經曆2019年的業績滯漲，滔搏（06110）能否重現速度與質量兼備的增長，是其作爲中國運動鞋服零售商龍頭，需要向市場回答的問題。結合滔搏近期發布的財報及股價表現，公司交出的業績答卷仍是差強人意。
促銷提振銷售，現金流增長承壓
滔搏財報顯示，截至2021年2月28日止年度，集團實現營收360.09億元(人民幣，下同)，同比增加6.88%;公司權益持有人應占溢利27.7億元，同比增加20.26%。兩項指標增速分別較2019/20財年提升3.42個百分點和15.55個百分點。
報告期內，滔搏延續高派息傳統，擬派末期息每股0.12元，加上此前派發的中期股息和特別股息，公司全年每股派息金額達到每股0.64元，遠超同期每股收益。
遺憾的是，業績增長提速加派息比率提升仍未能打動部分投資者的“味蕾”。據智通財經APP數據，滔搏港股通持倉比例在近期有向下拐頭迹象。
數據來源：智通財經APP
部分投資者離場，或許是對滔搏未來能否延續良好業績增長質量的擔憂。據滔搏財報，公司銷售毛利率爲40.8%，同比下滑1.3個百分點。毛利率下跌主要是由于增加了給客戶的銷售折扣優惠。
促銷力度增強，直接影響了公司經營活動現金流表現。報告期內，公司經營活動産生的現金淨額爲47.06億元，較上年同期的64.48億元下降27%。期末現金及現金等價物爲12.29億元，較上年同期的28.24億元下滑56.5%。
門店擴張告一段落，數字化營銷鞏固渠道護城河
作爲零售商，要改善盈利狀況，通常的做法是擴大銷售渠道、提升經營效率、代理更多品牌等等。
目前，隨着中國市場運動服飾品牌競爭格局趨穩，耐克、阿迪達斯、安踏、李甯等少數品牌牢牢把控住市場份額。滔搏通過擴大分銷品牌數量來提升業績的難度加大。
財報顯示，耐克和阿迪達斯兩大主力品牌銷售繼續貢獻超過87%的營收。包括彪馬、銳步、匡威在內的其他多個品牌銷售收入僅有10%出頭。
除此之外，滔搏過去很長一段時間通過擴大門店數量，來提升銷售業績的做法也在2020/21財年告一段落。全年，公司新開門店數量爲713間，關閉門店1102間，門店淨減少389間，門店總數由上年同期的8395間減少至8006間。
好的一方面是，滔搏線上銷售渠道開拓狀況良好。公司于2020年2月上線的滔搏運動app，于2021年2月末的累計用戶規模突破270萬。截至2月末，公司累計注冊會員數達到4090萬人。報告期內，滔搏會員貢獻的店內零售總額（含增值稅）比例爲95.3%。
新零售時代，消費的特點之一是線上線下雙向互動，滔搏線上銷售增長的同時必然對線下銷售網絡提出更高要求。在過去，線下門店主要作爲銷售、産品展示、産品體驗的終端，現在和未來線下門店將更多承擔“前置倉”的責任，以提升銷售和存貨周轉效率。這或許是滔搏近年來不斷加大300平米以上大店開店力度原因。截至今年2月末，公司大店數量達到612間，占比9.4%。
與此同時，滔搏通過數字化轉型爲在商品管理和門店管理賦能。在商品管理層面，數字化采購和商品管理系統協助自動建立精准到各門店的采購訂單，並在財年內完成了從主力品牌至更多品牌的應用，以及規模化推廣至下遊零售商層面；在店鋪管理層面，通過移動工具包賦能一線員工，應用集合實時數據、店鋪排行、銷售總概以及店長報告等功能于一體。截2021年4月底，數字化應用工具基本已覆蓋至所有直營門店。
過去的一年裏，數字化轉型爲滔搏營運效率帶來明顯改善。主要包括存貨周轉天數同比下降10天至110天；應收賬款周轉天數爲18.6天，同比減少3天，應付賬款周轉天數爲13天，同比增加3天。
對于銷售網絡已覆蓋全國1至7線的超過350個城市的滔搏來說，數字化轉型的成功已經對公司鞏固渠道護城河起到積極作用。
根據弗若斯特沙利文的報告預測，中國運動鞋服零售市場的零售總額由2018年以10.7%的複合年增長率于2023年增長到3923億元。運動服飾高景氣延續背景下，滔搏作爲頭部分銷商，享受賽道紅利周期尚未完結。
