智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(HK:6969)(06969)“買入”評級，預計2021-23年淨利潤分別爲58.1/69.5/90.8億元，淨利潤增速分別爲49.2%/19.7%/30.5%(21年淨利潤增速以20年經調整後淨利潤計算)，對應PE37/31/24X。
事件：公司21H1實現營業收入69.5億元，同比增79.2%;經調整後的淨利潤29.75億元，同比增127%;單Q2經調整後的淨利潤17.5億元，同比增76.3%。業績符合市場預期，落于此前預告中樞。
東吳證券主要觀點如下：
境內收入同比增長4倍，收入占比超越美國躍居第一。
按業務類型來看，21H1ODM收入64.97億元，同比增86.2%，銷售單價約爲7.5元(20H1單價約爲9.3元);面向OBM收入約4.56億元，同比增16.7%，銷售單價約爲50.7元(20H1單價約爲67.4元)。
按客戶所在地區來看，21H1境內收入約28.4億元(剔除境內貿易商銷往境外收入)，同比增長415%，占收入40.8%(同比增26.6pp);美國銷售收入(含通過中國香港轉口至美國)24.9億元，同比增20.3%，占收入35.9%(同比降17.5pp);歐洲收入9.21億元，同比增24.8%，占收入13.2%(同比降5.8pp)。
産品結構優化、規模效應及運營效率的持續改善驅動盈利能力進一步上行。
21H1毛利率同比增5.9pp至49%;其中原材料成本占收入的比例同比降5.3pp至31.2%，生産間接成本占收入的比例同比降1.6pp至5.1%。期間費用方面，銷售費用率同比降0.9pp至1%;行政開支費用率同比降2pp至5.2%。21H1經調整後的淨利率達到42.8%，同比增9.1pp，環比增0.6pp。
公司與核心客戶綁定持續深化，加強自動化産線布局。21H1公司新一代自動化産線投産，單線生産效率達到7200個/小時，該行預計未來公司制造端效率優勢將繼續擴大。公司盈利能力的持續提升印證了其較堅固的競爭壁壘，産品優勢及煙草屬性加持下，該行看好公司盈利能力的可持續性。
布局HNB及霧化技術的醫療領域應用，蓄能長期增長。
21H1研發開支同比增13.1%(剔除20H1PMTA費用影響後同比增23.7%)，新增研發人員超過160人，研發團隊規模超千人，占非生産人員的近半數。公司持續探索霧化技術在醫療保健領域的應用，部分産品陸續進入第叁方檢測或消費者測試階段。公司同時加強HNB研發及技術、專利儲備，已與全球多家煙草公司展開HNB相關合作。
風險提示：政策細則落地時間具有不確定性;政策力度超出市場預期;境外業務收入不及該行預期;出現顛覆性技術等。