不久前，萬洲國際才以1662.74億元營收登上2020年《財富》中國500強寶座的表現吸睛無數，如今的它又換了一種方式引人矚目。
8月11日，萬洲國際公佈2020年中期業績。財報顯示，今年上半年，該公司實現營收124.81美元(約867.78億元人民幣)，同比增長12.2%;經營利潤爲9.25億美元(約64.31億元人民幣)，同比增長20.9%。生物公允價值調整前，公司擁有人應占淨利潤爲5.5億美元(約38.24人民幣)，同比增長18.8%。
上半年營收規模高達867.78億元，妥妥地“肉食霸主”。
但出人意料的是，外資投行卻集體看衰萬洲國際，紛紛下調其目標價。
其中，大和發表研究報告指，萬洲國際中期生物公允價值調整前純利按年升19%，第二季則按年跌26%，其美國業務產生了與控制疫情措施有關的一次性支出約3.5億美元。該行將其目標價由9.2港元下調至8.6港元，維持買入評級。
麥格里亦發表研報表示，萬洲上半年收入按年升12%，高於該行預期，而經營溢利按年升21%，則低於預期，主因第二季美國業務開支較高所拖累。故而下調其今明兩年盈利預測26%及10%，目標價相應由9.4港元降至9港元，維持跑贏大市評級。
而如大行所言，萬洲國際的中期業績似乎也難以服衆，其股票於8月12日低開低走，盤中一度大跌8%，隨後收跌7.06%至6.71港元。
不過，值得玩味的是，隔日萬洲國際股票又有所翻紅，截至收盤漲2.38%，報於6.86港元，最新市值爲1010.68億港元。
(行情來源：智通財經)
一跌一漲，細想之下萬洲國際上半年的業績真的有那麼不堪嗎?
“不差錢”的萬洲：現金及現金等價物暴增6倍
衆所周知，萬洲國際擁有生豬養殖、屠宰、肉製品在內的完整豬肉產業鏈，通過囊括中美兩大龍頭——亞洲最大的肉製品加工企業雙匯發展和美國最大的豬肉食品企業史密斯菲爾德，實現了全球範圍的採購和銷售，有着“國際豬肉搬磚者”之稱。
該名號可一點都不虛，通過自產自加工自銷”一條龍”的服務，萬洲成爲了全球最大的豬肉食品企業，業務輻射全球40多個國家和地區，年屠宰生豬5000多萬頭，銷售肉類產品800萬噸。
將目光拉回到萬洲國際今年上半年的財報中。
財報顯示，截至2020年6月30日，公司收入爲124.81億美元，按年同比上升12.2%;經營利潤爲9.25億美元，同比上升20.9%;公司擁有人應占利潤爲5.5億美元(生物公允價值調整前)，同比上升18.8%;每股中期派息0.05港元。
需要指出的是，生物公允價值調整後，公司擁有人應占利潤爲3.17億美元(約22.04億元人民幣)，同比減少44.3%，這一數據的大幅下滑深深刺激着投資者的神經。
據智通財經APP觀察，萬洲國際生物公允價值主要指的該公司存欄的生豬，由於其生豬大部分自用，且有期貨對衝，因此該公司的公允價值，參考意義不大。換言之，我們不能單單看物公允價值調整後的表現，就說它盈利能力不行了。
此外，萬洲國際的現金及現金等價物同比增6倍可謂是萬洲國際這份財報比較顯眼的亮點。
據財報顯示，今年上半年，該公司經營活動所得現金淨額爲12.19億美元，同期爲3.99億美元，意味着同比大增了205%;投資活動所用現金淨額爲1.37億美元，同期爲5.40億美元;融資活動所用現金淨額爲1.76億美元，同期爲100萬美元。結合上述數據，期內現金及現金等價物淨增加爲9.06億美元，同期淨減少1.42億美元，意味着同比暴增了638%。
債務方面，截止2020年6月30日，該公司未償還計息銀行借款及其他借款共計爲31.4億美元，與2019年底30.92億美元總借款相比，基本持平，處於比較健康的狀態。
而拆分今年上半年萬洲國際的財務數據可知，中國業務又扛起了財報的“半邊天”。
據智通財經APP瞭解，按照區域業務分類，萬洲國際的業務板塊大致分佈在中國區域、美國區域及歐洲區域，每個版塊收入及利潤的貢獻程度爲：中國區域>美國區域>歐洲區域。
財報顯示，中國業務貢獻41.8%的收入和59.5%的盈利;美國業務收入佔比49%，盈利佔比30%;歐洲業務收入佔比9.2%，盈利佔比10.7%。其公司執行董事兼首席財務官郭麗軍直言稱：
“今年上半年得益於中國疫情有效控制，中國業務實現經營利潤5.5億美元，同比增長29.4%，創下歷史新高。”此外，他還表示，美國業務雖然第一季度同比增長幅度較大，但由於二季度公共衛生事件影響放大，給公司經營帶來較大壓力，上半年美國業務經營利潤下跌6%至2.76億美元。
分部門業績來看，肉製品業務仍然是萬洲的核心業務，貢獻上半年46.8%的收入和75%的盈利;生鮮肉的收入佔總收入的44%，盈利佔23.8%;生豬肉養殖的外銷收入佔總收入的5.1%，盈利佔5%。
期內，肉製品收入溫和下降0.8%至58.36億美元，經營利潤同比升8.8%到6.94億美元;生鮮豬肉的收入爲54.97億美元，同比升19.5%，經營利潤同比大增113.6%至2.2億美元。生豬養殖的收入爲6.39億美元，同比上升63.1%，而經營利潤則爲0.46億美元。
(數據來源：萬洲國際財報)
基於上可知，在公共衛生事件的衝擊下，萬洲國際能夠通過中國業務的增長抵消美國業務下滑帶來的不利影響，獲得如此成績也實屬不易了。
豬肉下半場將如何演變?
2019年以來，豬肉事件爆發導致生豬供給出現嚴重短缺,使得豬價像做了火箭似的，蹭蹭蹭往上漲——據農業農村部數據顯示，2020年1月1日仔豬價格75.53元/公斤，較去年同期上漲236.6%，短短一年，豬肉價格上漲2倍之多。
(數據來源：wind)
不過，進入2020年以來，豬肉價格便打破了一路上行的趨勢，呈現了“V型”上漲的波動曲線。
(數據來源：wind)
據智通財經APP觀察，2月下旬到5月下旬，受公共衛生事件影響，養殖端出欄不暢，下游消費持續低迷，導致豬價連續三個月下跌。隨後5月底以來，豬肉價格逐步築底回升，重返上行通道。同時，強降雨使得南方地區豬肉事件再次擡頭，導致7月豬價繼續上漲。但由於強降雨增添養殖戶恐慌情緒，拋售加大，使得7月底豬價又出現回調現象。
那麼，接下來的豬肉行情將如何走下去呢?
目前來看，豬價還是與供求關係緊密相關，其中生豬和能繁母豬存欄量依舊是重要判斷指標，而7-8月市場仍處於斷檔期，或將繼續使得豬價處於高位偏強運行。另外，消費端，餐飲消費持續回暖，疊加傳統的中秋、國慶以及秋季開學等階段性需求，三季度豬價有望持續回升。
不過，此前國家出臺系列加快生豬產能恢復措施，目前能繁母豬和生豬存欄均已實現明顯回升，且預計恢復過程將延續到2021年底。要知道，生豬產能恢復的過程也是豬肉價格回落的過程，長期來看，隨着生豬產能逐步恢復，豬價將穩步回落。
基於此，國家發展改革委新聞發言人表示：
“總體判斷，今年下半年豬肉價格有望保持穩步回落的態勢，並可能隨着季節性和節日性的需求變化而有所波動。”在這一背景下，萬洲國際管理層表示，中國業務，隨着豬肉價格逐步走低，預計公司下半年每噸肉制的經營利潤不低於2020年上半年水平，維持較強的盈利能力。不過由於冰鮮豬肉庫存減少，以及進口豬肉成本上升，下半年生鮮豬肉經營利潤將低於上半年。
而美國業務，預料肉製品業務於第三季度初開始復甦，隨着行業復甦，美國豬肉與生豬價差將於第三季度回覆正常水平;生豬養殖業務方面，預計2020年度每頭生豬帶來單位數字的價格虧損。
整體而言，萬洲國際此次中期業績遜於預期，更多的是宏觀環境影響下帶來的豬價波動導致。而從它的現金流及債務數據來看，其中報表現還算是比較穩的了。而鑑於其低估值優勢——10.8倍的PE，該股目前對投資者們而言仍具有一定的吸引力。
