由于集采的緣故，不管是仿制藥還是骨科企業，資本市場基本上不再看好這類企業。但正是資本市場不看好，部分企業才存在較大的預期差，尤其是市場普遍預期業績不好的企業，卻交出十分不錯的業績。
毛利淨利實現雙增
智通財經APP了解到，8月6日春立醫療(01858)發布中期業績報告。報告顯示，2021年上半年公司實現營收約人民幣4.83億元(單位下同)，同比增長18.57%;歸母淨利潤1.56億元，同比增長33.14%。在市場普遍悲觀的情況下，春立醫療交出了一份較好成績單。
分産品來看，關節假體産品是公司的主要收入來源，2021H1該業務共取得4.63億元，同比增長16.49%，約占總收入比例的95.86%。脊柱類産品盡管只實現1853.5萬元的收入，但增速十分亮眼，較去年同期大增104.22%。
産品銷量增長的同時，公司的毛利及毛利率也得到提升。截至2021年6月30日止，公司的毛利由去年同期的2.88億元同比增長37.56%至3.96億元;毛利率也由去年同期的70.79%上升至今年的76.51%。毛利率的提升主要得益于兩票制地區銷售收入占比上升，産品量産導致固定成本相對下降以及部分钴毛坯、钛毛坯等主要原材料陸續由外采改爲自産導致本公司材料成本下降所致。
費用方面，上半年公司銷售費用合計1.43億元，較去年同期同比上升36.5%，銷售費用比例較去年同期上升3.87個百分點。
毛利率和銷售費用均出現上升的情況，可以推斷出公司目前並未受到明顯的集采的影響。
集采推動國産替代，頭部企業市場份額有望提升
骨科疾病發病率與年齡相關性極高，隨着年齡的增長，人體發生骨折、脊柱側彎、脊椎病、關節炎、關節腫瘤等骨科疾病的概率大幅上升。根據《中國健康衛生統計年鑒(2019)》關于“2018年我國醫院出院病人年齡與疾病構成”的數據統計，在骨科患病人群中，伴隨着年齡增長，骨科患病概率呈指數級別遞增;其中，60歲以上年齡階段的人群占比遠高于該年齡段以下的人群占比。
眼下國內人口老齡化問題愈加突出，根據我國第七次人口普查數據顯示，我國老齡化加劇已經十分明顯，骨科需求預計也將加快增長;七普數據顯示，相比較2010年六次普查數據，60歲及以上人口的比重上升5.44個百分點，人口占比達到18.7%;65歲及以上人口的比重上升4.63個百分點，人口占比達到15.3%。而根據更爲細分的人口年齡占比抽樣統計來看，2016-2019年，對應于骨科需求較高的45-59歲、及60歲以上的偏高年齡人口占比持續提升。
骨科植入耗材植入人體內並用作取代或輔助治療受損傷的骨骼，由于價格高且爲一次性使用，在市場中通常被歸入“高值耗材”。2019年我國的人工髋、膝關節置換手術量已經超過了90萬例，且仍在以接近每年20%的速度快速增長。而目前國産人工關節價格從幾千元到萬余元不等，其中陶瓷髋關節(尤其是粉陶)價格較高。可見，市場需求的不斷擴大，無疑對醫保基金造成了較大壓力。
因此，2019年7月，國務院辦公廳印發《關于印發治理高值醫用耗材改革方案的通知》，開始探索高值耗材帶量采購，隨後安徽、江蘇、福建、浙江等省份部分地區開始針對部分骨科醫療器械産品實施帶量采購試點。
從此前集采的幾次結果來看，集采確實會推動骨科植入器械産品售價出現明顯下降，壓低骨科植入器械行業的單位利潤;但比較來看，由于國內骨科器械廠商普遍較海外廠商具有價格優勢，集采或反而爲市占率相對較低的國內廠商提供一個實現産品銷售份額快速突破的良機。
首先，由于當前國內廠商和海外廠商懸殊的市占率差距，約30%對約70%市占率;在集采推進中，國內廠商屬于進攻者，而海外廠商則被動防守。國內廠商可以通過更大幅度的降價來實現市場份額的快速突破，實現以價換量的戰略意圖。其次，《健康中國2030規劃綱要》提出，推進醫療器械國産化。各省也先後發布政策，限制進口醫療器械采購，推進國産醫療器械替代進口。最後，由于醫療器械行業內出售的醫療器械産品種類繁多，國內醫療器械市場極度分散，且大部份制造商規模較小，集中帶量采購有利于頭部企業市場份額的提升。
不過集采下，産品降價過于明顯，即使中標，也可能形成增收不增利的情況，因此對于頭部企業而言，要想獲得長遠發展，未來還是要加大研發投入在高端材料研發、關節機器人等高毛利的業務上。
集采下長期還看創新能力
在定制關節領域擁有22年經驗的春立醫療，在高端材料方面已開始嶄露頭角。2015年，春立醫療推出第四代陶瓷關節，填補了國産陶瓷關節假體的技術空缺。另外2020年公司牽頭承擔的“多孔钽骨修複材料及植入性産品開發與臨床應用”項目，獲科技部批准爲2020年國家重點研發計劃“生物醫用材料研發與組織器官修複替代”重點專項。伴隨着這些項目的推進，在高端材料制造領域，國産企業也將有一席之地。
除此之外，在關節機器人領域，春立醫療也研發了一款全膝置換導航機器人設備長江INS-智能機器人系統。
上半年公司研發投入3420萬元，占營業收入比例的7.08%，較去年同期同比增長8.23%。在研發投入方面，與諸如微創醫療(00853)相比顯的十分薄弱，但公司産品在2020年上半年，取得前置頸椎固定系統、CF後置脊椎固定系統、椎體融合護架及後置頸椎固定系統，髋關節産品，膝關節産品歐盟CE認證證書;2021年上半年，取得厄瓜多爾、土耳其注冊證。也表明公司産品已獲得國際認可。另外，公司的脊柱注冊證已全部拿全，未來脊柱業務會給公司貢獻較爲可觀的業績。
值得一提的是，春立醫療目前已經遞交A股科創板招股書，欲募集20億元，資金很大一部分指向擴大産能，主要源于公司目前滿負荷運行。據招股說明書顯示，截至2020H1春立醫療標准髋關節假體産品産能利用率爲88.58%，標准膝關節假體産品産能利用率爲115.12%，脊柱類則爲53.82%。項目建成後將增加植入物196萬件、耗材4.5萬件的年産能，相當于現有産能的2.5倍。一旦集采中標，需要快速提高産能，及時滿足集采增量市場的供給。
如此來看，集采部分只要能中標，基本上也可以給春立提供足夠的現金流，進而反哺公司當前的創新器械。此外，目前由于集采的悲觀情緒籠罩，春立醫療估值也在底部。或基于公司業績相對不錯，且創新能力也相對較好，富達基金、Pandanus Associates、中信産業基金已開始着手布局。