智通財經APP獲悉，周一，Golden Nugget Online Gaming(GNOG.US)被DraftKings(DKNG.US)收購，隱含股權估值約爲15.6億美元。該交易預計將于2022年第一季度完成。
雖然Golden Nugget Online Gaming此前的股價接近自通過SPAC上市後的最低點，然而該公司仍然同意只以部分溢價的價格出售給DraftKings(DKNG.US)。DraftKings會以全股票的方式收購Golden的股權，將以0.365的轉換比率轉換爲New DraftKings的A類普通股。
這筆交易的時機非常值得懷疑，因爲Golden股東將處于低位的股票抛售，會蒙受損失。有觀點認爲Golden的動機在于股票在被收購時通常價格會被提振，從而使相關股票價格進入一個更昂貴頭寸。
協議細節
在昨日股市開盤前，Golden同意與DraftKings達成一項收購協議，該協議估值約爲15.6億美元。根據DraftKings在8月6日51.59美元的收盤價以及0.365的轉換率計算，Golden股東的出價爲每股18.83美元。對于Golden股東來說，最主要的問題是交易的時機。自從SPAC上市以來，該公司的股價一直處于低點。盡管DraftKings的報價比Golden Nugget Online上周五的收盤價高出50%，但該價格只是回到了3月份的高點，遠低于去年12月時的股價，即27美元/股的價格。
雖然該公司預計將在未來幾年通過開拓新市場，收入有望將以每年50%的速度增長，到2023年時，該公司收入將達到3.14億美元，然而公司董事會在股價仍處于低點時卻奇怪地同意了這一項交易。要知道，這家公司的前景仍然非常強勁。
正如合並報告中提到的，這筆交易中Golden的估值爲2022年預期營收的7.6倍（企業價值收益倍數），而DraftKings目前的估值爲2022年預期營收的12.4倍（倍數越低越好，倍數越低意味着企業越被低估）。
Golden Nugget Online Gaming與DraftKings的估值
Golden正在與一個企業價值已達220億美元且業務運營已成熟的公司交換其擁有的廉價且有大量上行空間的股票（DraftKings作爲價值型公司，股價已被高估，上行空間不大，而Golden作爲成長型公司，股價尚處于被低估的時期，交易不合理）。在收入預期較高情況下，此前12美元左右股價應該是被低估，因此，Golden的董事會不應該接受這筆交易。
今年有很多通過SPAC上市的公司在市場中迷失了方向，Golden也是如此，而且作爲一家年收入剛剛超過1億美元的公司並沒有得到分析師和市場的足夠關注。
Golden計劃在2022年底前在美國另外7個州推出服務。該公司目前僅在新澤西州和密歇根州開展業務，而在西弗吉尼亞州、弗吉尼亞州、伊利諾伊州、賓夕法尼亞州、科羅拉多州、愛荷華州和路易斯安那州的業務將在未來12-18個月內開展。在這些新的地區推出其業務後，人們或許對該公司的看法將會大不相同，而該公司的規模將會大得多。
此前，該公司只有過叁名分析師對該股給予評級，但目標價爲每股25美元。
分析師平均目標價在該交易宣布後上漲超過100%，所以盡管有50%的溢價，但股東顯然對交易帶來的回報有很大不滿。
並購後的前景
在蓬勃發展的在線博彩市場，這筆交易的確爲雙方提供了實在的協同效應。DraftKings是在線體育博彩領域的領軍者，而Golden是在線博彩遊戲領域的領軍者，合並後的公司將從高效的營銷和優化的技術平台中獲益。
Golden甚至討論了通過在近期內獲得額外5%的遊戲博彩市場份額，每年有機會提升6.75億美元收入，而該市場總收入最終將增長至430億美元。在這種情況下，這5%的額外市場份額加起來，相當于每年增加近20億美元的收入，考慮到DraftKings只花了15.7億美元收購該公司，這是一筆非常劃算的交易。
同時，DraftKings擁有強大的管理團隊，這筆交易在協同作用下將帶來約3億美元稅息折舊及攤銷前利潤，幫助合並後的公司實現盈利。另外，合並後的公司可以結合雙方原有客戶基礎和業務，讓DraftKings增加550萬會員。
不劃算的買賣
然而最大的問題是，Golden的股東沒有以公允的價格加入這一組合。
Golden的股東們將參與到協同效應中來，但根據2022年的營收估算，DraftKings的估值已經被嚴重高估，這些協同效應要支撐住過高的估值夠嗆，更不用說提振DraftKings的股價到更高的位置。
市場主要觀點認爲，基于與DraftKings的以股換股收購協議中的股票價格，以及在合並後DraftKings本以過高的估值，Golden的股價上行空間似乎有限。
投資者應該密切關注該股在並購過程中的缺陷，合並後的公司很大可能會爲過高的估值買單，合並後的企業價值在短期內超過230億美元的機會很渺茫，更不用說，任何與合並有關的監管問題都可能使Golden Nugget Online跌至之前的水平。
