智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，福祿控股(02101)具備“聚合交易+SaaS服務屬性”，有望成爲互聯網用戶運營增長的第叁方“平台級”公司，業務進化速度望超市場預期，首予“買入”評級，目標價21港元，目標市值爲84.4億港元。
報告中稱，公司業務絕不只是數字卡券經銷商，而是互聯網用戶運營增長的第叁方“平台級”公司，業務屬性和商業模式望超市場預期。市場認爲，公司僅爲數字卡券經銷商，業務缺乏亮點。該行認爲，公司不僅爲數字卡券經銷商，而且是互聯網用戶運營及增長的第叁方市場龍頭，有望具備平台屬性。從業務屬性和商業模式上，認爲福祿的業務進化速度望超市場預期。
浙商證券稱，數字商品+服務賽道高增提供安全邊際，“聚合交易+SaaS服務”平台望擡升估值與空間。1)1.0的數字卡券經銷是一個“叁高一輕”的好生意：即高增長、高盈利、高周轉、輕資産，ROE超30%。2)2.0服務商邏輯：數字商品服務的本質是互聯網的用戶(流量)運營變現和增長，第叁方用戶市場無疑是必爭之地。福祿升級到數字商品+服務的運營商(2.0)，爲上遊提供代運營+下遊搭建變現場景等服務，扮演重要産業鏈角色。3)3.0平台邏輯：“聚合交易+SaaS服務”的平台建立，打破天花板。a.突破傳統KA客戶定制化，針對SMB客戶將服務標准化，SaaS上線;b.供應鏈優勢使福祿可以爲中長尾客戶提供“撮合交易”，增強粘性和複購，收GMV扣點(傭金)的同時可以通過交易切入和促進SaaS服務。c.形成“聚合交易+SaaS服務”飛輪，最終望成爲“平台級”公司。
報告提到，客戶資源壁壘、技術和運營能力優勢、資金優勢。1)核心優勢在于上下遊的客戶資源，需要高昂的時間成本沉澱。2)技術和運營能力優勢：服務行業KA的經曆使公司沉澱較爲領先的技術和行業knowhow，這爲SaaS平台的建設奠定了堅實基礎。3)資金優勢：公司商業模式清晰，具備規模效應，IPO後有望通過資金快速擴張，增強競爭優勢。
該行稱，深化“一縱一橫”戰略，未來有望打造平台。縱向：向上不斷增厚上遊産品的豐富度，拓展四大品類中細分領域，挖掘更多潛在供應商;向下覆蓋更多消費場景。橫向：深度挖掘單個用戶的價值，通過爲B端用戶提供更多的SaaS服務和應用觸及更多的領域，同時爲C端用戶提供更多的服務，通過消費數據的深挖如精准描述用戶畫像等，增加交叉複購的可能性，創造更多增長點。
浙商證券預計，公司2021-23年營收458.17/581.1/757.32百萬元，同增39.6%/26.83%/30.33%，歸母淨利232.02/304.64/414.92百萬元，同增92%/31.3%/36.2%，EPS爲0.58/0.76/1.04元。該行以20年調整後淨利潤1.53億爲基數，預計公司淨利潤未來叁年CAGR約爲40%，基于公司龍頭地位與未來成長性，參考消費品保守估值，給予對應複合叁年CAGR0.7XPEG，對應21年約30XPE，目標市值約69.6億人民幣，約84.4億港元。