拆解中遠海運國際的投資價值

中遠海運國際 (SEHK:517)公司剛於3月25日公佈其2020年全年業績，由於筆者曾在自己的書中介紹過此股作長線收息，所以亦打算和大家跟進一下 (買入原因在於高息及資產穩健，因此在業績過後需重新審視其投資價值，建議讀者培養同樣習慣) ：

(所有數字皆以千港元表示)

1. 收益 與上年半比較

與去年同期比較，2020年下半年經濟溢利大幅上升達2.8倍，只是由於2020年上半年基數較低以及財務收入大幅下降影響，全年盈利才微升2%。

分部業績比較

財務收入淨額 公司與別不同之處是其坐擁大量現金，亦因此銀行存款收入亦是其中盈利主要來源。在去年疫情嚴竣環球央行大幅放水下，其現金回報率亦從去年3.3%下降至本年2.14% (可在公告整體業績分析中庫務政策看到有關數字) ，這亦是財務收入明顯下降的原因。

不過市場現時已轉為憧憬疫後復甦，中國經濟跑出亦令人行進一步放寬貨幣政策機會不大。利率下跌的空間有限下，財務收入進一步下降的機會亦不高。

2.財務狀況 在盈利保持穩定的基礎下，公司整體財務狀況亦未見重大變化。單是公司流動存款及現金已高達65億，扣除所有負債共15億後仍有淨現金達50億，較之現時公司市值40億還要高25%。

那還未有計及其投資物業 (1.4億)、合營及聯營公司投資 (7.2億)及回收風險不高之關連人士應收款 (9.2億) ，資產折讓可說是非常之大，股價下行風險亦非常有限。

3.派息水平 公司派息比率大幅增加至近100%，全年派息每股22仙相當於現價約8.4%股息率，吸引力可說非常之高，亦引證筆者提及穩定派息的情況。

管理層調高派息水平，相信是由於 (1) 行業前景樂觀；(2)銀行利率下降令再投資吸引力減少；(3) 行業現金需求不高，以及 (4) 主要股東持股量繼續上升(下文再講) 。有關因素在可見將來難以扭轉，預期高派息水平仍會持續。

4.股權變化 參考港交所股權申報顯示，公司大股東自2020年6月9日至2021年3月19日，於市場增持共24,058,000股 (相當於1.57%)，有關行動亦會繼續 (可回看筆者書中提及，私有化對大股東極為有利的情況) 。

大股東增持數量不大，主要是由於港交所規定所限制 (如大股東一年內增持逾2% 股權需即時提出全購) ，筆者仍不排除在時機成熟下大股東會作出私有化的決定。

5.投資部署 受到疫情影響，現時美國長期利率指標亦進一步下降。即使在近日大幅回升的背景下，美國30年期長債最新息率亦不過是2.37%，那可持續股息若能達至5.5% (以2.50% 為參考基準再加上3%個人要求) 便算是吸引水平。以最近5年之最低派息水平14仙計算 (實際應遠高於此) ，那$2.55 便會是吸引的買入水平。假如其股價回落至相關水平，筆者亦會再次入市 (現時手持平均成本價為$2.20, 除息後數字) 。

當然市場總有意外發生，為免出現大幅虧損的情況，筆者仍需訂下一個止蝕位置。假設筆者於$2.55 再次增持 (之前已分三次入市，今次入市數量不變) ，那平均成本將會上升至$2.28。而筆者亦會將止蝕位置調高至$2.05，相當於最新平均價約10%損失。

目標價方面，繼續按照股息回報作為出發點，但由於保守派息水平上調 (由13仙升至14仙)以及回報需求下降 (由5%調低至4.5%)，那目標價亦會相應作出調整：

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