智通財經APP獲悉，就在一周前，蘋果公司 (NASDAQ:AAPL) 公布了創紀錄的2021財年第叁季度業績，超出了市場預期，錄得有史以來最大的季度收入，達到 814 億美元，比上年增長 36%，超出華爾街729 億美元的平均預測。
該公司各個地域業務從産品到服務，都實現了強勁的兩位數增長，設備安裝基礎和付費服務訂閱達到曆史最高水平;這一令人矚目的業績也表明，蘋果的市場滲透率不斷提高，在Q3，更換和升級用戶的增長達到了有史以來最高的兩位數，這標志着本季度賬簿上又一個創紀錄的裏程碑，蘋果繼續占據所有市場的主導地位。
然而，蘋果的股價在財報電話會議後下跌了3%，自7月27日以來繼續下跌近1%。最近幾周，由于擔心新冠病毒Delta變種可能影響經濟增長，引發了股票抛售，這只股票在FAANG的同類公司中也表現不佳。
蘋果股價與Q3出色的業績表現相矛盾，據稱是因爲蘋果警告稱，由于長期供應鏈約束預計將對産品銷售造成不利影響，即將到來的第四財季的增長將放緩。尤其是在收入領先的iPhone和iPad領域;其他不利因素還包括外彙收益疲軟，以及服務類別的增長預期放緩，因爲在Q3業績高于正常水平後，需求恢複到疫情前的水平。
然而，我們認爲預期的逆風只是短期影響，不會給公司造成永久性損失。考慮到全球對蘋果産品和服務的需求不斷上升，蘋果股價仍有望進一步上漲。盡管供應緊張和Q4增長放緩，我們仍然看好蘋果，基于8月2日145.52美元的最後交易股價，蘋果的上漲幅度超過15%。與7月27日的收益電話會議後相比，蘋果的股價仍然下跌了0.85%，與7月中旬的峰值相比下跌了近3%，我們認爲最近的價格回落是一個長期收益的優勢。
克服供應限制造成的銷售損失的實力
預計Q4增長放緩的一個關鍵因素是持續的芯片供應短缺。此前，芯片供應短缺對汽車行業造成了更普遍的影響，但現在已經蔓延到消費電子行業。而擁有全球最大合同芯片制造商台積電(TSM.US)制造的專有芯片的蘋果也未能幸免受到沖擊，蘋果警告，用于其暢銷産品的顯示和音頻功能的傳統半導體節點的供應受到限制，預計短期內使得銷售額降低。
台積電還警告稱，芯片短缺可能會持續到明年，這與所有受影響行業發布的時間表一致。盡管蘋果尚未提供Q4業績預期影響的量化範圍，但預計其嚴重程度將遠高于Q3的情況，Q3的情況處于4月份提供的30億到40億美元範圍估計值的低端。
然而，全球對iphone和ipad的需求持續加速，預計將足以彌補後期收入的損失，因爲當原材料供應恢複，需求得到滿足。到目前爲止，97%購買iPhone 12系列的用戶表示贊賞5G速度的提高，以及芯片技術和相機質量的提高。
近幾個月來，隨着用戶繼續從傳統iPhone和其他智能手機向支持5G的iPhone過渡，該類別産品也出現了強勁的升級和轉換率。考慮到5G技術仍處于采用的早期階段，普及率較低，目前和未來支持5G的iPhone機型仍有顯著的額外增長機會。
到2026年，全球5g設備需求預計將以38%的複合年增長率(CAGR)增長，這進一步證實了一種預期，即持續供應短缺造成的潛在銷售損失不會是永久性的，因爲iphone的需求將繼續維持在高水平，並在芯片供應恢複後彌補銷售損失。從長遠來看，iPad的需求也將呈現類似的趨勢，因爲在疫情期間，iPad已經證明了它是一種支持創造力和社會聯系的多功能且價格合理的工具。
持續的全球芯片供應短缺所造成的産銷瓶頸只是蘋果iPhone和iPad熱潮的暫時停頓，預計在明年某個時候供應鏈找到緩解當前危機的方法後，iPhone和iPad熱將恢複強勁。當這種情況發生時，我們應該預計，在強勁需求的支撐下，銷售水平將高于正常水平，與Q3的情況類似。
憑借創新在服務領域的競爭中脫穎而出
盡管在6月份季度觀察到的服務業務板塊高于正常的增長，蘋果一直在努力推出“創新的新功能和程序”，以在競爭日益激烈的市場中保持市場主導地位。
蘋果的服務業務板塊，包括iCloud、Apple TV+、App Store、Apple Music、Apple Podcast、廣告、支付和其他服務産品，目前與Spotify(SPOT.US)、Netflix(NFLX.US)、亞馬遜(AMZN.US)等其他知名服務提供商展開正面競爭，谷歌(GOOG.US)和Facebook(FB.US)。爲了保持其在創新技術方面的聲譽並擴大其忠實粉絲群，蘋果最近在其最近的全球開發者大會上對現有服務産品進行了幾次新的升級。
最近發布和增強的服務包括Apple Podcast訂閱、Apple News+和Apple Fitness+，這些服務可以通過Apple One以折扣訂閱率捆綁銷售。第二季度推出的Apple One捆綁服務已經取得了難以置信的成功，其采用率不斷提高，繼續推動服務業務板塊的整體增長。
整體財務前景
考慮到上述對蘋果當前運營環境的分析，預計Q4將導致增長減速的最新不利因素是暫時的，從長遠來看將很容易克服。基本情況預測表示，Q4的總淨銷售額爲856億美元，同比增長32%，這與蘋果的預期一致，該增長將略低于Q3報告的36%。
預計Q4的總淨銷售額包括676億美元的産品銷售，同比增長35%;以及180億美元的服務銷售，同比增長24%。總的來說，基本情況預測2021財年的總淨銷售額爲3681億美元，同比增長34%。由于技術和數字媒體在專業和個人日常事務方面的應用和整合不斷增加，公司的淨銷售額預計將以8%的複合年增長率保持加速增長，在2026財年達到5344億美元。
考慮到本季度預計的運費成本較高，但由于産品銷售繼續增長，零部件供應成本整體下降抵消了這一點，因此 9 月季度的毛利率預計爲 41.7%，這與蘋果41.5% 至 42.5%的預期一致。
本財年Q4的總運營費用預計爲114億美元，其中60億美元與研發工作有關，54億美元與銷售和管理費用有關。這與蘋果近期的成本結構一致，與蘋果提供的113億至115億美元的估計範圍一致。
因此，預計2021財年的總銷售成本爲2145億美元，總運營費用爲439億美元。預計2026財年將采用類似的成本結構，以支持蘋果公司産品和服務類別的持續增長，以及其目前運營的所有地理區域。
此外，預計2021財年淨收入爲948億美元，同比增長65%。預計未來五年的複合年增長率將達到7%，預計到2026年淨收入將達到1325億美元。
基本案例財務預測：
蘋果股票估值
根據蘋果最近發布的最新財報信息，對蘋果的修訂價格目標爲170.91美元。這代表基于8月2日145.52美元的最後一次交易價格，還有17.4%的上漲潛力。
爲了達到170.91美元的價格目標，采用了8%的加權平均資本成本來貼現蘋果公司在五年離散期內的預計自由現金流;WACC符合蘋果當前的風險狀況和資本結構，其中包括其最新發行的總額爲65億美元的四部分債券。其估值分析還假設EV/EBITDA倍數爲19.7倍，這符合上市公司指南和蘋果行業同行集團內的先例交易，反映了當前市場對蘋果長期業務增長潛力的預期。
基本案例估值分析：
爲了驗證上述分析，即供應限制、服務部門收入放緩和彙率不利對銷售的不利影響只是暫時的，不會對蘋果的上升潛力産生重大影響，我們還進行了敏感性分析，以量化對2021財年的收入需要將170.91美元的基本價格目標降低10%。
根據敏感性分析，2021財年收入爲3015億美元，到2026年的複合年增長率爲10%，同時保持上述所有其他估值假設不變，將導致價格目標爲153.82美元，比我們的基准價格目標170.91美元低10%。
考慮到今年迄今爲止的總淨銷售額爲2825億美元，蘋果只需在Q4實現190億美元的總淨銷售額，即可維持2.5萬億美元或每股153.82美元的預計股本價值，即使在供應不足和基于公司當前增長軌迹的服務部門銷售額下降的情況下，這種情況也極不可能發生。因此，我們不認爲與供應約束、服務部門收入放緩以及不利外彙相關的近期影響，這是蘋果估值永久損失的催化劑。
收入敏感性分析：
結論：蘋果股票值得買入嗎?
考慮到蘋果的增長前景，最近的價格回落對于那些希望參與公司長期收益的人來說是一個巨大的買入機會。與全行業供應限制和正常化服務部門收入相關的短期不利因素預計不會對蘋果的增長軌迹和長期估值産生重大影響。
考慮到iPhone和iPad需求的持續激增，當供應鏈恢複平衡時，Q4的任何收入損失都很可能得到彌補。作爲一個全球行業領導者，迄今爲止取得的成就很少有人能與之匹敵，從長遠來看，蘋果公司有望實現進一步的增長。