美國聯邦赤字目前達到35.362萬億美元，為歷史最高水平。儘管政客們嘴上說削減債務是當務之急，但一位分析人士說，在世界面臨潛在的全球衰退之際，實質性削減債務不太可能。
獨立投資和宏觀經濟分析師Lyn Alden指出："國會預算辦公室預計，除非得到有意義的解決，否則結構性赤字將永遠處於高位，儘管他們假設不會出現衰退，而當衰退真的發生時，赤字往往會更大。"
她說：「保守來看，未來10年新增公共債務凈額將超過20萬億美元。」
Lyn Alden認為，這些數據真正顯示的是，美國「正處於進入財政佔主導地位的過程中」。這意味着財政赤字比以往更大，對經濟和金融市場的影響也更大，在拐點上，它們甚至會損害央行貨幣政策的有效性，或者直接限制央行獨立做出某些貨幣政策決定的能力。
Lyn Alden列出了最近幾個突出這一趨勢的事態發展——包括2019年的債券市場泡沫和2021年開始的通脹飆升——之後指出，她最近「一直關注美國經濟再次放緩的話題，但方式有點違反直覺，而且是針對特定行業的。」
她說：「經濟的某些方面看起來有陷入衰退的危險，而經濟的其他方面看起來好像已經經歷了衰退，正在恢復增長。」
Alden說，"這輪周期中所有這些對投資的影響之一是，儘管我有時非常擔心這些行動的結果，但我一直重倉股票和其他稀缺資產，輕倉債券。由於我們在財政上佔主導地位，我們不能在分母(美元)的價值上押下太多賭注，除非作為臨時交易。我投資組合中的防禦型資產主要是國庫券和黃金，自2019年以來，兩者的表現都好於國庫券。」
Lyn Alden說，儘管政治家們喜歡在誰應對當前美國經濟狀況負責的問題上互相指責，但「財政赤字比大多數人意識到的更難解決」，而不是一個具體的人，「這是幾十年來許多因素的綜合影響。」
第一個問題是社會保障的設計方式。「隨着人口老齡化和頭重頭輕的趨勢，支持每位退休者的工人越來越少。幾十年來建立起來的社會保障基金現在正在萎縮，預計到2035年將耗盡，如果不加以解決，屆時它將無法全額支付，」她說。
第二個問題是醫療支出效率低下。
Lyn Alden指出：「美國政府補貼生產廉價碳水化合物超加工食品的原材料。例如，高果糖玉米糖漿行業獲得的聯邦資金(通過對為此目的而培育的玉米品種的補貼，這些玉米品種不能用於食用玉米芯)比草飼牛肉、水果、蔬菜或海鮮要多。」
她說：「由於各種原因，肥胖和代謝紊亂正處於結構性增長的軌道上，導致醫療成本不斷膨脹。由於我們複雜的公私混合醫療系統管理費用高，我們為醫療保健支付的費用比其他國家都多，儘管我們的嬰兒死亡率和預期壽命都比許多國家高，而且醫生和人均病床數量也比許多國家少。對富人來說，美國的醫療體系很棒，但就其對赤字的影響以及對中等收入人群的質量而言，這是一個重大拖累。」
第三，「外國冒險主義」也大大增加了赤字。Lyn Alden表示，「考慮到所有因素，9/11后的反恐戰爭估計耗資約8萬億美元。從這裏開始，我們的基本軍費開支是每年8000多億美元，加上各種應急開支，通常一年的總數字會高於這個數字。」
第四個問題是累積的債務利息。
她強調：「在過去40年裡，美國的債務/GDP比率不斷上升，但利率卻在下降。這使得利息支出的絕對值可控，尤其是佔GDP的百分比。但現在利率已降至零，並以更橫向的模式波動，這意味着債務/GDP比率的上升不再能抵消結構性利率下降的影響。這是一個很大的變化。」
Lyn Alden說：「在這種情況下，一個債務與gdp之比遠遠超過100%的國家有兩個主要選擇。第一種選擇是，儘管出現了價格通脹，但他們可以將利率保持在非常低的水平，並使所有貨幣持有者和債券持有人貶值。日本在財政上已經佔據主導地位，所以他們選擇了這條路。第二種選擇是，他們可以嘗試實質性提高利率，並導致財政螺旋式的不斷增加利息支出。」
她表示，政界人士對生產率增長將抵消價格通脹抱有希望，因為「總體價格通脹通常低於貨幣供應增長率，因為生產率在逐步提高。」
Lyn Alden說，「換句話說，我們確實得到的價格通脹是從負值基準來衡量的，而不是從零開始，」從政治家的角度來看，對他們來說，最現實的情況是，貨幣供應增長將高到足以支持赤字，但人工智能和其他領域的生產率增長將足以抵消赤字，並防止總價格上漲過快。」
她指出：「然而，問題是，即使官方CPI指標是這樣，也不會均勻出現。真正稀缺的東西將隨着貨幣供應的增長而漲價，擴大貧富之間的差距，可能會導致持續的財富集中和民粹主義。」
Lyn Alden認為，高赤字的第五個原因是「除了赤字之外的政治極化」。共和黨和民主黨現在在政治上非常兩極化；遠遠超過上世紀90年代，當時他們仍有可能在財政問題上達成重大妥協。通過有意義的增稅和/或有意義的削減開支的可能性現在微乎其微。」
她說：「然而，他們一致同意的一件事是不要大幅削減任何主要支出領域。他們有很多分歧，但最大的支出領域已經不在這些分歧之列了。」
作為立場轉變的一個例子，Lyn Alden強調，共和黨人已經從呼籲削減社會保障、醫療補助和醫療保險，轉向採取一個旨在保護這些福利的平台，而民主黨人現在不太支持削減國防開支，而在中國實力上升和全球衝突加劇的情況下，他們比以往任何時候都更不支持削減國防開支。
Lyn Alden說：「所以實際上，兩黨在開支上的分歧微乎其微，而主要的分歧是1)稅收政策和2)社會和地緣政治立場。現在大多數共和黨人和民主黨人都同意的幾件事是，這是觸及任何主要支出領域的第三條軌道，包括社會保障、醫療保險、國防和退伍軍人福利。還有利息支出，也是碰不得的。」
她認為導致「粘性赤字」的最後一個因素是稅收收入的金融化。
Alden稱，"美國的稅收收入與資產價格的相關性高於其他多數國家，稅收收入滯後於股市表現。"這可以從絕對數量和同比數量上看出來。」
她說：「我們可能會想，這是否是相關性而非因果關係的一個例子。」「例如，我們可以提出，股市下跌預示着失業率上升，而失業率上升才是導致稅收減少的真正原因。」
Lyn Alden說，「然而，最近的一段時間使這種想法無效，股市在2021年見頂，在2022年觸底，然後在2023年再次飆升，而失業率仍然很低。稅收收入也起到了同樣的作用，只是有滯后性。2021年強勁的市場表現導致了2022年強勁的稅收收入。2022年疲軟的市場表現導致2023年的稅收收入疲軟。2023年的市場反彈導致了2024年的稅收反彈。」
她說，雖然失業率和其他變量確實很重要，但主要的一點是，「股市橫盤或下跌往往是下一年稅收收入的一個關鍵問題變量，即使它本身也是如此。」
Lyn Alden說：「部分原因是美國的財富集中度高於其他大多數發達國家，而且與股市相關的財富比例更高。」「另一個原因是，美國高管薪酬的很大一部分與股權價值挂鉤。」
她說：「這意味着，許多財政緊縮措施減少赤字的力度可能比我們想象的要小，因為如果這些緊縮措施對股市和其他類型的資產價格產生負面影響，那麼即使在某些其他支出和收入項目進行調整的情況下，也可能削弱稅收收入。」
她推測道，「為了有意地解決赤字問題，高度兩極化的國會不僅必須就某種大妥協達成一致，這在全球金融危機后的環境中是完全不可能的，而且不受選民的歡迎，它還必須包括對稅收制度本身進行相當深入和熟練的改革，以成功地解開將資產價格表現和稅收收入聯繫在一起的棘手問題，未來5年或10年出現這種綜合結果的可能性極低，而這大致就是長期投資的時間框架。」
Lyn Alden引用了熱門電視劇《絕命毒師》中沃爾特·懷特(Walter White)的一句話，說到這些財政赤字的勢頭，「沒有什麼能阻止這列火車。沒什麼。」
她說：「在疫情飆升之外，兩屆不同政黨的總統任期內，赤字與失業率水平脫鉤，有助於說明赤字列車的『不可阻擋性』。赤字與福利人口結構、醫療效率低下、數十年的海外冒險主義、累積的債務及其相關的利息支出、政治兩極分化以及稅收的金融化等一系列因素有關。」
投資的影響
至於這一切對投資者意味着什麼，Lyn Alden說，「從這種財政主導地位日益增強的觀察中，我們可以分析出兩個主要的投資含義或數據集。」
她指出，在20世紀40年代出現的財政主導時期，「發達國家在那時達到了中央集權的頂峰。」
她說：「作為行政部門的一部分，美國財政部直接控制了美聯儲，讓他們對政府債券的收益率曲線進行控制，直到不再需要為止。美聯儲將短期利率維持在略高於零的水平，長期利率維持在2.5%，而物價通脹達到19%。」
她說：「與當時相比，目前的政治環境更加兩極化。股市在走出大蕭條並進入第二次世界大戰時，價格非常便宜，這與我們目前更昂貴的市場環境不同。」
Lyn Alden說，回顧近幾十年來新興市場如何處理巨額貨幣化財政赤字，我們總體上看到的是，它們的平均通貨膨脹率往往更高，它們的衰退往往是滯脹而不是通縮。
她說：「在危機期間，以當地貨幣計算的資產價格往往表現良好，即使以美元或黃金計價的資產價格表現不佳，因為當地貨幣的分母貶值得太快了。當貨幣供應量持續以兩位數的年增長率增長時，大多數資產的名義價格很難持續下跌，儘管它們在全球購買力方面很容易下跌。就像美國在20世紀40年代對資本流動的各種控制一樣，出現貨幣危機的新興市場經常轉向不同程度的資本控制。」
考慮到所有這些因素，Lyn Alden表示，她對未來五年"經通脹因素調整后的美國主要股指持中性至負面看法"。
她指出：「他們從一個昂貴的基線開始，而且家庭可投資資產的比例很高。不過，我確實認為，在那些周期性更強、在美國股指中所佔比重較小的中型股中，有很多價格合理、未來前景更好的股票。」
她說，對於國際股票來說，「即將到來的2024年美聯儲降息周期是它們第一個真正的窗口之一，它們將有一段時間的表現優於美國股票。」
她補充道，"這並不意味着他們一定會堅持到底，但我的基本預測是，將出現一個有意義的資產輪換周期，一些表現不佳的國際股市將有一段時間表現優異，至少，我希望在整體投資組合中有一些它們的敞口，以考慮到這種可能性。」
至於發達市場的政府債券，Lyn Alden表示，她「對維持購買力的長期前景並不樂觀」。
她指出：「10年期美國國債目前的收益率約為3.7%，而貨幣供應量的歷史平均年增長率為7%，預計未來10年將有20萬億美元的凈國債流入市場。所以我認為，曲線的長端是一條有用的交易沙丁魚，但我不想被動地做多。」
她補充道，"不過，五年期通脹保值國債的收益率較CPI高出約1.7%，我認為這是投資組合中防禦型部分的合理配置，國庫券對於投資組合中的防禦部分也很有用。它們不是我最喜歡的資產，但還有比它們更糟糕的資產。」
至於黃金，Alden表示，黃金"在未來五年仍有吸引力，儘管短期內可能出現戰術超買。它在2024年有了一個不錯的突破，但從大多數指標來看，它的持有量仍然相對不足，應該會受益於美國的降息周期。因此，作為基本情況，我是看漲的。」
