“棉花囤的好，賺錢沒煩惱”，原本在紡織行業賺錢能力不俗的天虹紡織(02678)，又因“屯”了大量低價棉大賺了一筆。
低價“囤”棉
據公告，公司盈利能力強勁的原因，主要由于自2020年第四季以來，紡織品市場需求及産品毛利率持續恢複。由于原材料價格上升，因此平均産品售價相應上升，然而前幾個月購買或訂購的原材料成本較低。因此，截至2021年5月31日止五個月，整體上集團産品的毛利率高于正常水平。
值得注意的是，天虹紡織在公告中還提示了風險。公告稱，當成本低的存貨被悉數使用于生産及銷售後，預期集團的毛利率將回複至正常水平。
不過天虹的風險提示，並沒有妨礙投資者看多熱情，上述公告一出，公司連續兩個交易日獲得資金追捧，累計漲幅超14%。截至6月15日收盤，股價收報12.94港元/股，總市值爲118.8億港元。
浙商證券在研報中表示，盡管天虹紡織2021年下半年低價庫存優勢消失後毛利率會逐步回到正常水平，但預計在需求逐步恢複的情況下，天虹紡織年初制定的84萬噸（同增12%）銷售計劃有較大概率實現。因此，公司上半年高毛利率優勢過去後，公司紗線業務在下半年仍舊有望保持穩健的增長。
針織面料突出
據智通財經APP了解，天虹紡織的業務涵蓋産業上下遊，從紗線、坯布到面料、牛仔服裝、無紡布一體化布局。
受到疫情影響，2020年公司業務幾乎全線下跌，其中紗線業務營收爲152億元，占總營收比例爲77.7%，同比下降18.8%。胚布産品、梭織面料、針織面料、牛仔服、無紡布（2020年新增）收入占總營收比例分別爲2.5%、11.9%、4.1%、3.5%、0.3%，同比分別爲下降26.6%、13.5%、10.7%、30.8%。
浙商證券研報指出，天虹紡織的紗線業務需求已完全複蘇至疫情前水平。智通財經APP了解到，天虹紡織紗線業務毛利率正常年份在17%左右，經營利潤率10%；假設公司紗線業務在2021年恢複正常水平，疊加棉價上漲，保守估計紗線業務在2021年有望貢獻超過20億的經營利潤。
除了紗線，2021年，天虹紡織各項業務的銷量目標爲6000萬米坯布、1.4億米梭織面料、3萬噸針織面料、1100萬件牛仔服。財報顯示，按2019年正常年份數據，各項業務銷量分別爲7920萬米坯布、1.39億米梭織面料、1.82萬噸針織面料、1700萬件牛仔服。所以，除了針織面料目標是2019年的1.65倍之外，其他都在正常範圍內。
爲何天虹紡織在針織面料下如此大的功夫呢？從毛利率或許可以看出點端倪。2020年公司針織面料毛利率顯著回升，從2019H2的14.2%大幅上升至曆史新高21.7%，該毛利率已經超過龍頭曆史平均。
浙商證券研報指出，天虹紡織作爲針織面料領域“小互太”雛形顯現，幾年內有望成爲10億美元級別體量的業務，相對穩定的毛利率而成爲天虹紡織業績穩定增長的推動力之一。
就牛仔服業務而言，天虹紡織2021年的銷量目標1100萬條與2020年的1030萬條基本持平，但是光大證券預計該部分業務在2021年預計將扭虧爲盈。
梭織面料作爲天虹紡織另一版圖，公司在2018年底宣布收購國內知名梭織染色面料生産及銷售集團浙江慶茂，補齊了梭織布印染的最大短板。浙江慶茂在收購時擁有超過8000萬米梭織面料産能，其擁有着50年行業經驗客戶涵蓋衆多大量國際知名品牌，技術能力突出。天虹紡織立下2021年自産1.4億米梭織面料的“軍令狀”，可見對該業務的信心。
若各項業務如期推進，那麽天虹紡織業務將實現從全線下跌到全線增長的華麗“轉身”，公司的一體化布局對業績貢獻也將逐步驗證。
值得關注的是，天虹紡織在彈力包芯紗領域有着絕對龍頭地位、同時下遊業務盈利能力也正在迅速提升，在當前棉價處于明確上漲周期的情況下業績彈性出色，同時隨着下遊産能的擴張，公司未來資本開支有望逐步減少，使公司可以逐步降低負債水平進一步提升盈利能力。
浙商證券研報指出，基于2020H2 的超預期表現，略上調盈利預測，預計公司2021至2023年的歸母淨利潤 16.7億元、19.0億元、22.6 億元，對應估值（PE）5.1、4.5、3.8。