智通財經APP獲悉，華西證券發表研究報告，首次覆蓋中彙集團(00382)，給予“買入”評級，目標價12.1港元。
華西證券指出，中彙集團是大灣區最大的民辦商科高教，廣東省內招生前三。
中彙集團的特點在於：(1)創始人專注於教育行業;(2)在堅持高投入、高質量的理念下，公司同時實現了較高的錄取分數線、學費價格和在校人數共存;(3)淨利率相較同行存在改善空間。公司上市以來PE在14-24倍，高於行業平均水平，華西證券認爲主要得益於大灣區的需求成長性以及公司的強口碑，但估值仍低於中教、宇華，則由於之前公司尚未有轉設及併購落地、驗證自身整合能力。
公司優勢在於同時實現分數線、生均學費及在校生人數三高，“四大”入職人數最多。
(1)華商學院文科投檔線超省控線最多，理科僅低於松田學院;華商職業學院理科投檔線超省控線最多，文科略低於廣東理工學院和松田職業學院;(2)2020年華商學院整體報到率95.9%、同比提升4.1個百分點;華商職業學院報到率85.2%、同比提升2.1個百分點。(3)華商畢業生在同業中進入四大會計師事務所最多，這主要得益於公司培養的學生在國際化、實習經驗等方面領先於其他學校。
華西證券表示，容量擴張貢獻內生增長，轉設有望節省品牌管理費。
1)新校區擴建：長期有望達到8萬人;(2)學費提升：專科每年提升3-5%、本科提升10%;(3)高毛利的職業教育有望成爲新的增長點;(4)轉設完成後有望提升毛利率;(5)未來仍存併購預期。
盈利預測和投資建議：
華西證券假設：(1)預計華商學院每年增長 3000人左右，學費每兩年提升 10%;(2)預計華商職業學院每年增長2000人左右;(3)轉設落地後節省品牌管理費，帶動毛利率提升;(4)CAPEX：未來 2-3 年資本開支約6-8億/年。預計 FY2021/2022/2023淨利爲4.1/5.2/6.7億元，對應 PE 分別爲 15/12/10X;目前民辦高教行業平均估值爲 2020/2021年 PE20/14X,考慮公司未來 3 年 CAGR22%、華商學院商科的口碑效應、以及淨利率存在改善空間，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價12.1港元(對應FY2022PE20X)。
風險：招生不及預期的風險;政策風險;系統性風險。