智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，首予京東集團-SW(09618)“買入”評級，目標價331港元，預計2020-22年公司營收7227億/8705億/10358億元，同比增長25.3%/20.4%/19.0%;non-GAAP淨利潤140.5億/202.0億/263.2億元。分拆零售電商、物流服務和生態子集團估值，目標市值10308億港幣/1330億美元。
中信證券主要觀點如下：
公司概況：第一自營電商，質量型增長重起航。
京東2018年以來在組織、業務、人事多維度的內部調整基本完成：2019年，京東營收5769億元，yoy+24.9%;累計Non-GAAP淨利潤/淨利率107.5億元/1.86%(VS2018全年34.6億元/0.75%)，FCF195億元。
電商行業：龍頭優勢穩固，低線升級正當時。
曆經PC互聯網(1999-2010)、移動互聯網(2011-2015)、高線升級&低線用戶(2015-2018)叁輪紅利後，電商用戶普及基本完成，低線用戶升級&拼多多/淘寶用戶外溢是行業主要增量看點：2019Q4，Top3電商強者恒強，份額合計份額92.4%。2020Q1，京東單季AAC淨增2540萬至3.87億，電商升級指數(京東AAC/阿裏AAC)回升至53.4%，低線市場用戶紅利在行業間擴散。
京東零售：規模效應釋放，進入利潤提升周期。
1)自營：規模擴張與經營效率提升進入良性改善周期。2019年，京東non-gaap淨利率提升1.1pcts至1.86%，存貨周轉天數同比下降2.9天至35.8天;
2)履單：2014-2019年京東履單費用率由7%降至6.4%，單均履單/配送費用由22.2元/11.5元降至16.7元/8.1元，物流效率大幅提升;
3)3P平台：2019年傭金廣告收入yoy+27.3%至426.8億元，對標天貓，平台貨幣化率仍有上行空間(京東2019年4.6%VS天貓4.8%—7.7%)，
4)京喜：2020年6月app/小程序月活達到1200萬/2.45億人，獨立運營投入可控，助力京東低線市場拉新;
5)服務商轉型：攜手快手提供全面供應鏈服務支撐，開啓京東零售服務商角色轉型。
京東創新：打造京東第二增長曲線。
1)物流外單：收入端規模化成長，利潤端減虧進行時。京東物流外單以倉爲基礎，構建全鏈路服務能力。2019年物流集團收入yoy+30.5%至609億元(約爲順豐54%)，其中物流外單服務收入達到235億元;
2)圍繞零售生態孵化，京東物流、達達集團、京東健康、京東工業品等相繼獨立融資，增厚上市公司內涵價值。