital Assets等海外戰略合作夥伴續簽多筆礦機訂單。
其中，Mawson與嘉楠科技簽署了1.7萬余台的礦機采購合同;而Genesis則將向嘉楠科技采購2萬台比特幣礦機，並簽訂了額外的最高18萬台礦機采購選擇權。
據悉，Genesis則爲美國第一大礦業巨頭，目前已于全球建立20多個工業規模的比特幣礦場，並開采比特幣價值超過10億美元，將有益于嘉楠科技業務的國際化及海外自營挖礦布局。
大量的海外訂單也促進了嘉楠科技預售算力的大幅增加，同時也促進了預收款項的增長。據智通財經APP了解到，隨着客戶礦機銷售訂單首付款的增長，截至二季度末，公司預收款已達到10.41億元人民幣，同比增幅達142%。
最新數據顯示，截至2021年9月10日，嘉楠科技的預售算力已達911萬TH/s，其預售訂單已經排到2022年6月。展望未來，嘉楠科技預計2021年第叁季度營收將較二季度增長10%-30%。
其中值得一提的是，在礦機業務上，據嘉楠科技CEO張楠赓在電話會議上介紹，季度內，公司在與客戶合作的過程中對客戶預付現金的比例根據市場情況及未來預期進行了動態的調整，則將有助于公司平滑市場波動帶來的風險，同時保證公司的供應鏈安全。
兩個平抑風險的重要轉型
除礦機生産外，嘉楠科技二季度也繼續加大了在AI芯片領域的布局。據Q2財報顯示，公司AI芯片總體銷售也實現了量級增長，今年上半年較去年同期增長335%。
據公開資料顯示，嘉楠科技的AI芯片項目啓動于2016年，于2018年推出第一代芯片勘智K210，並于隨後兩年研發了第二款芯片勘智K510。今年7月初，公司正式發布第二代人工智能芯片K510，並已開始投入針對提升K210的性能的新一代AI芯片——K230的研發。
今年8月，公司還對外宣布了對于美國像素子公司逐點半導體的投資，進一步拓寬在AI芯片領域的布局，有助于加強嘉楠科技在圖像處理方面的研發和場景落地能力。從戰略層面看，AI芯片項目可以被視作嘉楠科技下一個十年的布局，爲一條有助于公司在未來平抑風險的平行業務條線。
自營挖礦業務則是嘉楠科技未來的一大戰略。公司CEO張楠赓表示，自營挖礦將成爲嘉楠科技戰略業務之一，未來公司將繼續在合法合規的經營前提下，擴大自營挖礦規模。
據智通財經APP了解到，嘉楠科技的自營挖礦業務于今年6月份啓動，于新加坡設立了自營挖礦業務的運營主體，目前首批阿瓦隆礦機已在哈薩克斯坦上架開機運行。其中，公司表示新一批85萬TH/s算力的機器預計將于近期從工廠發出。
從公司目前向外界透露的轉型動作來看，在將自營挖礦確立爲另一大戰略業務後，嘉楠科技後續在自營挖礦方面將部署更多算力。而這一轉型可以爲公司帶來兩個好處：
首先，隨着公司自營挖礦在先期測試機的模式跑通，並逐步加大自營挖礦算力部署，在自營算力達到規模後，將有助于公司很好地平衡比特幣行情波動，避免庫存占用或幫助公司獲得比特幣牛市紅利，增強盈利彈性。
其次，在這一新戰略業務達到規模後，市場將不能再以簡單的周期性企業或制造企業的邏輯來對公司進行估值，而一定程度把目光向下遊的挖礦領域偏移。
據國盛證券統計，當前披露了所持算力的8家海外挖礦股共持有近21EH/s比特幣算力，其中每1EH/s算力所對應市值均值爲8億美元。而由于礦機價格爲挖礦領域中影響總收益的一大成本來源，嘉楠科技作爲礦機廠商則在這方面占據了絕對優勢。假設2021年底，嘉楠自營挖礦算力達到3EH/S， 僅自營業務一項對應的估值就應遠超當前市值。
因此總結而言，嘉楠科技對于AI芯片及自營挖礦兩個戰略業務的布局，實際分別從橫向和縱向兩個不同角度出發，對公司核心業務起到平抑風險的作用，成爲其在行業受到負面影響波動時的風險調節劑。隨着業務的多元化及規模擴張，則有望推動市場對于礦機廠商的估值邏輯轉變。
研發夯實硬實力 打贏空隙産能爭奪戰
由上來看，在遠景規劃上，通過發展高度相關的多元業務或互補性業務將有助于礦機廠商抵禦行業更長周期的波動風險。但從短期來看，滿足當前大量的需求空缺，鎖定更多資源及産能，才是礦機廠商的當務之急。
然而，在當前各大晶圓廠産能吃緊的大背景下，各家廠商與晶圓廠之間的訂單早已提前鎖定。據智通財經APP了解，嘉楠科技目前已與晶圓廠展開針對後續九到十八個月的産能談判，即已在談明年下半年及2023年的晶圓産能。
在這一格局下，對于晶圓廠突發的、計劃外的空隙産能鎖定，則成爲現階段企業制勝的主要産能來源之一。這背後隱藏的一個邏輯是，每個晶圓廠芯片的設計方法不一樣，各制程下設計方法也有所不同。因此，礦機廠商要成爲贏家，則需要在研發端面對多晶圓廠及同時看多條制程做足准備。
以嘉楠科技爲例，在産能的鎖定方面，公司已與台積電等幾大主要晶圓廠進行合作，在多個先進工藝制程上進行了布局。公司目前采用N+1先進制程的新型礦機(90TH/s)，已實現批量現貨出貨，預計全年産量約30萬台。
此外，據張楠赓在電話會議上透露，除晶圓産能外，公司在封測階段産能也采取了大力備貨的措施。公司晶圓和封測産能目前配合情況良好，在行業中也處于一個不錯的情況。目前，從晶圓制造到整機制造完成約平均控制在120天內，整體供應穩定。
而獲得這一可觀産能的背後，則得益于公司基于研發端持續投入下的多晶圓廠合作戰略。
有業內人士指出，就整個礦機行業來看，嘉楠科技是在研發方面最舍得投入的公司。今年二季度，公司研發費用較去年同期增長145%至6398萬元人民幣。其中，新招技術人員45名，占二季度末研發人員總數的28%，主要是以技術管理、IC前端設計及後端設計算法崗位爲主。
資金方面，嘉楠科技于9月17日宣布將被納入富時全球股票指數系列中國區域指數，調整結果于當日收盤後生效。意味着公司將迎來大量國際資金的被動買入，並對于股價起到推動作用。
另外，據嘉楠科技在財報中表示，公司二季度完成了約1.7億美元的定向增發，以及截至二季度末，來自客戶的1.54億美元預收款，爲鎖定晶圓供應和芯片生産提供了有力保障，也幫助公司有能力擴大研發團隊，加快新品研發節奏。
從結果來看，嘉楠科技多晶圓廠策略于去年已取得了顯著效果，而在先進制程方面，公司先後分別研發了8nm、N+1制程芯片，並于2018年發布了全球首款7nm ASIC芯片，並正在推進5nm芯片研發。另據張楠赓表示，預期今年四季度會有新一代芯片流片，綜合性能預計將提升15-20%。
由此，通過強化與多晶圓廠的合作，以及芯片良率的持續提升，公司獲得了客戶的良好反饋和續單認可，也反過來形成了預收款提升以支撐進一步研發投入的重要驅動力，從而形成公司穩定産能及持續迭代技術能力的良性循環。
綜上，回到文章開頭所提到的問題，嘉楠科技在Q2財報中所給出的解決方案：一方面是舍得在研發上進行投入，使自身實力足夠強硬，以獲得更多産能從而形成進一步的技術迭代。另一方面，則是發展相關度高的平行業務及互補性業務，以應對行業中更長周期的波動。在行業、市場、政策環境的高度變化之下，公司這一模式在Q2已向外界展現出了一個不錯的成果。