智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“推薦”評級，下調2021/22年EPS預測至0.36/0.5元(前值爲0.4/0.52元)，新增2023年預測爲0.67元，當前股價對應PE分別爲74倍、53倍和39倍，予公司2022年60倍PE，對應股價爲35.83港元(當前彙率)。
事項：九毛九公布2021年中報業績，期內公司實現營收20.2億元，同增112.9%，比19年同期增長63%，歸母淨利潤1.86億元，同增317%，比19年同期增長101%;經調整純利2.08億，同增281%，比19年同期增長79%
華創證券主要觀點如下：
盈利能力與模型穩定性均遠好于行業：21H收入yoy+112.9%至20.2億，其中84.3%爲堂食收入，外賣占比15%;期內利潤從-8870萬扭虧至2.05億，疫情反複、線下人流未能恢複情況下仍然有10.2%利潤率，盈利能力和模型韌性均遠好于行業，體現出高景氣網紅店、高標准化快餐模型和高性價比小聚會的優勢。半年期內新開55家“太二”、1家“九毛九”(另有8家關店)、1家“慫”並新增一家“2顆雞蛋煎餅”加盟店;當前擁有“太二”286家，整體經營+管理門店數量419家，除“太二”和“慫”之外，其他品牌呈收縮趨勢。21H大部分現有餐廳複業，經營天數多于去年同期，受5月疫情影響，5-6月部分門店停止堂食，影響約5000萬收入。
太二貢獻近8成收入，翻台率與去年全年基本持平：太二收入貢獻從6.7億提升至16億，貢獻營收近8成，期內翻座率3.7次，和去年全年基本持平(3.8)，超過去年同期(3.4次)，客單價+2元至79元;九毛九持續收縮餐廳網絡，翻台+0.5次至1.8次;“慫”重慶火鍋翻台2.2次。太二同店相比19年同期下滑2%。
複蘇降低固定成本，可變成本控制得當：得益于酸菜和鲈魚的采購成本下降，食材成本-2pct至37.2%;由于從疫情中恢複，固定和半固定成本下降，員工成本從去年同期34.5%下降至25.1%，使用權資産折舊從12.1%下降到8%，可變租金項因租金減免減少略微提升1pct至2.5%;太二餐廳層面利潤率+12.1pct提升至23.4%，九毛九扭虧至7.8%，由于太二占比提升，結構進一步優化，公司整體餐廳層面利潤率達到20%。
強中台公司——多品牌、全球化與供應鏈建設：堅持多品牌孵化，太二開店符合預期，“慫”開啓複制，九毛九堅決收縮;近期新增烤魚品牌賴美麗，首店依然在總部樓下孵化、矯正，堅定走大單品、快出餐、可複制的類火鍋餐飲，機制靈活，有較強創新基因，不斷探索新增長曲線。供應鏈建設加強，佛山央廚擴租，同時擬建華南供應鏈中心，中台能力支持業務擴張。已將太二擴張至新加坡，加拿大，擬進一步在華人集中的海外地區開店。
風險提示：原材料成本價格上漲壓力;食品安全風險;門店擴張不及預期;市場競爭加劇;疫情影響超預期。