引言：
據港交所發佈的朝雲集團發售價及配發結果公告顯示，朝雲集團（06601-HK）此次香港IPO的發售價按上限定價定為9.2港元/每股，香港公開發售獲得約172.32倍認購，國際發售獲得約13.8倍認購。
在A、港股兩大市場進入調整期階段，朝雲集團還能獲得如此高認購倍數，反映出在確定性相對較差的二級市場環境下，投資者對中國日化市場發展前景持樂觀態度，亦反映出在發展潛力巨大的中國日化市場中，投資者對朝雲集團多品牌多品類履帶式發展平台、經銷渠道模式及盈利能力等方面的高度認可。值得注意的是，朝雲集團還獲得券商和分析師的一致認可，對其發展前景十分看好。
深化多品類和全渠道，佔據日化行業各細分領域領先地位
朝雲集團自2018組建以來，以多品牌多品類發展戰略，構建了一站式家居護理、個人護理和寵物護理護理平台，打造「中國版寶潔」。公司目前擁有七大核心品牌：即威王、超威、貝貝健、西蘭、潤之素、倔強的尾巴及德是，覆蓋殺蟲驅蚊、家居清潔、空氣護理、個人護理、寵物護理等各品類，並都是該領域的領軍者。
根據灼識咨詢的資料，以零售額計，朝雲集團在驅蚊殺蟲品類市場連續五年份額第一，且2019年在中國殺蟲驅蚊市場份額達22.8%，而在兒童適用殺蟲驅蚊市場的市場份額達高達41.4%，更是該市場絕對的寡頭。除此之外，朝雲集團在家居清潔及空氣護理市場位列第二，同時在個人護理行業中，花露水市場位列前三。2019年新進入了寵物護理行業，按零售額計，2020年上半年，朝雲集團在寵物除臭劑類别位列前五，其中「倔強的尾巴」上市4個月内即成為天貓寵物香水除味類目的第一品牌，並入選了天貓小黑盒認證年度優質新品榜單。
近些年，擁有多品牌多品類產品組合的朝雲集團，依託多維度的消費者洞察，發現未被充分滿足的市場，通過新產品創新及跨品類研發孵化，結合全渠道銷售，滿足消費者於不同生活場景的需求。於往績記錄期間，朝雲集團推出了新產品多達130種，觸達快消品日化市場多個細分領域，促進行業產品升級叠代。
國内知名快消品企業有可口可樂、寶潔、康師傅、娃哈哈、雙匯、伊利、農夫山泉等（在中國營業收入均在500億元以上）。這些企業的成功很大程度上是依靠對渠道、對終端的精耕細作，最終實現出人頭地。朝雲集團亦是如此。能在中國家居護理行業中脫穎而出並成為行業領軍者，朝雲集團依靠的是在線線下全渠道覆蓋並深度下沉的全國性銷售網絡及線上業務的快速增長。
朝雲集團擁有一個行業領先且強大的經銷網絡。據招股書顯示，截至2020年9月30日，朝雲集團的銷售及分銷網絡主要組成如下：(i)超過1,200家分銷商構成的線下網絡在中國各地所覆蓋的約620,000個銷售點；(ii)面向48名大客戶（包括全國性及區域性大賣場、超市、百貨商店和便利店（覆蓋約11,000個銷售點）的經營者）；及(iii)在線渠道，包括通過天貓等主要電商平台上的14個自營在線商店、20個線上渠道向消費者進行銷售，及向在線第三方分銷商網絡進行銷售。
特有的經銷商「先款後貨」合作模式，助推業績高質量增長
近些年，朝雲集團致力於完善資本管理，實現高效運營。據招股書披露，朝雲集團會分别與線上及線下分銷商訂立年度分銷協議，明確付款方式、定價政策及交付安排。在協議中，分銷商必須在朝雲集團安排運貨前付全款，即實行「先款後貨」模式，有效保證運營資金的充足。截至2017年至2019年底，朝雲集團期末現金及現金等價物餘額分别為1.14億元、2.098億元及5.11億元，復合年增長率為111.72%，足以證明其現金流之健康程度。
通過對全渠道、多品類、特有經銷商合作模式以及組織架構的持續優化改革，朝雲集團展現出高成長性的同時，盈利和抗風險能力不斷增強。2020年前三季度，朝雲集團克服疫情影響，經營業績領跑國内快消品行業，營業實現14.61億元，同比增長16.9%，經調整純利為2.41億元，同比增長30.7%。同期，可比較的日化企業上海家化，2020年前三季度營收同比下滑6.51%，歸屬股東淨利潤同比下滑56.32%；快消品板塊的伊利，2020年前三季度的營收增速為7.42%，歸屬股東淨利潤同比增速為3.43%；蚊香板塊的彩虹集團，2020年前三季度營收同比下滑5.83%，淨利潤同比增長18.95%。
政策持續驅動黃金賽道，日化市場空間持續擴大
隨著「擴内需，促消費」兩會政府報告的指引及「雙循環」戰略的推進，鼓勵消費力度將持續加大，内需市場動能將不斷釋放，高頻的日用消費品行業也將愈發受到資本的追捧，中國快消品市場亦將快速進入從未有過的黃金時代。屆時，日化快消品這一細分市場將迎來全面爆發。
據灼識咨詢的資料顯示，隨著中國經濟水平的提高帶來的人均可支配收入的增長，進一步激發了中國日化市場的增長。預計中國日化市場規模將增至2024年的人民幣8,873億元，對應復合年增長率8.8%。其中，中國的寵物護理、家居護理及個人護理市場是增長最快的三個細分板塊，2019年至2024年間寵物護理、家居護理及個人護理市場零售額的復合年增長率預計將分别為17.8%、8.7%及8.9%。
面對即將爆發增長的日化市場，朝雲集團赴港IPO的目標很明確，將籌集資金用於深化寵物護理、家居護理及個人護理市場細分研究，並開發新產品類别，以滿足差異化的消費需求及尚未充分滿足的消費水平。此外，利用客戶的反饋及自身專業知識，進一步確定目標細分市場，並為具有更出色配方及規格或專業產品功效的產品樹立新品牌。與此同時，部分資金會用於強化銷售及分銷網絡，以及用於營銷活動等。
上市前夕獲券商及分析師看好
對於此次朝雲集團赴港IPO，券商中泰國際和香港股票分析師協會副主席潘鐵珊均看好公司未來發展及前景。
據中泰國際IPO研究報告指，按全球公開發售後的13億股本計算，朝雲集團市值為104-123億港元。估值方面，2020年市盈率約為41.8-49.3倍，考慮公司屬中國高增速的消費公司，同比港股的中國消費公司相比，估值處合理範圍。此次穩價人是摩根士丹利，2020年至今保薦14個項目，首日表現10漲1平3跌。認為公司深化發展線上業務並持續改善產品組合，且開始佈局高增長的寵物護理領域，評級為「申購」。
香港股票分析師協會副主席潘鐵珊先生表示，朝雲集團的亮點之一，為擁有垂直整合的業務模式，不論在研發、製造、營銷、銷售和分銷等不同部分均能控制最關鍵的環節。在自主研發方面，朝雲集團有設置四個實驗室，並與數個領先機構進行研究合作；此外，朝雲集團的銷售網絡遍佈全國，並擁有相對廣闊的客戶基礎。相信憑借其領先的市場地位加上全渠道分銷網絡，可迎接未來中國家居護理行業的增長機會。此外，朝雲集團在2019年的多款產品，零售額超過1億元人民幣，而隨著國内消費水平不斷提高，對個人護理和寵物護理產品的要求和需求亦會愈來愈高，故集團前景吸引。
結語：
根據朝雲集團上市價9.20港元計,公司市值約為123億港元，作為高增速的消費品公司，定價合理。此外，朝雲集團身處一條黃金賽道，並具備領先而穩固的市場地位，隨著現階段130種新品的持續放量和未來跨品類新品的持續孵化，經營業績及盈利能力將邁入新的發展階段，長期支持其發展的股東及投資者勢必能分享到豐厚的現金回報。
文：沈大班