智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告，首予維達國際(03331)“買入”評級，目標價36.34港元，未來高端紙品與中國市場個護拓展或成爲公司主要增長點。
報告中稱，公司業務涵蓋生活用紙和個人護理兩大類(2020H1占比：82%/18%)，2020年生活用紙(Vinda、Tempo、Tork)在中國市場市占率位列第一，女性護理品牌薇爾Liresse和嬰兒護理品牌Dryers在馬來西亞市占率穩居第一。控股股東愛生雅全面賦能公司産品矩陣，創始人女兒帶領本土團隊決策靈活、經營進取。去年低位漿價釋放利潤彈性，公司收入/歸屬淨利分別同比增2.7%/64.7%。
該行表示，去年12月開始，漿價走強疊加疫情導致生活原紙出廠價持續上行，而頭部品牌木漿備庫鎖定低成本，終端競爭環境改善，同時品牌出廠價有望上行，截止3月中旬，中順潔柔、維達國際、金紅葉已經先後提價4-10%，後期還有進一步提價空間，頭部紙企H1業績有望超預期。中長期看，拓展高端紙品及個護品類有望弱化盈利周期波動，新興渠道驅動行業成長的同時也爲企業經營帶來新商機。
報告提到，去年高端産品占紙巾收入比例提升至30%，較2017大幅提升約17pcts，測算其中維達立體美及濕巾/得寶/多康分別占比19%/9%/2%。推算2020年紙巾線上銷售額達47億元，紙巾線上銷售占比約爲42%，領先同業。預計電商渠道高增仍將帶動公司2021-23年紙巾收入同比增20%、13%及10%。
盈利方面，該行預期，漿價有望于21Q2見頂，公司木漿備庫及産品提價約10%，能夠保持噸毛利穩定，但由于ASP提升，今年毛利率仍會出現小幅下滑，2022-23年將回升，預測2021-23毛利35.6%、36.3%及37%。
中信證券稱，公司去年個護收入同比增3%至29億港元，收入占比18%。得益于愛生雅品牌、研發、管理的全方位賦能，2019年公司重新在中國內地推出衛生巾品牌薇爾Libresse，定位高端北歐品牌的同時進行本地化生産和設計，增速保持高雙位數。考慮到公司在馬來西亞、新加坡等地份額較高、增速平穩，預期2021-23年個護業務增速同比增8%、7%及5%。