近年來，伴隨《中國有嘻哈》等網綜的熱播，在國內屬於“非主流亞文化”的嘻哈文化迅速衝進大衆視野，席捲各大熱門話題。
爲了嘻哈在主流文化圈中站穩腳跟並實現長期運營，順利變現形成規模商業化並不可缺。
在這場嘻哈文化的商業化大潮中，普普文化正是其中的先行者。近日，普普文化(CPOP.US)向美國SEC遞交招股書，申請納斯達克上市。投資者藉此能夠一探這場“亞文化逆襲”背後的變現之路。
智通財經APP瞭解到，普普文化成立於2007年，是一家以嘻哈文化的價值爲核心，以年輕羣體作爲主要目標受衆，通過舉辦娛樂活動、運營與嘻哈相關的在線程序，併爲企業客戶提供活動策劃和執行服務以及營銷服務獲取營利的公司。
從公司的商業模式來看，普普文化主要致力於開發和舉辦自己的嘻哈活動，並擁有與嘻哈活動相關的知識產權組合，包括舞臺劇、舞蹈比賽或活動、文化和音樂節，以及在卡拉OK酒吧或遊樂園中進行現場嘻哈表演的促銷活動等。其收入來源主要通過爲廣告主提供贊助套餐以換取贊助費，出售音樂會門票及從活動託管業務中獲得。
從公司業務劃分來看，截至2019年6月30日和2020年6月30日的財政年度中，普普文化的總收入分別爲1900萬美元和1570萬美元。
其中，來自活動託管業務的收入分別佔該財政年度總收入的34%和49%，活動策劃和執行業務的收入分別佔該財政年度總收入的52%和35%，營銷業務的收入分別佔該財政年度總收入的14%和16%。
可以明顯看到，在2019-2020財年期間，公司活動策劃和執行業務收入出現大幅下滑，從2019財年的995.3萬美元銳減至2020財年的549.4萬美元，降幅達到45% ;而與此同時，活動託管業務的收入則從2019財年的653.2萬美元增長17%至763.0萬美元。
從業務收入的變化趨勢來看，受2020年衛生事件影響，公司線下活動舉辦頻次大量減少，而公司的核心收入來源也從活動策劃轉爲活動託管。
在招股書中，普普文化提到其活動託管業務主要來自於廣告客戶提供的贊助費，而公司贊助收入主要取決於音樂會、嘻哈活動和在線嘻哈節目的數量和吸引力。
數據顯示，在2019財年和2020財年，該公司的音樂會和嘻哈活動總共分別吸引了12.2萬和12.7萬觀衆，在線嘻哈節目在2020年3月至2021年1月之間產生了超過2.64億的觀看次數。這正是普普文化取得贊助收入的穩定基礎。
從費用端來看，線下文化活動的取消在一定程度上讓公司減少了在報告期內的宣發和投入，以致公司營銷費用佔比從2019財年的21%降至8%。但在2020財年，公司一直在籌備美股上市事宜，IPO服務費成爲擡高公司當期管理費用的主要原因。
此外，智通財經APP觀察到在2019財年，普普文化的經營活動現金流淨額僅有82.1萬美元，而到2020財年，公司經營活動現金流淨額已爲負向的260.5萬美元。
值得一提的是，公司報告期內淨利潤始終爲正，分別爲383.2萬美元和262.6萬美元。連續2個財年，公司經營活動現金流淨額遠低於當期淨利潤且在2020財年該項目由正轉負，說明公司收現能力出現趨勢下滑。招股書中，普普文化表示，主要是由於一些客戶未能及時付款給我們，以致公司當期應收賬款增至1481萬美元。
不難看到，普普文化在2020財年出現的流動性問題，根本原因在於其收賬能力出現大幅下滑，而造成這一現象的根源在於公司業務方向的轉變以及對大客戶的依賴。
上文提到，在報告期內，普普文化的業務發展方向已有此前的以活動策劃爲主，轉爲以活動託管業務爲主，並且其活動託管業務主要來自於廣告客戶提供的贊助費。
據智通財經APP瞭解，目前普普文化高度依賴大客戶，2019財年，公司前三大客戶收入佔公司當期總收入的33%，到2020財年進一步提升至36%;同時，2019財年公司對前五大客戶的應收賬款佔當期公司應收賬款總額的58%，2020財年該比率上升至65%。並且從招股書可以看到，在2020財年中恆安紙業已經退出了公司三大客戶之列，贊助商依賴已成爲影響普普文化後續發展的最大問題之一。
實際上，在文化類活動發展的初期，贊助商依賴的現象屢見不鮮。以近年在國內已形成規模化運營的電競產業爲例，電競產業發展之初是由Blizzard暴雪公司與Valve公司分別在1998年與1999年正式發行即時戰略遊戲《星際爭霸：母巢之戰》與第一人稱射擊遊戲《反恐精英》開始的，這款遊戲的興起造就了中國第一批電競遊戲玩家。
與此同時，非職業賽事開始在國內興起，國外成熟的第三方賽事進入中國成爲遊戲玩家關注的焦點。這個階段的電競賽事自身商業模式不成熟，極度依賴贊助商的贊助。2008年金融危機導致贊助商撤資，大批賽事停辦，而隨着有電競奧運會之稱的WCG在2013年停辦，原先繁榮一時的國際化第三方賽事落下帷幕。
但隨着近年來電競賽事體育化發展不斷壯大，電競產業也開始獨立於遊戲走向規模發展階段，從而形成了現在穩定的業務發展模式。對比嘻哈文化來看，嘻哈文化作爲目前流行文化中極爲小衆化的細分賽道，核心羣體規模少的特點使其始終處在主流流行文化圈的長尾部分，難以在主流文化圈立足。
這造成的問題在於嘻哈文化商業化所需的用戶規模增長受限，也讓活動方無法通過規模效應提升面對贊助商的議價權，長期商業化前景難以保障，而這些或將是影響普普文化未來估值持續提升的核心問題。
