2020年的疫情讓生鮮電商“滿血複活”，伴隨着市場需求大增以及資本的大量入駐，生鮮大戰再次打響。6月8日，叮咚買菜和每日優鮮同時向美股遞交了上市招股書，其中叮咚買菜申請在紐交所上市，每日優鮮申請在納斯達克挂牌上市。
智通財經APP觀察到，叮咚買菜(DDL.US)上市股票代碼爲“DDL”，摩根士丹利、美銀證券和瑞信將擔任此次發行的聯席承銷商。
叮咚買菜于2017年5月在上海上線，主打前置倉生鮮電商模式。作爲市場較早的參與者，不同于許多擁有強大資方背景的企業，叮咚買菜作爲初創企業，依靠獨特的商業模式，獲得了資本市場的青睐，僅2018年便先後完成了6輪融資，投資方包括高榕資本、達晨創投、Tiger(中國)、紅杉中國等。
2020年在疫情催化下，生鮮電商的生意重回資本市場的關注範圍。2021年4月份，叮咚買菜完成7億美元的D輪融資，本輪融資由DST Global、Coatue聯合領投，同時有多家老股東繼續加碼。
6月份IPO前，公司再度獲得3.3億美元D+輪融資，由軟銀願景基金領投。有市場之情人士稱，叮咚目前估值水平可能已經到了50億美元(約合人民幣300億元)，而這只獨角獸背後的資本已經聚集了超過20家VC/PE的身影。可以說，叮咚的IPO可謂萬衆矚目。
“重倉”前置倉模式 虧損仍將持續
生鮮具有高頻剛需的特點，是具有即時性需求的非標品。相對于美妝、服裝等品類來說，生鮮電商線上滲透率水平較低。生鮮電商作爲電商品類中的後起之秀，衆多資本巨頭紛紛進入生鮮電商行業。當下前置倉、店倉一體化、 O2O平台、社區團購等多種新型生鮮電商模式共存，叮咚買菜便是典型的前置倉模式。
智通財經APP了解到，前置倉指企業內部倉儲物流系統中，離門店最近，最前置的物流倉儲節點。生鮮物流行業中主要是指深入社區的終端式倉庫。
前置倉模式深入社區，可以覆蓋周邊3公裏範圍的消費者，配送時效高，叮咚買菜“最快29分鍾，鮮到鮮得”是其發展初期的重要標簽。但是自建前置倉對于前期投入、冷鏈物流等要求較高，屬于重資産模式，對公司的資金要求極高。
不過依靠強大的融資能力，叮咚的業務迅速鋪開。自2017年從上海開始，截至目前，公司業務覆蓋國內29個城市，前置倉數量超過1000個，服務用戶達到3000多萬。其中五個城市保持月GMV超過1億元人民幣。
伴隨業務擴張，公司的收入和GMV快速增長。智通財經APP觀察到，叮咚的收入從2019 年的38.801 億元人民幣(單位下同)增長至 2020 年的113.358 億元(17.302 億美元)， GMV 從47.097 億元增長至130.322 億元(19.891 億美元)。總收入從截至 2020 年 3 月 31 日止叁個月的26.038 億元增長至截至 2021 年 3 月 31 日止叁個月的 38.021 億元(5.803 億美元)，GMV 從29.153 億元增至 3.035 億(6.568 億美元)。
但是公司的虧損仍在繼續。 2019 年和 2020 年的淨虧損分別爲18.734 億元和 31.769 億元(4.849 億美元)，淨虧損率從 2019 年的 48.3% 下降到 2020 年的 28.0%。2020年首季度和2021年首季度淨虧損分別爲2.445 億元和13.847 億元(2.114 億美元)，淨虧損率從9.4% 上升至36.4%。
智通財經APP觀察到，叮咚的銷售成本和履約費用居高不下。2019年和2020年全年，銷貨成本占總收入分別爲82.9%和80.3%，2021年首季度爲81.1%，只有在去年首季度爲73.3%，可能與疫情期間的溢價有關。
同期的履約費用率分別爲49.9%、35.7%和39%，撇去去年首季度影響，目前叮咚的履約費用率仍然達到將近四成。這導致公司整體運營成本達到144.9%、127.5%和135.1%。雖然有下降趨勢，但是距離實現盈利還十分遙遠。
生鮮電商下半場 叮咚何時盈利?
國內生鮮電商的發展方興未艾，行業空間巨大，但是競爭格局混亂，目前企業較難盈利。
根據中投公司的數據，中國生鮮食品和日用品零售業的規模以複合年增長率 7.2% 從 2016 年的人民幣 8.4 萬億元增長到 2020 年的人民幣 11.1 萬億元，預計將以 6.5% 的複合年增長率進一步增長到2025年達到15.2萬億元。
而生鮮電商市場規模從2016年的35億元增長至2020年的1288億元，複合年增長率爲146.7%，預計將進一步增長2025 年複合年增長率爲 31.8%，達到人民幣 5118 億元。
但是參與者基本都還在虧損，歸根結底，還是與行業格局和公司的商業模式相關。作爲相對特殊的商品，生鮮對于公司産品的采購、倉儲、物流都有極高的要求，消費者對于新鮮度的要求也比較高。
叮咚的模式是與産品生産商建立合作模式，直采的商品質量較高，因此采購成本難以下降。雖然在銷售端，生鮮電商的銷售價格要高于本地線下市場和門店，但是仍然難以支撐其盈利空間。
履約成本是其盈利的另一道枷鎖，在所有生鮮電商的商業模式中，前置倉模式是相對運營成本更高的一種。目前我國的冷鏈運輸滲透率遠低于美日等發達國家，總體成本較高。前置倉不僅在前期投入大，後期運營費用也比較高，而且存貨多，也將面臨更多的産品損率，導致整體利潤下降。
最後，在面臨生鮮電商這一新的市場，參與者的競爭也是影響其盈利的最重要因素。
智通財經APP了解到，雖然在生鮮電商行業有無數企業倒下，但是新進入者卻更多。據艾瑞咨詢統計，2018年至2020年，國內生鮮電商市場的集中度來看，CR5分別爲63.1%、57.2%和49.9%，頭部企業的市占率持續下降。
而且關于生鮮電商的商業模式之爭還在繼續。截至目前，除了傳統電商開辟生鮮渠道之外，新興生鮮電商模式包含O2O平台模式，代表企業有餓了麽新零售、京東到家、美團閃購，前置倉模式除了美團買菜，還包括初創公司每日優鮮、叮咚買菜等，此外還有倉店一體化模式，代表企業如盒馬鮮生、7fresh等，另外社區拼團模式也走出了興盛優選、十荟團等企業。
而且從資方角度看，傳統電商巨頭阿裏、京東、美團都通過開辟新業務或者戰投的方式入場競爭，初創公司不論是在資金還是線上引流方面，都處于明顯劣勢。
智通財經APP了解到，這些商業模式各有優劣。O2O平台和社區拼團模式屬于輕資産運營，依靠平台模式和第叁方供應，提供B2C服務;前置倉和倉店一體化屬于重資産模式，需要鋪開倉儲或者線下門店，優勢是配送快，而且倉店一體化還有更多線下展示功能。
這些現狀和數據說明，生鮮電商的競爭格局並不清晰，還處于攻城略地的激烈競爭階段。對于叮咚來說，仍然處在拼投入、拼推廣的前期階段，短期內難以見到盈利。
前置倉模式的短板 未來可能是混合模式?
上文提到的前置倉模式存在的優勢和劣勢，主要是從企業和供給端觀察，實際上從消費端看，前置倉也存在明顯短板，如果不能得到有效解決，有導致業務擴張難以推進。
智通財經APP了解到，目前生鮮電商的消費端主要是C端消費者，B端消費者包括酒店、餐飲企業，但是由于這些企業通常有自己的獨立供應商，所以總體上B端客戶占比大約15%。
而C端消費者則主要位于一二線城市，收入水平基本在5000元以上，這意味着生鮮電商的用戶基本上是一二線城市的白領群體居多，這些用戶收入水平較高，對于價格敏感度低，但是對于時間敏感度較高，所以對于主打高效快速的配送體系有更高需求。
而事實上，這部分真正的群體可能更小，主要是一線城市和小部分強二線城市。從叮咚目前業務推廣的城市也可以看到，其業務覆蓋城市除北上廣深外，主要聚集在長叁角的發達城市。
智通財經APP了解到，即便如此，叮咚仍在極力推進前置倉的市場下沉，而更早的一家參與者每日優鮮已經在除了前置倉之外，開啓了社區零售全鏈路數字化，2020年下半年開啓了智慧菜場和零售雲業務，核心在于爲社區第叁方菜場、門店賦能，擴大業務範圍的同時降低自身運營成本，加快利潤轉化。
隨着互聯網紅利消失，流量成本越來越高，現在演變成存量博弈，從公域流量的爭奪到私域流量的競爭，目前很難說哪種模式可以笑到最後，不過每日優鮮的這種選擇必然是有其業務和經濟性方面的考慮的，而可預見的未來，或將是多種模式並存。叮咚買菜的模式，至少目前看將是一場長期的艱難戰役。