三季度國內經濟大面積復甦，各行各業均呈現出勃勃生機一片，各大上市公司業績均大幅改善。然而在這樣大好的環境下，作爲國內醫藥研發巨頭，中國生物製藥(01177)卻交出一份歸母淨利潤同比下降18%的成績單，令人瞠目結舌。
Q3歸母淨利同降21.9%
智通財經APP觀察到，11月30日，中國生物製藥發佈三季度業績報告。報告顯示，2020年1-9月，公司營業收入181.26億元人民幣(單位下同)，同比下降6.2%;歸母淨利潤18.5億元，同比下降18%;扣除無形資產攤銷、金融資產公允價值變動及可轉債等因素影響後，經調整的淨利潤爲22.9億元，同比下降11.7%。單三季度來看，公司營業收入54.8億元，同比下降19.4%;歸母淨利潤爲6.4億元，同比下降21.9%。
分領域來看，前三季度公司肝病用藥銷售額約30.52億元，同比下降38.6%，其中單三季度收入8.03億，同比下滑52.0%，肝病主要受恩替卡韋集採影響較大。
抗腫瘤板塊，作爲中國生物製藥的長期接力棒，前三季度抗腫瘤收入57.9億，同比增長37.8%，佔總收入比重的32%;第三季度抗腫瘤用藥收入爲17.8億，同比增長僅8.4%，增速較上半年大幅放緩。中國生物製藥有12000多名銷售人員，銷售網絡遍佈全國，實現90%以上的醫院覆蓋率，銷售能力非常強，且三季度國內醫院門診量已經接近恢復公共衛生事件前正常水平，理論上，公司的抗腫瘤業務收入增速不應該只有8.4%。此外，和銷售能力差不多的恆瑞醫藥相比，三季度恆瑞醫藥的抗腫瘤板塊增長強勁，單三季度公司歸母淨利潤取得20.74%的增長水平，如此看來目前中國生物製藥的抗腫瘤板塊仍較難扛起公司業績大旗。
另外，儘管呼吸系統領域及抗感染領域增長勢頭強勁，但無奈基數過小，也難成氣候。資料顯示，公司的呼吸系統領域前三季度收入9.64億，同比增長17.3%，其中單三季度收入3.7億，同比增長35.6%;抗感染領域前三季度收入10.7億，同比增長19.5%，單三季度收入3.1億，同比增長14.6%。從營收角度來看，這兩個領域規模尚小，因此也並沒有讓中國生物製藥走出集採的影響。
再看費用，公司的研發費用率穩定、銷售費用率略減。前三季度中國生物製藥研發費用21.1億，佔收入11.6%，與去年同期的11.2%基本持平，其中創新藥、生物藥佔研發開支比例達47%、12%。銷售費用68.6億，佔收入37.9%，高於去年同期的39.3%減少1.4%，主要由於集採品種增加銷售費用下降。
大品種仿製藥難抗集採刀，me too創新難賣高價
靠傳統大輸液盈利的中國生物製藥，在葡萄糖原料項目和氟哌酸項目接連失利後，經過調研當時市場格局，將企業定位爲肝病研發。
1987年，國際上甘草酸治療肝炎的技術剛剛取得突破性進展，中國生物製藥變研發併成功推出甘草酸治療肝炎的第二代產品——“強力寧”，由於該產品大獲成功，因此接下來的很長一段時間內，公司都是以肝病治療用藥爲主，並且在肝病市場取得龍頭的地位。也正是肝病用藥，爲中國生物製藥後續其他產品管線的研發奠定了強有力的基礎，成爲國內當之無愧的“首仿之王”。
2019年公司獲批18個仿製藥，其中6個都是首仿，另有6個品種國內獲批企業不多於2家，一致性評價方面，2019年中國生物製藥共有13個品種通過一致性評價，名列各傳統仿製藥企業前茅。
前三季度，公司在研發管線繼續保持良好的成績，包括生產批件11件，通過化藥一致性評價(或者視同通過)15件，新臨牀批件6件，完成臨牀試驗新申報生產2件，新申報一致性評價6件。
但首仿也是仿，歸根結底還是逃不過集採的壓力。從2019年的藥品獲批品種來看，僅釓塞酸二鈉注射液、注射用阿扎胞苷、醋酸阿比特龍片、來那度胺膠囊等少數幾個產品的競爭相對緩和、現有競爭對手和在研廠家都比較少以外，其餘產品後續在研公司都比較多。在當下集採頻率越來越快的時代下，即便是首仿，也只能賺取兩三年的超額收益。
而隨着集採品種範圍的進一步擴大，仿製藥想像過去那樣繼續持續貢獻業績也變得相當困難。也因此，公司採取“仿創結合”的方式，利用仿製藥賺取現金流，爲創新藥提供資金基礎。
從戰略角度來看，中國生物製藥這一舉措相當正確，但是醫改進程不斷加速，大品種仿製藥能否再維持長期的現金流供應也成了問題。就拿公司的產品恩替卡韋來說，2014-2017年，恩替卡韋的全球銷售額一直在10億美元以上，佔據全球乙肝市場巨大的市場份額。同國外市場相似，我國核苷(酸)類乙肝用藥逐漸成爲治療乙肝的主流用藥，樣本億元銷售額排在首位的是恩替卡韋，2018年恩替卡韋樣本醫院銷售額爲18.97億元，市場份額爲68%。但由於帶量採購降價，2019年樣本醫院恩替卡韋銷售額爲13.97億元，同比下降22.78%，彼時僅僅是“4+7”帶量採購的影響。第二次聯盟區集採同樣降價，今年1月份開始實施，可以看到今年集採推進後，樣本醫院的銷售額會進一步下降，也就意味着產品空間大打折扣。
如此看來，再大品種的仿製藥也扛不住集採的刀，而公司後續仍有多款大品種仿製藥，如布地奈德、利伐他班、來那度胺等，若這些產品也集採，那麼公司還能指望這些大品種仿製藥貢獻現金流多久?
再看創新藥部分，在創新藥佈局方面，公司也主要是me too類創新藥，如PD-1、利妥昔單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗等，明年幾款重磅產品也會陸續上市。在醫保談判之前，憑藉着公司強大的銷售渠道，成績自然也不會太差，不過在me too類創新藥氾濫、醫保談判持續壓低價格的的情況下，這些藥很也不會給予太高的估值。
近期醫保正在談判，其中便有PD1，有媒體報道恆瑞可能會將PD1的價格拉到3-5萬/年治療費用，而中國生物製藥的PD1要明年纔會上市，尚未上市，競爭對手就將價格拉到極低的地步，因此中國生物製藥想在PD1上賺大錢，恐有難度。
綜合來看，對於中國生物製藥而言，“仿創結合”理念極好，但在集採的大環境下，過去的首仿大品種風光不再，而me too類創新也難逃醫保談判大關，因此在公司有真正1類創新藥之前，中國生物製藥豐富的研發管下下也不過如此。