智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，安踏體育(02020)是我國少有的多品牌運營的運動鞋服的龍頭企業，有出色的管理運營能力，國潮崛起下主品牌還將保持強勢表現，FILA增長動力持續，新品牌也開始成爲公司業績的重要拉動力，維持2021-23年盈利預測不變，將實現歸母淨利79/102/123億元，最新收盤價對應2021-23年PE分別爲49/38/31倍，維持“買入”評級。
東吳證券主要觀點如下：
2021H1收入同比增55.5%，歸母淨利潤同比增131.6%：
公司于8月24日公布2021H1業績，2021H1集團收入228億元，同比增55.5%，歸母淨利潤38.4億元，同比增131.6%，收入利潤大增主要來自于疫情後終端消費恢複強勁，以及“新疆棉”事件後國貨産品更強勢的回歸。
主品牌收入高速增長，迪桑特等新品牌成爲重要增長拉力：
分品牌來看，安踏/FILA/其他品牌分別實現收入105.8億元/108.3億元/14.1億元，同比增速分別爲+56.1%/+51.4%/+90.1%，占比爲46.4%/47.5%/6.1%。其中安踏主品牌增長除了來自于終端銷售恢複和電商業務高增外，還部分歸因于DTC改革收回了部分經銷門店轉直營。合營公司亞瑪芬收入79.9億元，同比增速+37%，淨虧損6.6億元，較2020H1的虧損13.7億元大幅收窄。
店效提升仍爲主要驅動力，主品牌中DTC收入占比35%，整體電商收入同比增61%。
分渠道來看，線下方面安踏主品牌DTC進展順利，DTC模式的業務收入達到37億元，占比安踏主品牌收入達到35%，傳統批發業務收入32.7億元，占比31%。
分渠道數量來看，截至2021年6月末，安踏主品牌/FILA/迪桑特/可隆門店數分別爲9788家/1979家/178家/151家，同比略有精簡，公司預計到2021年底門店數將分別保持在9800-9900家/2050-2150家/190-200家/160-170家。
線上方面，電商渠道收入同比增速61%，占比提升到27%，其中安踏主品牌電商收入36.1億元，占主品牌收入比重爲34.1%。安踏集團在天貓平台1-7月流水總額位居體育用品行業第一位。
DTC改革下主品牌毛利率大幅提升，盈利能力表現強勁：
2021H1集團毛利率63.2%，同比增6.4pct，其中安踏主品牌毛利率52.8%，同比大幅提升11.2pct，主要來自于DTC的模式下毛利率整體比較高，FILA毛利率72.3%，同比增1.8pct，其他品牌毛利率70.4%，同比增5.9pct。
費用率整體可控，銷售費用率33.1%，同比增3.5pct，管理費用率5.6%，同比改善1.5pct。歸母淨利率達到16.8%，同比增5.5pct，主要得益于毛利率的大幅改善和合營公司虧損收窄。