智通財經APP獲悉，Airbnb(ABNB.US)將在2月25日美股盤後公佈第四季度和全年業績，並舉行作爲上市公司的首次財報電話會議。對於Airbnb招股說明書中強調的3.4萬億美元的總可尋址市場（TAM），投資者和分析師一直在進行持續的辯論，但研究機構SimpliStk認爲，不能忽視Airbnb通過看似成功的運營效率提升所帶來的盈利潛力。
TAM被高估還是低估？
Airbnb的商業模式一點都不難理解。簡單來說，其將想要體驗的人與能夠滿足這種體驗的人連接起來。而這種模糊性或者更恰當的說，是TAM背後的驅動力。看似開放性的一切，說白了就是商業模式的輝煌。
SimpliStk表示，Airbnb宣稱有3.4萬億美元的市場機會，但目前年收入只有50億美元。如果能獲得這個市場機會的一小部分，Airbnb肯定會加入蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)和谷歌(GOOGL.US)等市值巨頭的行列。
有的投資者提出Airbnb對TAM嚴重高估，有些則持相反的觀點。事實上，這兩個陣營都能提出合理的論點，這將使Airbnb在未來幾年內成爲一個異常有趣的企業。
認爲被誇大的陣營對這一概念嗤之以鼻，他們的論點是3.4萬億美元的TAM實際上是無法實現的。這個論點的依據是，Airbnb只收取與房東和消費者之間的中介費用。所以假設，如果其能全部實現所吹噓的3.4萬億美元的TAM，那麼公司有望產生3400億美元的收入。毫無疑問，這一論斷是合理的，但更重要的是正確的，TAM代表了整個市場，實際上也是Airbnb的目標。因此，人們可以推測，該公司目前50億美元的營收，只佔3400億美元可用營收的1.4%。
相反，認爲Airbnb在當前TAM之外還有機會的陣營，則對其充滿期待，認爲該公司的定位是成爲最終支撐整個體驗市場的底層支撐結構。簡而言之，Airbnb將成爲一家擁有亞馬遜、谷歌和Salesforce(CRM.US)於一身的公司。所有這些屬性都被囊括在一個整潔的用戶友好的社交網絡中。
例如，Airbnb可以利用旅遊業的B2B聯繫，在與房東的關係中增加收入。Airbnb能夠讓房東與其他專業服務（如清潔、維護、安全和物業管理）建立業務關係聯繫。對房主和客人來說，這種B2B連接將使投資物業所有權和託管變成更愉快和一致的體驗，更不用說爲公司增加收入了。
隨着越來越多的房東成爲Airbnb大家庭的一員，他們都將尋求與地理上更貼切的競爭對手區分開來的方法。競爭將被證明是對Airbnb極爲有利的，因爲房東們將開始向地區聯盟尋求一攬子服務，以增強體驗。餐廳、交通、遊樂園、景點和其他娛樂活動都將開始進入Airbnb的連接世界。
所以，具有諷刺意味的是，TAM論點的雙方都有些正確。在Airbnb發展的早期階段，如何定義TAM其實並不重要。SimpliStk認爲，不管現在市場看到的數字如何，增長機會都不會改變。Airbnb商業模式具備顛覆性及創新性，最終將創造出更多的市場機會。但更重要的是，這些TAM如何以及何時才能轉化爲可持續的盈利能力？
運營盈利能力至關重要
投資者在評估高成長性公司時，通常會參考價格與銷售的估值指標。當公司的收入攀升，而利潤方面卻幾乎沒有增長時，市銷率就顯得尤爲依賴。目前，Airbnb的交易價格約爲每股200美元，按照50億美元的收入計算，其市盈率接近25倍。對比最近上市的Snowflake(SNOW.US)和DoorDash(DASH.US)的市銷率倍數分別爲140倍和21倍。三者有獨特的相似之處，因爲在數字化快速發展的世界裏，它們都依靠快速增長來支撐高聳的市盈率。接下來從運營的角度來看看Airbnb的不同之處。
必須指出的是，和許多軟件應用公司一樣，Airbnb的投資者很可能會接受更高的市銷率倍數。這一切都歸結於看好其以較少的資本支出、較高的毛利率和更容易管理的運營成本來擴大規模的能力。
下面的柱狀圖顯示了以收入百分比衡量的運營成本和費用。請注意，自2017年以來，Airbnb的收入成本一直穩定在25%，因此它似乎很好地處理了持續實現75%的毛利率。
但是，圖中清楚地顯示了總運營費用的上升趨勢，這幾乎侵蝕了所有穩定的毛利率。仔細觀察可以發現，研發支出是造成這段時間營業費用增加的主要原因。事實上，這部分開支似乎和毛利率一樣穩定。因此，最近的不穩定僅僅體現在研發支出上，這一事實應該有助於緩解投資者的擔憂。研發支出通常與以預期投資回報率爲前提而選擇的項目相關聯。而Airbnb還處於起步階段，研發投資必然會追求高收益和容易實現的投資回報率。
而下面的柱狀圖顯示了2019年第三季度和2020年同期的年度運營成本和費用比較。必須指出的是，與上述總體年度數據相比，最值得注意的是，Airbnb在研發支出面的顯著改善。第三季度該部分的減少降低了整體運營費用，使公司進入盈利領域。
就像許多不需要大量擴張性資本支出就能實現可擴展性的公司一樣，Airbnb在不需要太多額外運營成本或開支的情況下就能實現增長。SimpliStk認爲，無論Airbnb實現了多少增長或收入擴張，高毛利率都是可持續的。銷售管理和研發費用將隨着公司對自身定義的變動而更頻繁地波動。然而，這正是Airbnb給予投資者最大回報的地方。隨着收入的增加，由於這類業務固有的規模經濟性，運營費用佔收入的比例應該會大幅下降。
Airbnb已經在全球擁有業務，因此相對於地域支持的成本不需要擴大太多來吸收額外的收入增長。同樣的規模經濟也適用於研發支出。換句話說，Airbnb可以在不增加太多運營費用的情況下擴大規模。再加上穩定且高收益的毛利率，公司就有了一個快速將營業收入轉化爲正值的祕訣。
疫情不確定性正在下降
和所有依靠人們出行來賺取銷售收入的公司一樣，Airbnb將從新冠疫苗的大規模接種中大大受益。在不久的將來，大家都會重新走出家門開始旅遊消費。請放心，Airbnb會在那時幫助遊客們花掉這些錢。
雖然新冠疫苗的分發似乎進展緩慢，但它確實在取得進展。下面的圖表摘自美國CDC網站，清楚地顯示了這一進展。通過對這些價格的快速計算，可以發現，對於Airbnb和旅行者來說，這個夏天似乎將變得非常美好。
結論
SimpliStk正樂觀地等待Airbnb上市後的第一次財報電話會議，以獲得關於TAM和運營指標的更多信息。基於小樣本量很難確定趨勢，但早期指標指向公司實現盈利是早晚的事。如果Airbnb真的能處理好運營開支和業務之間的平衡，該機構預計收入增長也會受益。一個穩定的運營成本結構會讓人相信，公司的經營戰略、銷售和市場營銷、客戶支持和產品開發團隊都已就位，可以支撐大部分地域擴張的所有條件。
SimpliStk目前非常看好Airbnb，並預計將繼續長期持有該股，也將密切關注此次財報電話會議。增加的運營清晰度應該會讓分析師和投資者有更好的機會爲未來盈利模式建立基礎的分析框架。除非有任何重大的或未知的負面因素，如果股價有任何疲軟，SimpliStk將尋求增加其在Airbnb上的頭寸。
