競爭無處不在。
爲爭奪“數字貨運平台第一股”的名頭，福佑卡車(FOYO.US)與滿幫集團(YMM.US)先後于今年5月向SEC遞交了F-1文件，欲分別在納斯達克與紐交所上市。而經過半個月的角逐，滿幫集團或搶先一步。
智通財經APP了解到，6月15日，滿幫集團已向SEC遞交了F-1/A文件，即對招股書進行了更新，並披露了相應的發行計劃。據招股書顯示，滿幫集團擬發行8250萬股ADS，每ADS的價格爲17-19美元，若未觸發“綠鞋機制”則至多募資15.68億美元。
值得注意的是，滿幫集團現有股東富達國際(Fidelity International)欲以IPO價格至多認購1億美元的ADS，且景順投資(Invesco)則有意以IPO價格至多認購5億美元的ADS。
而在IPO的同時，滿幫集團亦將同步進行私募配售，安大略省教師退休金計劃(OTPP)和阿聯酋主權財富基金(Mubadala)將分別認購價值1億美元的A類普通股。
這也就意味着，滿幫集團此次上市總募資規模或超20億美元，則上市時的IPO估值有望超過200億美元。
衆多機構欲認購滿幫集團股份，證明了資本對其價值的認可。事實上，由運滿滿與貨車幫戰略合並而來的滿幫集團很早時便受資本青睐，這讓公司有着異常華麗的融資史。
據天眼查數據顯示，從2014至2017年的短短叁年間，滿幫完成了七輪融資;至2018年4月時，滿幫完成了19億美元的第八輪融資，同年的10月23日，完成了10億美元的第十輪融資;至2020年11月底時，滿幫完成了約17億美元的第十一輪融資。市場消息稱，第十一輪融資時，滿幫集團估值爲120億美元。
數輪融資下來，滿幫的股東已囊括國內外的知名投資機構，其中便包括了軟銀、紅衫中國、全明顯投資基金、老虎環球基金、高瓴、金沙江創投、騰訊等。其中，紅衫中國更是連續6輪加注投資滿幫，在IPO前持有滿幫7.2%的股份，而軟銀則以22.2%的IPO前持股成爲最大的機構投資方。
面對衆多知名投資機構站台的滿幫，市場似乎更關心公司的潛在經營風險，且投資者疑慮，長達十一輪的融資是否會過高推升滿幫集團在一級市場中的估值，從而導致一二級市場的估值倒挂?
布局自動駕駛爲基本面加分
整車運輸市場是公路貨運市場中最大的細分市場，2020年時，整車運輸市場的規模爲3.8萬億，占公路貨運市場的60%。至2025年時，整車運輸市場的規模有望達4.5萬億，五年複合增速爲3.8%。
但就在這樣萬億級別的龐大市場中，卻存在着諸多發展痛點，高度碎片化、信息極度不對稱導致交易流程冗長且低效，嚴重阻礙了行業的持續增長。
爲解決這一痛點，滿幫致力于通過線上信息平台，高效匹配貨運供需兩端，打通線上車貨匹配及交易閉環，完成貨主與司機的無縫連接，實現了從傳統的“貨主找司機”與“司機找貨主”的局部靜態模式，到全局最優動態匹配的突破，在有效減少第叁方轉包的同時，可大幅提升貨運匹配效率。
在經過數年的積累後，截至2020年底時，滿幫業務已覆蓋全國超過300座城市，線路覆蓋超過10萬條，高度密集的全國線路網形成巨大的網絡效應。線路網將中國每個地級市與其他數百個城市連接起來，對百萬量級的用戶在不同路線上運送百萬量級的非標貨物進行動態編排，從而實現全局最優的複雜動態匹配。
據招股書顯示，滿幫已組成了一個龐大的生態系統，2020年時，有超過280萬輛卡車司機在公司的平台上完成了運輸訂單，這占中國重型與中型卡車司機的約20%。且至2021年3月時，平台上貨主的MAU達到了約140萬。除貨主與司機外，越來越多的金融機構、保險公司、加油站運營商、高速公路管理機構、汽車制造商和經銷商等均加入了滿幫，平台生態逐漸完善。
CIC表示，若按GTV(平台總交易額)計算，滿幫2020年以7170萬份訂單，1738億人民幣的GTV成爲了全球最大的數字貨運平台，該GTV約占中國數字貨運平台GTV總量的64%，規模優勢顯而易見。而在2021年第一季度，滿幫完成了2210萬個訂單，GTV爲人民幣515億元，同比增長分別爲170.2%和108%。
財務方面，滿幫集團2019-2020年的營業總收入分別爲24.7億元和25.8億元，同比增長4.4%，在疫情影響下仍呈現穩健增長態勢。詳細來看，現階段滿幫收入主要來源于其核心的貨運匹配服務及增值服務兩方面。其中貨運匹配服務帶來的營收從17.7億元進一步增長至19.5億元，同比增長10%;而在2020年，增值服務也爲滿幫帶來6.3億元營收，貢獻近1/4的總營收占比。
而通過優化成本結構，滿幫扣除營業成本之後的毛利率也從2019年的44%增至2020年的49%，這爲公司在基于非美國通用會計准則(Non-GAAP)下實現扭虧爲盈奠定基礎。據招股書顯示，滿幫2020年Non-GAAP下的淨利潤爲2.81億人民幣，而2019年爲虧損9281.1萬元。且隨着疫情影響的消除，滿幫2021年第一季度的Non-GAAP淨利潤達1.13億元，同比實現3.4倍的大幅增長。
除此之外，滿幫布局自動駕駛也是公司的一大亮點。智通財經APP了解到，去年9月，智加科技宣布攜手滿幫集團升級戰略合作。作爲滿幫的獨家自動駕駛技術夥伴，智加此次將前裝量産級別的高速幹線自動駕駛重卡引入到與滿幫的戰略合作中。而滿幫則是智加科技的早期股東，並于今年2月繼續跟投後者的新一輪融資。
滿幫之所以選擇與智加合作，因爲其擁有L4級全棧自動駕駛技術研發能力。2021年年中，智加科技助力一汽解放推出的高級別自動駕駛重卡J7 L3將實現量産上市，率先打開國內自動駕駛卡車市場。滿幫通過投資智加科技而布局自動駕駛，或給市場帶來一定想象力。
兩大風險值得注意
從上述的分析中能看到，滿幫憑借GTV成爲了數字貨運領域的龍頭老大，市占率64%，規模優勢明顯;且當前整個數字貨運行業的規模占整車運輸市場的比例僅7.1%，這便意味着滿幫仍有較大的成長空間;同時，雖然仍處于商業化初期，但滿幫通過成本的控制已實現了Non-GAAP淨利潤的扭虧，進一步提升了公司基本面的質量，且布局自動駕駛爲未來業態發展做充足准備。不過，滿幫面臨的經營難題也同樣明顯。
其一便是與福佑卡車的競爭，從相繼遞交招股書這件事上，也能看出二者競爭的劇烈程度。智通財經APP了解到，在2021年第一季度中，福佑卡車交付了約320萬車貨物，服務了11174名托運人，超過58.1萬名司機在平台完成訂單。雖然從托運人、司機兩個指標上看福佑卡車與滿幫仍有一定差距，但值得注意的是，二者的商業模式有明顯差別。
福佑卡車對于自身的定位是專注于整車運輸的科技物流平台，其提供了FaaS(Freight-as-a-Sevice)服務模式，即整個貨運交易鏈條都在福佑的平台上實現標准化和數字化的運行，該服務能夠依靠AI等技術手段從定價、調度和服務等多維度出發以預先定價將貨運訂單分配給平台上最合適的承運方，爲上下遊提供從詢價、發貨到簽收、結算的全流程履約服務。通過AI技術，福佑可大幅提升整個生態系統內資源的匹配效率和匹配准確度，以實現生態資源的更大化發展。
若要做一個比喻，福佑卡車更偏向于貝殼平台，深入産業鏈的各環節，對交易深度介入;而滿幫更偏向于58同城的模式，即更側重于信息的呈現，信息平台，讓中介線上化。正是滿幫這樣相對較輕的發展模式，讓其實現了規模的快速增長，但與福佑相比，滿幫對平台系統內資源的運用效率稍弱。
不過，目前雙方都准備直插對方腹地，競爭再度加劇。2020年7月，福佑卡車開拓了中小企業業務，嘗試擴大規模，向中小企業用戶滲透，這必然會與滿幫在用戶方面産生爭奪;而據招股書顯示，2020年8月，滿幫已在杭州、湖州和紹興叁個城市開始向司機收取傭金，啓動了在線交易服務的貨幣化。至2021年第一季度時，滿幫已在60個城市收取了86億元的貨運訂單傭金。
除此之外，同城貨運入局者增多，該部分玩家或從同城貨運向全國貨運發展，從而與滿幫産生直接競爭。爲避免此類事件的出現以及彌補公司業態的完整性，滿幫于2020年11月宣布全力進軍同城貨運市場，但順豐、滴滴等巨頭相繼入場同城貨運，競爭格局不容樂觀。
由于數字貨運的滲透水平仍處于相對較低的水平，行業仍處于初級階段，其他有業務協同效應的巨頭或有彎道超車的可能，所以對于行業競爭局勢的把握極爲關鍵，滿幫欲繼續保持在數字貨運領域的優勢，對其戰略正確性有較高要求。
其二，滿幫或存在政策指導風險。從最近的房地産、醫美、教育行業便能看出，政策指導是企業運營較大的潛在風險之一。而在遞交招股書前夕，滿幫集團被交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室進行了約談。
約談指出，部分平台特別是滿幫集團、貨拉拉公司，存在着定價機制不合理、運營規則不公平、生産經營不規範、主體責任不落實等突出問題，平台部分經營行爲涉嫌侵害貨車司機合法權益，廣大貨車司機對此反映強烈。約談要求，滿幫集團、貨拉拉公司須正視存在的問題，立即開展整改。
綜合而言，滿幫的亮點足夠明顯，領先的市場占有率、快速成長的市場、扭虧爲盈的業績、自動駕駛布局以及衆多知名機構站台都是公司的加分項;但瑜不掩瑕，其經營風險也同樣不容忽視，日漸加劇的競爭以及來自政策指導的潛在風險，或對公司的業務發展造成不利影響。
