每個財報發布季，都是上市公司宣發部門最爲忙碌的時候，小米(01810)近兩次的財報發布尤其如此。不過，令人欣慰的是，伴隨着兩期財報的發布，小米公司迎來的是美國國防部解除限制的好消息。
2021年1月14日，美國國防部將公司認定爲“中國軍方公司”，要求美國投資者從2021年3月15日起停止購買這些公司的股票。3月12日，美國哥倫比亞特區地方法院批准了小米臨時禁令的申請，臨時凍結美國國防部將小米列爲“中共涉軍企業”的軍事禁令。5月25日，美國哥倫比亞特區地方法院頒發了最終判決，正式撤銷了美國投資者購買或持有公司證券的全部限制。
對此，雷軍曾在社交媒體上作出簡短而有力的評論：“我們贏了!”，也有媒體將小米此次勝美案稱作全球化中國企業的樣板。投資限制的撤銷，標志着小米上半年股票交易層面風險得以消除。
與禁令解除同樣受到市場關注的，則是小米一季度全面超預期的業績表現。智通財經APP了解到，2021年一季度，小米實現營業收入769億元，同比增長54.7%，爲上市以來曆史新高;經調整淨利潤高達61億元，同比增長163.8%，也創下單季曆史新高。據花旗研報稱，公司首季業績表現強勁，經調整純利較該行及市場預期高出53%及54%。
禁令風險解除估值邏輯回歸基本面後，公司2021“開門紅”如何實現?未來又應如何看待小米的增長邏輯?
2021 Q1各業務分部全面提升
2021年一季度，小米總收入和經調整淨利潤均創單季度曆史新高，大幅超出市場預期。與此同時，公司整體毛利率達18.4%，也遠高出市場預期的15.3%;經調整淨利潤率達7.89%，同比增長3.27個百分點。
拆分來看，公司高質量的業績表現來自于各業務分部的全面提升。其中，公司實現智能手機收入人民幣515億元，同比增長69.8%;IoT與生活消費品業務收入人民幣182億元，同比增長40.5%;互聯網服務收入人民幣66億元，同比增長11.4%;其他收入5.78億元，同比增長17.2%。
與此同時，公司各業務毛利率全面提升。其中，手機業務毛利率站穩雙位數達12.88%，同比提升4.80個百分點;IoT與生活消費品業務毛利率提升1.13個百分點至14.54%;互聯網服務毛利率再創新高達72.36%，同比提升15.22個百分點;其他業務毛利率由負轉正達20.86%。
一直以來，智能手機業務是小米最重要的核心業務。2021年一季度，公司手機業務主要體現在全球化和高端化上。
全球化方面，據Canalys數據顯示，2021Q1，小米全球智能手機出貨量排名穩居第叁。與行業第二蘋果的市占率差距進一步縮小至僅差1%，達到14.1%。其中，中國大陸地區智能手機出貨量同比增長74.6%，市占率穩居行業第四位達15%。
海外市場方面，按照智能手機出貨量計，2021年Q1，小米在62個國家和地區智能手機市占率排名前五，在全球12個國家和地區排名第一。其中歐洲市場實現突破，首次超過蘋果，排名第二。大摩研報指出，近日市場數據反映小米在歐洲市場占有率有所上升，將成爲今年利潤增長的主要動力。
在高端化上，自2020年2月于米10發布會宣布全面沖擊高端市場以來，公司推出多款售價4000元以上高端機型，其中MIXFOLD小米折疊屏手機、小米11Ultra和小米11Pro等機型銷售成績喜人。2021Q1，小米在中國大陸地區定價在人民幣4000元至6000元區間智能手機市場份額，由去年同期5.5%提升至16.1%，體現小米高端手機獲得市場認可。同時，智能手機ASP也提升至每台人民幣1042.1元。
IoT與生活消費産品業務方面，公司已成爲全球最領先的智能家居平台，在智能音箱、電視、空調、手環、掃地機器人、TWS耳機等領域形成多款爆款。目前，公司在智能家居衆多品類中保持市場份額前叁地位。據奧維雲網數據，小米智能電視在中國大陸出貨量連續九個季度穩居第一，全球智能電視出貨量穩居前五。
其中，截至2021年3月31日，小米AIoT平台連接設備數(不包括智能手機及筆記本電腦)達到3.51億。擁有五件及以上連接至小米AIoT平台設備(不包括智能手機及筆記本電腦)的用戶數680萬，同比增長48.9%。2021年3月，小愛同學月活用戶數9300萬;米家App月活用戶數同比增長22.8%，達到4920萬，保持長期領先優勢。
受疫情消散後遊戲收入增速放緩及金融科技業務加強風控影響，公司互聯網服務營收增速爲2021Q1增長表現相對較弱的板塊。不過，得益于海外和中國市場均取得增長，2021年3月，全球MIUI月活用戶數同比增長28.6%至4.25億，帶動了廣告收入持續的高水平增長。
2021Q1，公司廣告收入同比大增46.3%，實現連續5個季度增長，再創單季曆史新高。在在手機×AIoT基本盤打造的高用戶粘性保證下，公司廣告業務增長體現出較高的持續性，利潤率水平也進一步升高。
一直以來，小米主要圍繞“硬件獲客，軟件變現”的商業模式實現增長，這一邏輯如今在2021一季度再度得到驗證。然而，在Q1業績增長的背後，支撐其持續擴張的核心邏輯是什麽?其中的小米價值又是什麽?
何爲持續擴張的核心邏輯?
智通財經APP了解到，小米已成爲中國科網中産業鏈最長、業務最複雜的全球化公司。圍繞“手機×AIoT”策略，公司産品形成從智能手機到智能電視、空調、掃地機器人、燈具、傳感器、網關、手表等可穿戴設備等AIoT産品的硬件生態，並衍生出廣告、遊戲、金融、電商等互聯網服務及新零售業態。
早在上市之初，小米曾在招股書中提到“鐵人叁項”的商業模型，分別由硬件(手機及IoT)、新零售、互聯網服務組成。其中，“鐵人叁項”模式在叁個支柱緊密相連且相互協同下形成網絡效應。
如今，小米各項業務的增長邏輯則仍均是圍繞公司叁年前提出的“鐵人叁項”骨架下的發展和延續。其正在打造的，是一個以手機爲核心，以人工智能和協同操控技術爲媒介，手機、智能設備、互聯網服務共通的生態。
不久前，大摩曾在其研報中給出了與市場不一致的觀點，對小米智能手機業務估值較低，對AIoT和互聯網服務的估值反而較高，並相信長期而言，囊括智能手機、AIoT和互聯網的整體商業模式盈利和競爭力都較高。
其認爲，小米憑借其産品組合將能夠在同業競爭中處于有利位置;AIoT可利用小米可靠的手機專營權實現快速增長，並與其互聯網服務業務一起創建豐富的生態系統。其中，在能夠快速響應龐大用戶群的需求、削減成本、對OEM/ODM快速改進並擴大規模等競爭優勢下，AIoT將有望超過智能手機增長，成爲小米在2021至2030年的主要收入來源。
根據大摩的觀點，目前市場只關注公司短期盈利表現，而非行業的長期範式轉移。然而，隨着小米在智能手機基礎上的發展，其物聯網和互聯網業務具有巨大增長潛力。這叁大業務支柱相結合，小米的生態系統很可能在持續的積極循環中擴展，從長遠來看會觸發行業範式的轉變，而這則是小米所存在的“隱藏價值”。
若公司的智能手機+AIoT+互聯網生態系統成爲引人注目的商業模型，其估值很容易達到30-40倍遠期市盈率或更高。也就是說，小米將更關注市場份額增長、行業滲透率和客戶粘性，這對于其長期成功至關重要。
無獨有偶，在小米手機九周年和MIUI十周年生日之際，雷軍向全體小米員工發布公開信，宣布小米下個十年的核心戰略升級爲“手機×AIoT”。相比于手機+AIoT雙管齊下的雙線發展，手機×AIoT將兩條主線並爲一條，更加強調的是乘法效應。
其中，手機更強調核心力，AIoT更強調生態力，核心戰略的升級則意味着兩條主線並爲一條後將上升爲具有生態存量效應的增長，對用戶和流量商業模式進行重構。
目前，在一直以來堅持的以效率爲核心打造用戶極致體驗的互聯網方法論下，小米成功從手機擴張到其他行業，並打造出了多款爆品。由此而向外發散，公司當前品牌力+産品力+渠道力之間的相互發力，則成爲小米提升行業滲透率、客戶粘性及實現業績增長的動力所在。
可以看到，公司自2019年推出的雙品牌策略，並于2020年伴隨米10發布而宣布小米手機全面沖擊高端，並于今年一季度已4000-6000元區間智能手機16.1%的市場份額在高端市場初步站穩腳跟，是其在品牌力上的不斷深化。
與此同時，小米在和代工廠合作的基礎上，深度參與制造業，目前已自研大量高端裝備，並已設計完成了全自動化的高端手機生産線。此外，公司已投資超過300家生態鏈企業，小米産業基金已投資超過70家半導體和智能制造公司，布局“制造的制造”。2021Q1，小米推出米家新風空調尊享版、小米筆記本Pro15、小米路由器AX9000，進一步加強産品之間互聯互通，包括宣布造車，均是在産品力上的進一步深耕。
而在渠道力打造上，公司于2021年顯著加強線下渠道擴張，智通財經APP曾在《第5000家小米之家後，小米(01810)將如何做線下?》一文中對其拓店邏輯進行過詳細闡述。據最新數據顯示，2021年4月底，小米之家線下門店數突破5500家，較2020年底新增超過2300家，並計劃于2021年底突破10000家。境外渠道方面，截至2021年3月31日，小米也已與全球超過150個運營商渠道(包括運營商子網)建立合作。
總結而言，以高效率帶來性價比爲綱，小米在品牌力、産品力、渠道力打造上均追求商業模式的極致高效，則是小米在市場競爭中真正凸顯其價值的核心利器。短期內，公司在新渠道模型中打通的高周轉優勢，將有望放大硬件銷售收入規模效應、降低OPEX費用率從而驅動淨利潤擡升。而公司在品牌力、産品力、渠道力的叁力齊發，則是大摩所提到的公司有望實現行業範式轉變的長期邏輯。
