從手握全球7項CAR-T療法IND許可的細胞療法賽道巨頭，到港股生物醫藥板塊“明星股”，科濟藥業身份雖實現華麗轉變，但上市首秀卻讓人大跌眼鏡。
智通財經APP觀察到，科濟藥業-B(02171)在6月17日暗盤開報39.8港元，收報28.3港元，較招股價跌13.72%，每手蝕2250港元。18日，科濟藥業開盤即大跌，早盤盤中股價較發行價最大跌幅達到18.90%，報價26.60港元。
作爲今年第5只IPO的未盈利生物醫藥公司，科濟藥業在招股之初便吸引了大量投資者的目光。
招股書顯示，科濟藥業成立于2014年，主要研發治療各類血液惡性腫瘤和實體腫瘤的CAR-T細胞療法。截至今年2月18日，科濟藥業已在中國、美國和加拿大獲得7個CAR-T療法的IND許可，在中國所有CAR-T公司中排名第一。
從研發管線來看，科濟藥業現已開發11款候選産品的差異化管線，其中6個正處于臨床階段。在11個候選産品中，10個是CAR-T細胞療法，5個處于臨床階段。
其中，BCMA CAR-T産品CT053是該公司目前主要核心候選産品。根據中國及美國的I期臨床試驗數據顯示，CT053對治療複發/難治性骨髓瘤(或R/RMM)具有良好的安全性和良好的療效。
資料顯示，2019年CT053獲得美國FDA的“再生醫學高級療法”和“孤兒藥”資格認定，還分別于2019年和2020年獲得歐洲藥品管理局的“重點藥品快速審評”和“孤兒藥産品”資格認定。2020年獲得國家藥監局的突破性治療藥物品種。目前，科濟藥業已在中國完成CT053治療R/RMM的I期研究，並正在進行I/II期臨床試驗的關鍵II期研究。
值得一提的是，科濟藥業本次上市引入禮來亞洲基金、新華人壽、奇點資産管理、睿遠、WT、廣發證券、Dymon Asia、常春藤及南方基金爲基石投資者，合共認購2.3億美元(約17.94億港元)股份，占全球發售股份的比例超過60%。
財務方面，由于該公司當前並無産品上市，所以其一直處于虧損狀態。招股書顯示，2019年和2020年，科濟藥業經營虧損分別達到2.27億元和3.27億元，兩年經營虧損合計5.54億元。疊加金融性公允值變動帶來的虧損，科濟藥業賬面上虧損更大。2019年和2020年，其權益擁有人應占年內虧損分別爲2.65億元和10.64億元，合計賬面虧損13.29億元。
實際上，“未盈利”並非此次科濟藥業破發的主要原因。投資者之所以對其興趣乏乏，還是對其未變現能力表示質疑。
智通財經APP了解到，雖然在招股書中，公司預計2030年全球CAR-T市場銷售額將超過200億美元，但從市場供給的角度來看，在公司涉及的4個靶點品上，科濟産品研發進度真正占優的僅有CLDN 18.2的中/美市場和CPC3這兩個靶點，而作爲公司核心候選産品的BCMA靶點産品開發進度便落後于競爭對手。
從市場需求的角度來看，預計到2030年，公司所針對適應症市場規模病患約爲90萬，而以美國爲例CAR-T療法總治療成本約爲150萬美元/人，直接成本爲40萬美元/人，在不能有效降低成本的情況下，産品替代性和滲透率問題顯著。由于科濟核心産品研發進度慢于競爭對手，能否在未來實現有效變現便成爲一個現實問題。此時市場壓低公司估值，更多的在于觀望公司後續研發及商業化走向。