智通財經APP獲悉，開源證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，Q2業績繼續保持快速增長，業績接近預告中樞，維持盈利預測，預計2021-23年調整後淨利爲57.9/78.17/104.9億元，對應EPS爲0.97/1.31/1.76元，當前股價對應PE爲37.4/27.7/20.7倍。
事件：21H1公司營收69.5億元(+79.2%)，經調整後淨利潤29.8億元(+127.5%)。其中，2021Q2經調整後淨利潤17.7億元(+78.6%)，環比21Q1增長約44%。
開源證券主要觀點如下：
國內市場推動ToB業務環比高增長，ToC零售大煙業務逐步恢複。
2021H1，ToB業務收入65.0億元(+86.2%)，環比2020H2增長61.6%;ToC業務收入4.6億元(+16.7%)。其中，美國地區收入約爲25億元(+20%)，環比2020H2下降13.0%。該行預計，以Vuse爲代表的下遊核心客戶繼續保持較快增長並且PMTA審核落地後增長或將提速。公司在中國大陸的收入約爲28.4億元(+414.9%)。2021H1下遊國內客戶快速增長成爲公司業績增長主要驅動力。
盈利能力：毛利率環比維持高位，經調整後淨利率環比繼續提升。
2021H1公司整體毛利率爲54.9%(+5.9pct)，環比2020H2下降0.5pct。在原材料漲價壓力下，公司毛利率環比繼續維持高位，該行認爲或主要系規模效應和生産效率提升、收入結構優化和繼續維持高議價權。而費用端，銷售費用率下降，研發延續高投入，管理費用率穩定。整體看，公司調整後淨利率環比繼續提升。2021H1，公司調整後淨利率爲42.8%(+9.1pct)，環比2020H2增長0.6pct。
産能繼續快速擴張，未來以研發爲內核有望不斷拓寬業務邊界。
于2021年6月30日，公司ToB端設計産能已提升至28.15億只/年，相較2020年末增長21.5%，公司産能繼續快速擴張。報告期內，公司積極開展醫療、保健領域霧化(部分産品陸續進入第叁方檢驗或消費者測試階段)、HNB等外延品類的研發，並設立美國研究院。同時，公司2021H1新增研發人員超160人，研發團隊總數已超千人。該行認爲公司未來有望以研發爲內核不斷拓寬業務邊界。
風險提示：新型煙草監管政策變化、下遊大客戶市場開拓受阻、競爭加劇等。