智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告稱，維持丘钛科技(01478)“買入”評級，目標價24.2港元，維持2021/22/23年淨利潤預測爲11.89/16.49/21.54億元人民幣，分別同比上升41.5%/38.7%/30.6%。
事件：1H21公司實現營收93.36億元人民幣，同比升6.1%;毛利率同比升3.3個百分點至11.6%，主要由于攝像模組32MP及以上高端産品占比提升帶動産品附加值顯著提升。伴隨營收穩健增長、以及毛利率顯著提升，歸母淨利爲5.71億元，同比大幅上升70.1%，超出盈利預喜40%~60%增速指引區間。倘若剔除對于新钜科技的商譽減值計提，以及由于分拆昆山丘钛中國回A上市産生的資産業務重組成本，歸母淨利同比上升約82.9%。
光大證券主要觀點如下：
1H21出貨量逆勢穩健增長;ASP同比雖有下滑，但32MP及以上高端産品占比上升帶動産品附加值顯著提升驅動盈利能力改善：
1H21攝像模組出貨量同比上升24.2%，取得穩健增長。ASP同比下降12.4%、環比上升6.4%，ASP同比下降系10MP及以上産品占比同比下降2.7個百分點至70.8%，分析主要由于客戶結構調整致中端産品占比減少;環比上升主要由于伴隨疫情修複，光學規格重回升級軌道。
毛利率同比上升3.9個百分點至11.9%，盈利能力顯著改善，主要由于：
1)32MP及以上高端産品占比同比上升4.2個百分點至32.4%，帶動産品附加值提升;
2)出貨量穩健增長驅動産能利用率提升，帶動邊際成本降低;
3)産線自動化水平提升驅動良率、效率改善。
2H21攝像模組環比有望實現量價齊升，産品結構進階+産線自動化提升帶動業績持續超預期：
展望2H21，下半年有望進入手機供應鏈旺季驅動攝像模組出貨量延續同比穩健增長，預計2H21攝像模組出貨量同比增速超25%，環比繼續上升;ASP方面，鑒于：
1)疫情修複帶動光學規格繼續提升;
2)部分安卓客戶中高端産品出貨量提升;
3)ASP更高的IoT、車載模組進一步放量，預計2H21攝像模組ASP有望環比提升。市場集中度提升背景下，32MP及以上高端産品占比提升+産線自動化繼續提升有望驅動業績持續超預期。長期來看，攝像模組核心零部件一體化垂直整合布局將賦予利潤率進一步向上空間。
加速布局IoT、車載攝像模組，構築長期增長點：
公司積極布局IoT、車載攝像模組。其中，IoT攝像模組深耕無人機、掃地機器人、智能可穿戴設備等規模較大、光學産品規格較高的領域，份額持續提升;車載攝像模組産品已在上汽通用五菱、吉利汽車、小鵬汽車、福田戴姆勒等品牌車型中交付使用，並取得多家車企認證。伴隨公司獲得更多項目訂單，驅動産能利用率不斷提升，車載攝像模組營收占比有望持續提升，盈利能力加速改善。
指紋識別模組市場份額提升帶動出貨量大幅反彈，大尺寸、超薄等高端産品滲透不及預期致ASP顯著下降：
1H21指紋識別模組出貨量同比上升38.8%，主要由于市場份額提升;ASP同比大幅下降36.9%，主要由于：
1)光學指紋識別模組芯片成本下跌;
2)大尺寸、超薄等高端産品滲透不及預期。
風險提示：攝像模組行業競爭加劇;産品結構升級不及預期。