贛鋒锂業（01772）向來不缺熱鬧。
消息面上，6月7日，深交所向公司發出2020年報問詢函，要求其說明锂電池、锂電芯等材料收入同比波動較大的原因及相關資産未發生減值的合理性。6月8日收盤，贛鋒锂業港股股價跌幅達4.23%，成交量達536.39萬，成交額爲5.89億元。
盤後，贛鋒锂業再發公告稱，公司設立合資公司在豐城投資建設年産5萬噸锂電新能源材料項目。6月9日，贛鋒锂業收報108.8港元/股，跌幅爲0.55%，總市值爲1511.7億港元。
左手資源，右手産能
根據智通財經APP了解，就自身實力而言，贛鋒锂業是實打實的行業翹楚，資源和産能雙優。
一方面資源在握，穩坐龍頭寶座，雖然锂資源在地球分布較廣且元素豐度不低，但是優質資源的稀缺性導致其必將成爲産業鏈的核心壁壘；同時，锂作爲資源行業的增量市場，隨着需求的增加，優質資源帶來的成本、利潤優勢將會愈發顯著。
申港研報顯示，贛鋒锂業上遊權益資源量中，鹽湖提锂産量布局占比達83%。根據美洲锂業測算，Cauchari-Olaroz 锂鹽湖項目生産成本僅爲 3576 美元/噸，低于 Actama 鹽湖，提锂成本居于第一檔。且由于鹽湖鹵水提锂周期長于锂輝石礦山，一線提锂廠家議價權受限。成本和周期雙因素有望利好贛鋒上遊锂原料采購價格。
今年5月份，贛鋒锂業公告稱，以不高于1.9億英鎊（約合17.06億人民幣）的價格對Bacanora公司所有已發行股份（上海贛鋒已持有股份除外）進行要約收購，主要資産爲位于墨西哥的Sonora锂黏土項目。本次交易完成前，上海贛鋒持有Bacanora 17.41%股權，同時上海贛鋒增持Bacanora股權比例至28.88%的交割手續仍在辦理中；本次交易完成後，上海贛鋒將持有Bacanora 100%股權，贛鋒锂業的锂礦王國再下一城。
值得一提的是，這是贛鋒锂業成立以來首次全資控股海外锂礦資産。至此，公司完成了全球範圍內的資源布局，在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛爾蘭等持有多處優質礦源。
申港證券研報指出，贛鋒锂業所有項目投産後，公司原料自給率有望達到100%。其掌握的資源類型涵蓋锂輝石、鹵水、锂黏土等類別，合計控制資源量4818萬噸（折 LCE），權益資源量達到2256萬噸（折 LCE），行業對比優勢明顯。
另一方面贛鋒锂業不斷通過産能擴張實現價值兌現。锂下遊客戶以電池巨頭和新能源汽車巨頭爲主，下遊的集中度導致其在産業鏈話語權較其它大宗金屬高。從行業安全發展角度出發，一方面下遊會主動綁定上遊，另一方上遊也會主動依靠下遊獲取市場份額。所以，下遊客戶集中度導致上遊企業必須依靠自有锂鹽産能才能兌現價值。
根據智通財經APP了解，根據當前産能及擴建計劃，2021年起贛鋒锂業新增馬洪叁期氫氧化锂産能5萬噸，加之已有産能將達8.1萬噸，在全球锂鹽加工企業中名列前茅；同期碳酸锂産能將新增4萬噸達8.05萬噸。下遊對上遊供應鏈的穩定性與持續性要求不斷提升，而公司擁有能匹配到核心動力産業鏈的有效産能，在锂行業中龍頭地位凸顯。
左手資源，右手産能，加上行業處于景氣周期，贛鋒锂業迅速崛起，營收從2015年的13.54億元增長至2020年的55.24億元；淨利潤從2015年的1.25億元增長到2020年的10.25億元。5年間，贛鋒锂業A股股價翻了6倍，港股股價自2018年以來翻了近10倍，一躍成爲千億市值的行業龍頭。
囤锂成“瘾”，引深交所問詢
曾與贛鋒锂業並稱“锂業雙雄”的天齊锂業倒在了並購後遺症之上，業績不斷下滑。贛鋒锂業能否在锂産業鏈一體化道路上屹立不倒，仍有不確定性。
從過往的收購情況來看，贛鋒锂業從未有過全資控股海外锂礦，且更喜歡小額多次收購，以降低風險。比如收購RIM，贛鋒锂業2018年和2019年分步收購RIM50%的股權，2020年2月份又對RIM進行增資。盡管收購方式謹慎，但是囤锂成“瘾”的背後，長期股權投資減值風險便成爲不可忽視的存在。
根據智通財經APP了解，2018年至2020年，贛鋒锂業因金融資産公允價值變動産生的非經常損益分別爲-1.68億元、-3.86億元、5.47億元。2021年一季度，公司持有的Pilbara股價由年初的0.87澳元升至一季度末的1.045澳元，按此估算公允價值變動損益確認爲2.16億元。
根據財報數據，贛鋒锂業的投資副業頗爲厲害，但是，其對RIM和Minera Exar的“寬容度”也讓人不得不感歎。
近兩年來，受锂化合物價格下滑影響，锂礦行業估值下滑較快。贛鋒锂業老對手天齊锂業年內連續兩次計提長期股權投資減值准備合計53.53億元。其中最主要的計提便是對SQM的股權投資，兩次合計減值52.79億元，占原賬面余額的17.92%。主要原因是锂價承壓、擴産項目延期、新冠疫情影響以及南美地區宏觀環境變化等。
對比行業對手的大幅計提資産減值准備，贛鋒锂業卻表示旗下相關主要資産並無減值迹象，這引起了投資者質疑。以2019年的Minera Exar股權項目爲例，同樣處于南美，锂價同樣下滑，目前項目已虧損0.86億元，但贛鋒锂業依舊堅持其預測結果。
深交所也關注到了這一點，並在2020年年報問詢函中指出，要求贛鋒锂業說明相關資産未發生減值的合理性。
當然，從2021年第一季度的財報來看，贛鋒锂業現金充足，賬上流動資産爲83.04億元，貨幣資金爲24.43億元，流動負債爲44.37億元，並無財務負擔。
不過從深交所的問詢來看，贛鋒锂業的熱度是時候冷一下了，畢竟目前公司港股市盈率（TTM）爲85.5倍，估值有些偏高了。在成熟的國外市場，資金對于周期股的估值並不算高，大約在30倍到40倍左右。
一般而言，周期股較低的估值與該行業以及企業前景相對應的，當一個行業已經表現不出增長空間的時候，頭部企業也很難通過擴産去繼續吞食中小企業的份額，所以高估值的表現一般是很難持續的，這就是資源股“想象力”不足的問題。
從贛鋒锂業的高估值來看，國內資金對于锂礦的想象力還維持在高位，這無疑是借了特斯拉和新能源的東風。
新能源車能長期撬動贛鋒锂業嗎？
根據智通財經APP了解，此次锂業周期始于2015年，政策驅動加上新能源汽車免除購置稅等，下遊電池廠大肆擴張産能，需求爆發使得锂産品價格開始暴漲。海外锂業巨頭紛紛提價。2018 年，補貼退坡且下遊動力電池廠家步入去庫存階段，對锂資源的需求趨弱；與此同時海外锂礦投入開采，供給充足使得锂資源産能過剩情況嚴重，廠家紛紛低價抛貨，锂産品價格進入下跌趨勢。2020 年初的新冠疫情使得需求大幅下滑，锂鹽價格跌破行業成本線，大部分企業進入虧損境地。
在此之際，锂行業迎來了其“蓋世”新能源汽車，2020年Q4，隨着電動車下遊需求改善超預期，锂行業需求提升，在2020年9月進入超跌狀態的锂價開始反彈，開啓上漲進程：生意社數據顯示，電池級碳酸锂價格從1月份的63000元/噸，已上漲至4月份的90000元/噸;在工業級碳酸锂方面，産品價格從59000元/噸附近，也已拉升至86000元/噸左右。需求大增引發的锂價暴增，讓贛鋒锂業如沐春風，業績猛增。2021年一季度，公司實現淨利潤4.76億元，同比增長6046.30%。
新能源汽車，真的能作爲撬動贛鋒锂業股價長期上揚的因素嗎？據去年11月份國務院辦公廳出台的《新能源汽車産業發展規劃 2021-2035》，十四五期間，國內新能源汽車滲透率在2025年目標提升至20%。政策導向明確，成爲長期看多我國新能源汽車行業的尚方寶劍。
從落地情況來看，目前新能源汽車滲透地僅爲個位數，但券商紛紛對其後期銷量看好。從國內市場來看，2020年，我國新能源汽車産銷量分別達到136.6萬輛和136.7萬輛，創曆史新高，同比分別增長7.5%和10.9%。以2020全年汽車銷量2531.1萬輛測算，去年新能源汽車滲透率僅5.4%。
財通證券預期2021-2025 全球新能源汽車銷量分別爲 480、680、910、1200、1480萬輛，增速分別爲 50%、38%、35%、34%、28%。申港證券指出，根據相關預測機構，世界叁大新能源消費汽車市場將在2025整體邁過20%的銷售滲透率，全球新能源汽車銷售量有望在2025年突破1550萬輛。
究竟新能源汽車掀起的锂價飙升狂潮能持續多久？申港證券表示，中長期看，锂價進入上升通道。到2025 年，锂供需缺口達-3.87%，産能利用率73.7%，預估國際锂鹽價格爲10.5 萬/噸，國內價格爲14萬/噸。
安信證券也表示，本輪锂價從底部至今經曆大幅反轉，下遊新能源汽車産業基礎正在紮實提升，锂鹽漲價行情仍行在途中。
