智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，高端化戰略清晰，看好其結構升級帶來業績釋放，目標價78港元，對應22年24xEV/EBITDA。
事件：上半年公司收入196.3億元，同增12.8%;EBIT同增111.9%至59.1億元;歸母淨利潤42.9億元，同增106.4%，此前盈喜公告爲增速不低于100%。
增幅主要來自：出讓地塊收益約17.6億元(稅後約爲13億元)、銷量和ASP的提升帶來毛利提升。若剔除出讓地塊收益，則上半年歸母淨利約爲29.9億元，同比增長44%。
國盛證券主要觀點如下：
次高及以上銷售亮眼，産品結構顯著升級。
華潤啤酒上半年銷量633.7萬千升、同比增長4.9%。其中次高及以上銷量達100萬千升、增速達50.9%，銷量占比提升至15.8%，喜力、馬爾斯綠實現中雙位數增長，SuperX實現翻倍，結構升級繼續加速。産品結構升級推動上半年噸酒價同比提升7.5%至3098元。公司繼續推進“4+4”高端化組合、同時探索多元，上半年推出超高端産品“醴”、高端産品“黑獅果啤”、碳酸飲料“小啤汽”和國際品牌“紅爵”等。預計隨着SuperX、純生、喜力等高端主力品牌的快速發展，以及黑獅、馬爾斯綠、喜力鐵金剛、老雪等新生産品助力，次高及以上銷量有望保持較快增長，繼續驅動整體結構升級。
成本壓力有望促使提價，高端化與效率提升驅動盈利釋放。
啤酒原材料和包材價格持續上漲給成本端帶來一定壓力，上半年噸成本同比增長4%。但上半年結構優化、組織再造帶來的成本下降，可以覆蓋此影響，上半年毛利率爲42.3%、同比提升1.9個pct，噸毛利同比增長12.6%。面對包材及原材料價格上漲，華潤啤酒已在局部地區實施修複産品價格等舉措，預計下半年或將對重大品種進行全國性提價。
産能優化方面，上半年關廠2家，固定資産減值2億元、員工補償爲0.4億元，未來將聚焦建立新型大廠、增加聽裝産線等提效措施。行政及其他費用率爲8.3%，同比降低2.1個pct，其中剔除減值與員工補償後的純行政費用率降低1.8個pct。高端結構升級與效率提升將持續驅動盈利釋放。
持續堅定品牌投入，大客戶平台助力高端渠道布局。
華潤啤酒的特色高端化路徑爲“五點一線”，包括銷售隊伍、産品組合、大客戶、渠道營銷、制高點五個方面。費用投放策略方面，堅持加大品牌宣傳和渠道營銷，精益渠道和終端費用，公司上半年銷售費用32.9億元、同比增長12.4%。
渠道端，7月正式推出高端大客戶平台，按華鼎會、華樽會、華爵會進行分層管理，綁定並且賦能優質經銷商，補強高端渠道布局;渠道營銷方面要求“做精”，包括店內氛圍打造、消費者互動和品牌傳播等環節。品牌宣傳端，勇闖天涯SuperX、馬爾斯綠官宣新代言人，借力歐洲杯和歐冠賽事強勢助推喜力，8月SuperX冠名《這就是街舞》第四季開播、熱度流量多端出圈。
投資建議：預計21-23年歸母淨利潤爲46.1(含13億元土地出讓收益)/45.3/56.7億元，同比增長120%/-2%/25%，剔除土地出讓收益則增長58%/37%/25%。
風險提示：疫情控制不達預期風險，中高端市場開拓不達預期風險，區域市場競爭加劇風險，原材料包材等成本漲價風險等。