智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，看好代建行業在地産“白銀時代”的投資價值，綠城管理控股(09979)作爲行業龍頭，先發優勢明顯，已建立了明顯的管理和品牌壁壘，預計其2021-23年歸屬淨利分別爲5.47/6.74/8.21億元，對應EPS分別0.28/0.34/0.42元。假設公司現金流會在未來一段時間保持穩健增長，FCFF模型顯示合理價格爲8.41港元/股，對應21年25倍PE，對應22年20倍估值，首予“買入”評級，目標價8.3港元。
報告中稱，公司的商業模式地産代建模式已成地産“白銀時代”的黃金賽道。房地産代建起源于廈門市的政府代建項目，此後服務對象逐漸向房企和土地主過渡，商業模式成爲地産代建的主流模式。不同于地産開發業務對固定資産投資的依賴，代建業務以輕資産模式輸出品牌和管理團隊，具備一定的逆周期能力，在地産“白銀時代”迎來發展機遇。目前代建行業集中度目前較高，前五大企業市場份額超50%，入局代建的知名地産品牌仍然較少。
中信建投稱，代建賽道空間巨大，該行判斷規模在1400億元左右，其中商業代建1050億元，政府代建344億元。地産行業“降杠杆”宏觀背景下，缺乏開發能力和品牌壁壘的中小開發商對代建的依賴度將不斷提高，該行看好商業代建市場的成長性，估算其終局狀態下市場空間將達到1050億元，對比2020年109億元有十倍成長空間。政府代建目前主要集中在公共住房領域，隨着政府更加重視公租房、保障性住房等公共住房的建設，該行預計“十四五”期間公共住房建設目標將較“十叁五”期間增長18%，帶動公共住房代建市場規模由2019年103億元增長到2025年344億元。
報告提到，龍頭地位穩固，2019年新訂約建築面積占行業比重達23.7%，收入占行業比重達22.0%，均兩倍于追趕者，業務已成功覆蓋全國28個省市、89座城市及海外市場，先發優勢明顯。同時，公司項目管理能力和品牌優勢不斷凸顯，訂約項目銷售單價及代建費比例不斷提升，表現出較高的市場認可度。在擴大業務規模的同時，公司不斷優化客戶區域和屬性配比，提升項目質量，2020年公司長叁角、環渤海、京津冀、珠叁角、成渝等核心城市圈項目占比超過85.3%，國有物業開發商和政府單位的占比進一步提升，占當期在建建築面積的71.7%，項目質量持續提高，回款風險不斷降低。
該行表示，公司經營穩中向好，毛利率見底回升。2017-19年，公司營收CAGR達25.2%，但在此期間公司毛利率下滑明顯，由2017年的56.8%降至2019年的44.2%，淨利率由2017年的25.2%降至2019年的19.5%。2020年，公司實現營業收入18.1億元，同比降低9.1%，主要是受疫情影響，未來將展現出比地産開發商更強的業績彈性，同時，毛利率回升至47.8%，實現歸屬淨利潤4.4億元，同比增長35.3%。