即使今年股價最大漲幅超80%，但關於百度(BIDU.US)價值被低估的話題仍在投資圈中熱議。
之所以有此現象，主要有以下三方面的因素，其一是自2018年開始，由於廣告業務面臨調整再加上市場環境惡劣，百度股價嚴重超跌，爲後續的價值迴歸埋下伏筆;其二，百度廣告業務在調整之後逐漸恢復元氣;更爲關鍵的是，隨着5G建設在2020年的加速推進，百度的AI商業化遠超市場預期，AI作爲百度長期新增長點的趨勢越加明顯。其三，當前的市場大多以PE整體給百度估值，導致其AI創新業務的真實價值被低估。其實，百度的各業務分部都有着不一樣的估值邏輯。
投行顯然也注意的了百度的變化，高盛、巴克萊、keybanc等均開始爲百度的雲、Apollo等AI業務進行獨立估值，只爲更準確的計算百度的真實價值。
而在11月16日發佈的2020年第三季度業績中，百度廣告業務企穩，AI加速商業化的邏輯再次得到驗證。據財報顯示，百度該季度的核心在線廣告收入爲184億元，得益於智能雲業務收入攀升，核心非在線廣告收入爲29億元，同比增長14%。
同時，在第三季度中，百度的智能語音、自動駕駛都取得了突破式的成就，這也意味着，百度堅持技術價值的長期主義終於迎來了階段性勝利。而隨着5G商用的持續推進，AI創新業務將釋放更大價值。可以肯定，立於風口且前景廣闊的AI業務，將成爲百度價值迴歸路上的強力推進器。
積極穩健的移動生態業務
其實，在百度的各業務分部中，只有廣告業務適合於PE估值法。原因在於，廣告業務的發展已趨於平穩，在百度對移動生態基礎設施的持續打造下，該業務的內在價值陸續釋放。
9月時，百度 App 日活躍用戶數達2.06億，在億級體量基數上仍保持增長態勢。這主要得益於百度移動生態持續升級內容和服務一體化基礎設施，形成了從搜索到社交互動，再到交易消費的獨特閉環服務生態，對用戶的黏性逐漸增強。
而作爲移動生態的支柱產品，百家號、智能小程序、託管頁在該季度內表現持續向好。數據顯示，百家號9月時的內容創作者數量達到360萬，同比增長52%;智能小程序數量是去年同期的近3倍，來自託管頁的收入佔百度核心在線營銷服務收入近三分之一。
同時，百度 App 龐大的用戶規模吸引了豐富的以信息和知識爲核心的直播及短視頻內容，持續攀升的用戶參與度和用戶規模爲百度移動生態實現多元化變現創造了巨大潛力。且隨着對YY Live的收購，非廣告業務將成爲移動生態系統中的重要部分，直播、會員付費等非在線廣告收入未來將成爲百度收入增長的重要驅動力。
在電話會議上，百度管理層介紹到，在包括醫療保健、教育、汽車、生活方式和軟件等垂直廣告領域，百度第三季度已實現了正增長。且得益於應用內搜索查詢和CPM增長，應用內廣告收入繼續保持兩位數增長，已成爲百度移動生態系統收入的主要來源。
可見，在移動生態基礎設施的持續完善下，百度的廣告業務已隨經濟的回暖迎來快速反彈，至第四季度時，有望取得更好表現。
快速發展的新興業務——泛雲產品
而在AI創新業務中，由於各分部業務發展的趨勢及商業化程度的差異，不同的業務分部，也存在着不同的估值邏輯。比如AI業務中在快速發展的百度雲便適用於PS估值。對於高速成長的業務，PS的估值方式更爲合理。百度快速發展的泛雲產品主要包括智能雲、智能交通、車聯網等。
據全球權威諮詢機構IDC於7月14日發佈的《中國人工智能雲服務市場 研究報告(2019)》顯示，在中國AI公有云服務整體市場格局中，百度智能雲在整體調用量、市場份額方面均名列第一，其擁有最多的AI產品數量，領先阿里雲、騰訊雲、AWS 和華爲雲等廠商。這是百度智能雲連續兩年在 AI cloud 領域排名中國第一。
事實上，AI雲服務廠商已成爲驅動AI創新的重要力量，而百度正在通過智能雲，把自己領先的AI技術，高效、快捷接入到各行各業，在促進AI行業發展的同時，亦加速自身AI雲服務在市場中的滲透。
且在第三季度內，百度對智能雲持續完善。在8月20日的2020百度智能計算峯會上，其重磅發佈了自主研發的新一代雲基礎架構百度“太行”，以及六大新產品並升級四大應用平臺，實現智能計算能力的全面升級。
據百度管理層在電話會議中介紹，第三季度時，在互聯網、交通、金融服務和醫療保健行業的客戶推動下，百度AI雲第三季度的收入穩步增長，達到22億元人民幣，同比增長41%。
當前，各行各業乃至地方政府都在積極擁抱數字化轉型和智能化升級浪潮，憑藉領先的AI解決方案，百度於市場中形成了差異化的發展路線。憑藉差異化帶來的競爭優勢，百度雲有望持續發展。
自動駕駛及其他引領行業的前沿業務
而在AI創新業務的智能語音、自動駕駛兩大分部業務中，則更適用於對標估值法。該兩大分部業務與百度雲、廣告業務均有明顯差別，即由於大規模的商業化並未落地，業績並不能反映該兩分部業務的價值，但其真實的內在價值卻隨着技術的進步而不斷提升。因此，若將百度的智能語音、自動駕駛放入整個平臺中以PE進行估值，其真實價值也將被大幅壓縮。
況且在第三季度中，百度的智能語音、自動駕駛都取得了突破式的階段性成就，這也就意味着，兩分部業務的價值也將隨之明顯提升。
小度科技完成獨立融資絕對是百度智能語音發展進程中的標誌性事件。9月30日，百度宣佈旗下智能生活事業羣組業務完成了獨立融資協議的簽署，融資完成後，小度科技投後估值已上升至約200億元，百度對其仍有絕對的控制權。
小度的獨立融資即是向市場市場證明了小度科技的價值，亦是爲後續登陸資本市場做鋪墊，而知名投資機構的跟投，則側面說明了小度科技前景向好。
當然，這背後均有亮眼的業務數據做支撐。據市場研究機構Canalys 的數據顯示，2020年上半年，小度智能音箱全品類出貨量中國第一，也是自2019年至今累計出貨量全國第一。其中，在智能屏細分市場領域，2020年Q2小度智能屏全球出貨量穩居第一，同時位列全球有屏智能音箱歷史總出貨量第一。值得注意的是，第二季度小度智能屏出貨量307萬臺，超出國內另外兩大智能音箱品牌之和的兩倍以上。
而在硬件產品擴張的同時，小度助手的覆蓋亦快速提升。技能開發者數量則是生態繁榮的關鍵，目前，在小度技能開放平臺上的技能開發者數量已經超過4.2萬人，擁有4000多項優秀技能。
除小度科技外，自動駕駛在該季度內亦是超預期發展。作爲全球最大自動駕駛開放平臺和生態，Apollo代表中國最強自動駕駛實力。目前已形成自動駕駛、車路協同、智能車聯三大開放平臺。自動駕駛方面，超過十項中國第一，技術實力領跑行業。
據知名研究機構Navigant Research發佈的最新自動駕駛競爭力榜單顯示，2020年，唯一上榜的中國玩家百度Apollo排名再次躍升，首次挺進Navigant Research報告國際自動駕駛“領導者”行列。而在第三季度內，百度的自動駕駛與智能交通亦取得了關鍵進展，自動駕駛落地加快，智能交通商業化提速。
2020年8月21日時，百度在滄州開放Apollo Go自動駕駛出租車服務，滄州市民通過百度地圖，即可一鍵呼叫免費搭乘體驗，滄州由此成爲中國第一個可以在主城區打到Robotaxi的城市。這也是繼今年4月在長沙全面開放之後，Apollo在第二個城市上線常態化的打車服務，這意味着Apollo正在加速規模化部署，百度無人車服務Apollo Go邁入多地運營的全新階段。
至2020年9月10日，百度Apollo宣佈在北京正式開放自動駕駛出租車服務Apollo Go，北京用戶可以在百度地圖及Apollo官網上預約體驗Robotaxi。北京此次開放的自動駕駛載人測試區域總長度約700公里，覆蓋亦莊、海淀、順義的生活圈和商業圈等近百個站點,全國開放區域最廣、測試里程最長。此次自動駕駛出租車服務在首都的落地,爲中國自動駕駛的發展起到了引領和表率。
而在2020年9月15日百度聯手央視新聞全程直播的“萬物智能——百度世界2020”大會上，百度集團副總裁、智能駕駛事業羣組總經理李震宇介紹了完全無人駕駛的三大要素：“前裝量產車”、“AI老司機”、“5G雲代駕”。這三大要素也是目前全球自動駕駛行業的最高標準和門檻。全無人駕駛是百度Apollo歷時7年的研發成果，其技術落地是Robotaxi實現商業閉環的必要條件，將加速中國自動駕駛大規模商業化部署。
據行業數據顯示，市場中對於領先的自動駕駛公司的估值爲54億美元至300億美元之間。作爲全球最大自動駕駛開放平臺和生態，Apollo已代表中國最強自動駕駛實力，百度在自動駕駛方面的估值自然也不會低於此。
與2018年不同的新週期起點
事實上，關於百度低估與否的討論，是對估值模式的不同探討，但從本質來看，是對百度是否已處於新一輪技術週期的起點驗證。國金證券對百度當前的發展評論到“在PC互聯網、移動互聯網之後，一定會進入家居互聯網、車聯網時代，這是兩個尚待開發的新入口、新場景，而百度的戰略或許就是做這兩個領域的安卓，不是單純的技術解決方案商，而是平臺、基礎設施、綜合運營三位一體的服務商，即將谷歌在智能手機行業做過的事複製到智能家居、車聯網領域。”
而從DuerOS以及Apollo當前所積累的技術、生態以及市場優勢來看，百度確實是最有潛力的玩家之一。
但市場的奇怪之處在於，能真正準確判斷轉折點的投資者並不多，這便是實現超額收益最大的差距之一。典型的例子便是2018年，當時的AI與自動駕駛概念火熱，券商投行亦順勢唱多百度的AI新業務，但當時的行情屬於炒預期，整個AI與自動駕駛概念板塊走得並不持續。
但在兩年後的今天，憑藉智能音箱國內出貨量第一的智能語音業務，百度已在智能家居的入口上掌握了主動，且智能交通自2020年開始明顯放量，自動駕駛亦於北京率先落地。拉長週期來看，當前的百度確實處於新一輪技術週期的起點無疑，這也是百度堅持技術價值的長期主義所取得的階段性勝利。
隨着關於百度新技術週期的觀點逐漸成爲市場共識，其股價有望迎來價值釋放的主升階段，而目前，或許就是埋伏的好時機。