近幾天，“造車新勢力”蔚來汽車(NIO.US)業務格外繁忙。
上週五蔚來慘遭做空機構香櫞“狙擊”，稱股價已經脫離合理範圍，應該“腰斬”至25美元，隨後其股價當天“嗖”得一下跌了7.35%。面對質疑，蔚來趕緊拿出超預期的Q3財報回擊，所幸這份財報亮點不少，讓它打了一個漂亮的“反擊戰”，股價又重現了上漲勢頭。截至19日收盤，其股價收漲7.52%，報於48.45美元，總市值爲654億美元。
(行情來源：東方財富choice)
不過，需要注意的是，雖然向好的業績暫時讓市場吃了一顆“定心丸”，但面對來自特斯拉和傳統車企激烈的“圍攻”，蔚來似乎還遠未到放鬆的時刻。
“翻盤”的毛利率，向好的業績趨勢
從整體業績來看，蔚來汽車Q3財報一共有三大亮點引人矚目。
一是，Q3交付量創新高的同時，營收也超市場預期，同比暴增146.4%至45.26億元。
據財報數據顯示，2020年前三個，蔚來的交付量呈不斷走高之勢，交付量分別錄得3838輛、10331輛、12206輛。尤其是第三季度，同比大增154.3%，超出管理層9500-10000臺指引上限。
需要指出的是，交付量不斷攀升的背後，蔚來的產能也在不斷提升。蔚來創始人李斌透露稱，蔚來在9月就達到了5000輛的全供應鏈產能，爭取明年一月份將產能提升至每月7500臺，以滿足不斷增長的用戶需求。
受產銷雙雙增長的推動，今年第三季度蔚來的營收也創出歷史新高，淨虧損也大幅收窄。據財報數據披露，期內該公司實現營收45.26億，同比增長146.4%，高於市場預期的43.8億;淨虧損11.88億，同比大幅收窄53.5%。
二是，終於擺脫賣一輛虧一輛的窘境，Q3整體毛利率綜合毛利率提升至12.9%。
一直以來，蔚來汽車都無法擺脫賣一輛虧一輛的尷尬局面——2019年其整車毛利率爲-15.3%，2020年一季度爲-7.4%，隨着Q2整車毛利率升至9.7%之後，蔚來逐漸走出這一窘境。今年第三季度，其整車毛利率提升到了兩位數至14.5%，而綜合毛利率也延續向好勢頭，大幅攀升至12.9%，超出市場預期。
(圖片來源：蔚來汽車)
從財報透露的意思來看，蔚來毛利率大幅提升主要是歸功於兩點：一是季度交付量穩步增長和高價車型銷量佔比上升;二是物料採購成本和製造費效持續改善。兩者聯繫來看就是，隨着銷量的提升(特別是高價車型銷量的上升)，使得蔚來對於供應鏈的合作伙伴也有了更多話語權，更大的議價能力，從而降低採購成本。
三是，現金儲備充足，不再擔心手上沒有足夠的資金研發新產品了。
財報數據顯示，三季度末，蔚來現金等價物儲備達222億元，環比二季度末增加111億元，得益於正的經營性現金流和17.3億美元的增發。同時，該公司也在今年七月獲得銀行百億元授信，可使用現金豐富，不再擔心手上沒有足夠的資金研發新產品了。另外，第三季度該公司連續第二次錄得正向經營現金流。
今年3月份，蔚來創始人李斌還對外宣稱“蔚來的現金流撐不過12個月”，短短几個月時間過去了，就搖身一變成了手握222億元現金儲備的造車大佬，“士別三日，刮目相看”這一俗語用在此刻的蔚來身上還真是恰如其分。
而除了“開源”有所進步之外，蔚來第三季度的“節流”方面同樣做的不錯。今年三季度，蔚來銷售及綜合管理費用爲9.4億元，平均每輛車的銷售及管理費用下降至7.7萬元，同比下降68.2%，環比下降15%，而上費用改善則主要來自成本縮減、運營效率提升。
總的來看，正是上述交付量創新高、營收超出市場預期、毛利率大幅提升……這些亮點促使蔚來三季度交出了一份亮眼“成績單”，而從另一個角度來看，也正是這些亮點讓外界看到了蔚來汽車向上增長的生命力。
瘋漲的股價VS未遠去的質疑
近期以來，得益於國內外新能源汽車市場走俏的刺激，“造車新勢力們”的股價紛紛走出火爆行情。
有多火呢?
新能源汽車“龍頭大哥”特斯拉年初以來股價漲超481%，市值直接飆到4600億美元，拿下全球車企市值第一寶座。而除了老大哥暴漲之外，造車界的“小萌新”也漲得不亦樂乎：上市不到3個月的小鵬汽車股價累漲超82%，上市不到4個月的理想汽車股價則漲逾128%。
不過，比起上述造車新勢力的股價表現，蔚來汽車的股價漲勢恐怕要更瘋狂一點——年初以來，其股價已經累漲超1000%，市值也超過通用、寶馬等一衆老牌巨頭。而如果按最新收盤價算，其股價已經較去年最低點1.19美元翻了近40倍。
凡事皆有度,過猶而不及。
這不，蔚來如此瘋狂的漲勢，也引起了機構的質疑。上週五著名做空機構香櫞發佈了一份針對於蔚來的做空報告，認爲其目前的股價不太合理，應該“腰斬”至25美元，給出的做空理由則主要有以下幾點：
一方面，特斯拉Model Y在中國的定價或下調至27.5萬元，這將直接威脅蔚來主力車型ES6和EC6的銷量。
另一方面是，蔚來的銷量表現遠不如特斯拉，但相對估值蔚來卻是特斯拉的2倍。具體而言，就中國市場，特斯拉10月份在中國的汽車銷量是蔚來的兩倍多，但據NTM EV/Sales(未來12個月市銷率)計算，蔚來的交易價格爲17-18倍，而特斯拉僅爲9倍。
除此之外，不僅是銷量差距巨大，目前特斯拉也已實現連續盈利，蔚來則仍處於虧損之中。國信證券發佈的研報認爲，蔚來要想實現盈利，銷量需要達到18萬輛，截至今年10月底，蔚來累計交付量爲6萬餘輛，距離預估的盈利銷量額還有很長的一段路要走。
當然，如香櫞所說的那樣，目前蔚來最讓人擔憂的是還是面對來自 特斯拉Model Y的衝擊，參考國產 Model 3的熱銷來看，可以預見這款車型預計又將掀起一陣狂潮，而蔚來的主力車型ES6和EC6能否頂住這輪衝擊，還有待時間檢驗。
所以，我們可以看到，雖然蔚來目前已經用超預期的三季報暫時堵住了質疑之口，股價重現上漲勢頭。但實在的說，仍未實現盈利的它，能不能遭受住特斯拉衝擊的它，目前還是很難讓市場徹徹底底放心的。
屬於蔚來的“未來”還有多遠?
說到底，蔚來的股價能夠一路瘋漲，無非是投資者們看中了蔚來的未來預期。
在第三季度財報會議上，蔚來董事長李斌便蔚來在未來一段時間內的動作和細節信息，而這些信息正是構築蔚來“未來預期”的關鍵要素，具體如下：
一方面，蔚來正在加速開發核心技術平臺——NT2.0。
智通財經APP瞭解到，蔚來正在加速第二代技術平臺NT2.0的開發，NT2.0的核心是可量產的自動駕駛系統，是明年的研發的重點計劃和未來的核心技術。其中，NT2.0平臺的首款車型將是一款轎車，正在研發的第二款新車也是一款轎車產品，一旦兩款轎車產品發佈後，蔚來將形成轎車+SUV更爲完整的產品矩陣。
與此同時，蔚來也正在規劃自主研發自動駕駛計算芯片，並已成立獨立的硬件研發團隊，內部叫做“Smart HW(Hardware)”。如果蔚來在NT2.0平臺上搭載自研芯片，那麼將成爲特斯拉之後，最先試水車載芯片的造車新勢力。
另一方面，BaaS模式購車佔比已達35%，且還呈不斷增長的態勢。
去年四季度，在經營最艱難的時刻，蔚來決定推出BaaS(電池即服務)的創新商業模式，以滿足用戶增長所帶來的補能需求——其通過推出電池租用、車電分離銷售服務，實現車電產權分離，一箭三雕解決了新能源汽車電池價格貴、續航易衰減、貶值快這三大痛點。
自發布以後，Baas方案每個星期都在逐漸增長，到 11月份爲止，新增訂單比例達到了 35%，比預期更快。同時，BaaS模式的增長也使得用戶對11月初推出的100kWh電池包更加理解，蔚來從長期分析預計訂單會繼續上升，並且進一步增加毛利。
當然，除了蔚來自身優勢的推動未來預期向好之外，還有來自於新能源汽車行業的助力。
據中汽協的數據顯示，2020年前三季度，新能源汽車整體銷量只有73萬輛，佔整體汽車銷量(1711萬輛)的比例不足5%，而國家最新發布的《新能源汽車產業發展規劃(2021—2035年)》，提出到2025年新能源汽車銷售佔比要達到20%，從這個目標看，不得不承認，未來電動車市場增長空間的確很大。
當然，如果僅憑上述這些利好就給予比特斯來還高的相對估值，那未免有點過於武斷。就目前來看，蔚來所面臨的挑戰還是比較大的。
比如說，與“造車新勢力”龍頭大哥特斯拉相比，蔚來的在電池管理系統、軟件安全及整車硬件安全方面並不具備什麼優勢，而且市場份額也比較小——目前蔚來在中國新能源汽車市場上的份額僅爲3%，如果想以“走量”的方式扭轉虧損的窘境，估計還是比較困難的。
再或者說，目前傳統造車巨頭也都在積極研發電動車，一旦傳統車企實現技術快速迭代，並較快地與自身優勢相結合，屆時以蔚來爲首的本土造車新勢力，還有多大優勢呢。
所以說，對於蔚來汽車而言，暫時走出困境的財報並不代表着什麼，笑到最後的“未來”纔是它所追求的未來，而這一點目前看起來還是有很大距離的。