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為何京東投資價值較火紅的美團高?

發布 2020-8-28 上午11:05
為何京東投資價值較火紅的美團高?
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近日美團點評-W (HK:3690)及京東集團-SW (HK:9618)剛公布了次季業績,兩間公司成績表好過預期,令股價氣勢如虹。其實美團早已炒上,過去一個月勁升36%,過去一年激升245%。而京東過去一個月亦漲34.5%,過去一年飆165%。京東相對美團似乎稍有「水位」,不過,兩間公司誰更能帶來回報?答案可能是京東更有投資價值。

美團經營利潤率高過京東 美團次季業績亮麗,經營利潤大升96%,經營利潤率為8.8%,按年升3.9個百分點,受惠疫情外賣業務經營利潤升66% ,外賣經營利潤率由首季負值0.7%轉為正值8.6%,反映「外賣一哥」達規模效益,有力轉化成盈利。

不過,次季總收入按年只升8.9%至247億元(人民幣.下同),因到店、酒店及旅遊業業務受累疫情拖低收入,主營外賣業務收入升13.2%,低過餐飲外賣交易金額升幅16.9%,顯示變現能力轉弱,餐飲外賣業務變現率由2019年同期13.8%,降至今年第二季度13.4%,反映疫情及補貼因素仍有影響。其實集團次季業績有「水份」,扣除金融資產減值、金融投資公允價值變動等因素,次季整體經營利潤只升約兩成,毛利亦只升8%,非表面強勁。

反觀,京東次季收入明顯大升近34%至2011億元,日用百貨商品銷售收入次季大升45.4%,受惠快速消費品及鮮生食品需求大增,同時京東物流效益提升,帶經營利潤大升近1.2倍。不過,次季經調整經營利潤率只有2.8%,按年升0.9個百分點,低過美團8.8%水平。

京東低利潤率一直被市場詬病,因京東是直接銷售模式,自家經營物流、包裝及配送,著重服務質素及客戶選擇,令利潤率較低。不過,京東零售的經調整經營利潤率一直在攀升,由15年0.2%升至上半年的3.1%。

因此,雖然美團利潤率較高,不過,因京東收入規模遠大過美團,而次季京東收入增幅更強過美團,已達到經濟規模效益,只要經營效率持續提升及成本控制,亦足以令京東獲利不菲。

京東吸客能力較強 美團於今年6月底交易用戶數目於達4.57億,於過去12個月只升8.2%,而2019年全年升幅卻有12.5%,反映外賣客戶增長有見頂跡象。活躍商家數目於達630萬,於過去12個月升6.7%。

反觀,京東於今年6月底止12個月年度活躍用戶數有4.174億,按年大增29.9%,而今年首季升25%,持續有向上,而次季新增客戶80%來自下沉市場。今年6月的手機每日活躍用戶較去年6月增長40%。

雖然兩間公司的業務場景不同,但內地網購市場競爭劇烈,即使面對阿里巴巴(SEHK:9988)及拼多多(NASDAQ: PDD)於低線城市搶客,京東仍有能力吸客。京東以「低價優質」商品留客,可以做到最快一小時內將選購手機送達,顯示京東深耕多年物流技術威力,以其服務質素及品牌效應,未來可持續吸引用戶。

不過,美團增長模式非在於客戶數目,而是會員的交易筆數,透過補貼刺激用戶消費,今年次季外賣業務的訂單量出現正同比增長,餐飲外賣日均交易筆數同比增長6.9%至2450萬筆,8月更達4000萬的新紀錄。

對於吸納新增餐廳商家方面,疫後餐飲業務線上化,次季度美團外賣新上線的品牌商家數量亦同比增長逾110%,商家在線營銷服務需求亦大增,令次季在線營銷服務收入同比大增62%。

美團的增長方式非純粹吸客,是深耕平台會員增加交易筆數,以帶動收入。同時於未來引入更多高質餐廳加入平台,令每張單價值有潛力提升,變相可加價。

不過,整體而言,京東長線吸客能力顯著,而美團用戶增長變成集中於商戶方面,基礎較細,而次季美團日均交易筆數只升6.9%,而去年末季卻大升36.7%,出現下跌情況,而刺激交易筆數持續轉化成利潤的模式有待未來數個季度再印證。

投資結語 雖然美團外賣業務銳不可當,已從疫情中復元,日均交易筆數於7、8月明顯大為改善,平均單價有望提升。不過,到店、酒店及旅遊業務的清晰度仍不太高。反觀,京東各項業務發展日見成熟,京東物流效率高兼轉賺,京東物流及京東健康或分拆上市,京東數科又於內地科創板上市,為京東長線帶來估值修復。而主業網購表現令人刮目相看,於收入及客戶方面達規模效應,盈利前景趨向明朗,因而看高一線。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Cyrus Li 沒持有以上提及的股票。

 

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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