7月份以來，汽車經銷商龍頭中升控股(00881)不斷釋放利好，股價也節節攀升，7月份累升20.1%。
智通財經APP觀察到，7月1日，中升控股發布收購公告，公司將以13億美元代價收購汽車經銷商仁孚中國全部已發行股份。受該消息營銷，股價次日跳空高開收漲近8個點。
隨後7月4日發布上半年營業數據，期內新車銷量275566輛同比增長40%，其中豪華品牌銷量161928輛同比增長45%，二手車交易66735輛同比增長64%。超預期的數據支撐股價強勢。
7月12日，中升控股發布上半年盈利預告，預計母公司擁有人應占溢利將同比增長不少于60%，去年上半年公司盈利22.92億元，按此測算今年上半年盈利不低于36.67億元。原因在于銷量和利潤率同時提升，大幅提振業績。
行情來源：智通財經
收購優質資産 夯實汽車經銷龍頭地位
智通財經APP了解到，仁孚中國于 1994 年進入中國，總部位于廣州，是中國第四大梅賽德斯奔馳經銷商網絡，在華南及華西地區市場份額處于領先地位，大多數成熟的經銷店已經營 10 年以上，盈利能力穩定且具有強大穩健的現金流。
仁孚中國擁有一個成熟的、新增在建店均衡的經銷店組合，目前在中國運營 26 家奔馳經銷店，並有約 10 家在建門店和 1 個未開建的授權，新店占比約 30%，未來新車銷售仍有充足增長潛力。
于中升控股而言，收購完成後其奔馳品牌市場份額顯著提升，重點區域話語權進一步增強，中升“品牌+區域”戰略進一步強化。任孚在奔馳品牌中市場份額約爲 6%，其經銷網絡重點覆蓋經濟比較發達的中國南部和西部地區，48%店面位于廣東，26%位于四川，13%位于湖南，9%位于重慶，另有 4%位于貴州(中升空白區域)。收購完成後，中升集團在奔馳品牌的市場份額將達到 18%(按銷量計)，並新增 37 家經銷店(新建及授權開業後)。
交易對價方面，本次收購代價爲13億美元，其中9億美元將以現金形式支付，其余4億美元將以增發股份支付，根據公告預計發行約48975021股股份，每股股價約63.4港元，與公告前一日(6月30日)收盤價64.6港元接近。該部分股份相當于公司已發行股份的2.12%，及發行完成後總股份的2.07%。
智通財經APP觀察到，截至2020年12月31日，中升控股擁有現金及現金等價物82.1億元，受限制存款和現金14.26億元。往期上半年經營淨現金流都接近50億元，短期支付現金對價9億美元(約58億人民幣)。
業績方面看，2020年仁孚中國稅後淨利潤 7.19 億港元，同比增加 1.2%。據此計算，交易對價相當于 14.1 倍的 2020 年靜態市盈率，遠低于中升控股目前的市場估值。
截至2020年末，中升控股總股本23.63億股，淨利潤55.4億，仁孚中國淨利潤7.19億港元(約6億人民幣)，按照增發股份，中升控股的EPS將由2.44元增至2.55元，增幅4.5%。
豪華品牌滲透率提升 産品觸達新能源領域
截至2021年6月30日，公司新車銷量275566輛，其中豪華品牌161928輛，豪華品牌占比58.8%，比去年同期增長56.4%提升2.4pct。豪華品牌占比提升有助于公司毛利率提升，增厚淨利潤。
分季度看，2021Q2新車銷量143650輛，同比增長15%，豪華品牌銷量83985輛，同比增長21%，同樣可以看到豪華品牌的銷售增速高于整體銷售。2016年至2020年，中升的豪華車銷售占比從不足40%提升至近60%，增長了20個百分點。
上半年二手車交易達到66735輛，同比增長64%，該分部的增值服務收入受汽車金融和二手車交易傭金帶動，帶來業績提升。
另外智通財經APP也注意到，在新能源方面，中升控股 4 月公告稱與小鵬建立長期戰略合作夥伴關系，計劃以代理銷售爲主的模式在中國投資並運營小鵬品牌經銷店並提供智能電動汽車服務。公司將利用門店網絡及銷售服務能力，進一步加速小鵬的銷售增長，同時加強售後服務能力。此外，中升還通過傳統經銷模式跟威馬汽車展開合作。
收購優質資産，以及踏足新能源領域，有望提升公司估值。數據顯示，截至2021年7月13日，中升控股滾動市盈率約21.8倍，處于近一年的估值中樞位置。橫向看，截至上半年業績數據，永達汽車的滾動市盈率約14.6倍。而美東汽車的滾動市盈率達到了65倍。
智通財經APP曾拆解過港股這叁家汽車經銷商，美東汽車由于豪華品牌占比極高超過80%，市場給予極高估值，平均市盈率超過50倍。而豪華品牌占比相近(約60%左右)的中升控股和永達汽車，估值則明顯偏低。其中中升控股規模更大，具備龍頭優勢，平均市盈率約20倍，而永達汽車約爲15倍左右。
若按照今年上半年業績測算，中升控股2021年淨利潤有望超70億，考慮到並購仁孚中國帶來的協同效應和並表利潤，全年有望達到80億淨利潤(約96億港元)，對應當前市值市盈率約爲18.8倍，也即當前股價處于合理偏低位置，可持續關注。