智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告稱，維持中國通信服務(00552)“買入”評級，5G時代運營商及非運營商市場相繼投資，公司21年業績有望實現較大反彈，考慮到未來業績具備可持續的穩健增長機會以及穩定分紅水平，維持目標價4.5港元(對應21/22年8/7倍PE)。
事件：公司發布2021年度中期業績，業績綜合表現超出該行預期。期內收入641億元，同比增長19%，源自公司積極拓展國內非運營商集客市場，該業務收入同比增長34%，來自國內運營商市場收入同比增長10%，主要源自1H20低基數影響。
公司客戶結構持續優化，國內運營商業務、國內非運營商業務以及海外業務占比分別爲52%/46%/2%;毛利潤同比增長16%對應毛利率10.7%，相比1H20的11%略有下滑，主要是由于下遊運營商加強成本管控以及集團成本剛性上漲;淨利潤18億元，同比增長14%對應淨利率2.8%。
光大海外主要觀點如下：
非運營商業務繼續保持快速增長勢頭，成爲公司業績主要驅動力：
國內非運營商集客市場仍處于市場導入期，在數字化轉型機遇背景下市場依然具備較大增長空間，1H21該板塊業務快速同比增長34%，占營收比重從1H20的41%快速擴大到1H21的46%，預期2H21該業務增長勢頭仍將保持。運營商業務受制于下遊運營商強勢議價能力、存在毛利率持續下滑壓力，未來整體利潤率改善有賴非運營商業務毛利率改善。
短期來看，非運營商業務毛利率會受所處市場階段仍在導入期影響偏低，長期來看，隨着市場逐漸成熟，公司通過提高總包一體化項目占比、高價值業務量占比，非運營商業務毛利率改善機會更加明朗，進而驅動公司整體利潤率趨于穩定。
積極引入戰略投資者，加速非運營商業務轉型：
21年6月18日，公司100%控股的供應鏈公司引入戰略投資者天津中遠海運、智鏈深國際、雙百基金和東證蘇城，公司持股比例降爲74%，引入戰投後將有助于提升公司供應鏈業務專業化運營能力和競爭力，打造公司數字基建總承包能力。21年6月25日，公司控股股東中國電信無償轉讓公司已發行股份的2.5%給國網信通産業集團，公司與國網信通産業集團訂立數字新基建戰略合作框架協議，以加強雙方在電力行業信息化與智能化等領域的戰略合作。
盈利預測：考慮到上半年公司盈利改善超出該行預期，該行上調21年淨利潤0.3%至33億元，維持22年淨利潤預測36億元，新增23年淨利潤預測39億元，分別同比增長8.1%/9.4%/6.9%。
風險提示：5G建設放緩;運營商業務毛利率壓力加大;非運營商業務放緩。