618購物節是電商業界的一大盛事，在當日銷售額創新高是電商股短期衝高的因素之一，但今年三大電商股阿里巴巴（SEHK：9988）、京東（SEHK：9618）、拼多多（NASDAQ: PDD）的股價都氣氛黯淡，原因為何？它們真的不值得持有嗎？
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阿里受困 京東、拼多多能否趁勢突圍？ 三大電商股的疲態，可以說是由阿里巴巴被反壟斷法困擾開始的。雖然京東及拼多多未有受到制裁，但不代表能夠獨善其身。一來目前僅是反壟斷法的第一步，後續有否更多調查及制裁還未知；二來反壟斷法的本義並非只針對龍頭，而是確保中小電商的生存空間，令無序發展的電商行業設立秩序，這會影響電商的競爭格局，又會為京東拼多多發展帶來制肘。
阿里巴巴被反壟斷法制裁了逾 180億元（人民幣・下同），因此錄得了上市以來首次季度虧損，於 2021財年第四季（2021年1月1日 – 3月31日）虧損 76.54億元。若撇除此一次性因素影響，集團非公認會計準則淨利潤同比升 18%至 262.16億元，但相比營收的 40%增長（撇除合併高鑫零售影響）相距不少，反映電商行業愈來愈難賺錢。
籠統地說，對這三隻電商股具威脅的企業愈來愈多，如美團、快手、抖音等。中國電商市場再大，要讓多過三隻龍頭瓜分，再繼續高成長，這件事並不科學。阿里巴巴及拼多多最近的用戶數據說自己的月活躍用戶處於 7億至9億水平，可見增長的空間亦不多。
若說要推電商出海外，歐美國家人民大多下班時間較早，私家車普及率高，百貨公司又大又成熟，對電商要求不大；加上住得偏離市中心的村莊不少，電商運送成本會大增，對企業吸引力降低；至於其他國家，人口基數及可支配收入都相對有限，市場空間並不算大。所以電商的市場天花板雖然未到，但已逐漸能仰望得到。反壟斷法對電商股的「殺估值」現象，不過是一條導火線而已。
拼多多高增長卻非好事？ 上面說到電商行業愈來愈難賺錢，就不得不提拼多多。拼多多在三者中規模最小，增長速度亦一向最快。
| 2021年Q1 | 阿里巴巴 | 京東 | 拼多多 |
| 收入同比增長 | 73.77% | 34.74% | 2.4倍 |
| 活躍買家淨增長 | 3200萬 | 2790萬 | 3540萬 |
| 銷售費用/營業收入 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 阿里巴巴 | 10.31% | 10.91% | 10.56% | 9.94% | 11.36% |
| 京東 | 4.06% | 4.12% | 4.16% | 3.85% | 3.64% |
| 拼多多 | 33.47% | 77.12% | 102.45% | 90.15% | 69.24% |
可是，拼多多自成立以來假貨問題嚴重，今年有內地媒體報道，用戶向平台投訴買了盜版圖書一事，客服竟回覆「盜版圖書不是假貨」，這種負面形象對培養忠誠客戶群影響深遠。
而獲客推銷方面，拼多多有「砍一刀」活動，只要用家在社交平台上成功邀請足夠朋友就能免費獲貨。但「砍」到中後期每一位成功邀請只能砍 0.01元，用戶感受極差；而被邀請的朋友別說成為忠誠客戶，連會否真的用拼多多App亦值得懷疑，正如 Facebook經常有朋友的遊戲邀請，但多數還是被忽略過去。
京東護城河最佳 幾年前馬雲說過京東自營業務對快遞員需求大並不可為，但京東卻迅速打造自營物流，自建倉庫，快速崛起，待阿里反應過來創建天貓，京東物流已經遍及全國。
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阿里瞧不起農村市場的低價生意，在阿里專注天貓對付京東，冷落淘寶小賣家時，怎料前門失火後門遭殃，拼多多以低價模式做了原來淘寶做的生意，乘勢崛起。阿里的經營策略歷史往績並不討好。
被馬雲錯判了的京東，從上面兩個圖表看，成長速度雖然最慢，但銷費費用佔營收比重也是最低，靠的就是物流送貨穩定迅捷，買家體驗良好，培養出忠誠客戶群。目前阿里及京東都專注下沉市場，低線城市對物流送貨的挑戰更大，京東有望把握其物流優勢，迅速發展之餘有效控制成本。
| 市值（億元） | 市銷率（倍） | 市盈率（倍） | |
| 阿里巴巴 | 4.48萬 | 5.28 | 24.77 |
| 京東 | 7129.48 | 0.89 | 13.91 |
| 拼多多 | 1534.65 | 13.27 | -167.03 |
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