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東吳證券:美聯儲首次降息後,買什麼?

發布 2024-9-23 下午12:10
© Reuters.  東吳證券:美聯儲首次降息後,買什麼?
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智通財經APP獲悉,東吳證券發佈研報稱,本輪經濟景氣度不低,並未呈現出衰退跡象,是一次預防式降息週期。預防式降息下,一般美股表現更爲突出,長期來看預防式降息更利好權益資產。在美國經濟軟着陸的情況下,降息有助於進一步降低企業融資成本,改善盈利能力。回溯過去3輪預防式降息,東吳證券發現在降息前後,信息技術、醫療保健等成長股以及金融爲代表的週期板塊表現往往更優,對利率變動更加敏感,更加受益於降息帶來的流動性寬鬆。

東吳證券觀察的全球投資趨勢:

9月美聯儲正式降息50bp,意味着美國開始進入寬鬆週期。降息落地後,後續資產如何演繹?

以史爲鑑:東吳證券認爲本輪更接近預防式降息。

覆盤1980年以來降息週期,大致可以分爲預防式降息和衰退式降息。其中,衰退式降息通常發生在經濟出現明顯衰退時,旨在刺激經濟,降息幅度往往更高;而預防式降息多發生在經濟基本面走弱,存在下行風險時,以防經濟出現大規模衰退,降息幅度和持續時間通常程度較輕。

本次降息爲預防式降息的理由:1)通脹方面,本輪去通脹相對順利,CPI同比相對於歷史平均更低,核心通脹也與歷次預防式降息平均讀數較爲接近;2)就業方面,就業市場表現出較高景氣度,失業率遠低於歷史平均,新增非農就業人數也維持在中位水平;3)經濟層面,本輪降息前實際GDP環比折年率維持在3%左右,與預防式降息平均4.3%的增速較爲接近,遠高於衰退式降息平均增速。

綜上,本輪經濟景氣度不低,並未呈現出衰退跡象,可以看作是一次預防式降息週期。

預防式降息下,一般美股表現更爲突出:

美股:通常降息後1個月是美股上漲的重要窗口,受益於降息帶來的流動性寬鬆和估值抬升。但此後不同類型降息週期有所分化,長期來看預防式降息更利好權益資產,歷次預防式降息美股漲幅均靠前。在美國經濟軟着陸的情況下,降息有助於進一步降低企業融資成本,改善盈利能力。

美債、美元:1)美債通常搶跑降息週期,由於對經濟和利率下行的預期,在降息前美債價格傾向於快速上升,而降息打開後1-2月內漲幅則有所收窄,尤其是在預防式降息階段,由於經濟基本面相對更強,一定程度會壓制債市表現,相反在衰退式降息背景下美債表現則“一騎絕塵”。2)美元往往伴隨美債收益率下行而有所回落,但經濟基本面的走勢也可能會支撐美元走勢,例如2014年,降息開啓,美國經濟軟着陸,經濟表現強勁,美元指數走勢相對平穩。

商品:1)銅:在大部分降息週期內下跌;2)黃金:在降息週期中隨着利率和美元的下行,黃金價格多數上漲,在衰退以及避險情緒快速升溫的區間更明顯,黃金價格漲幅更大,比如2008年金融危機,但在經濟企穩的區間中黃金並不是最優選擇。3)原油:並未呈現明顯規律,一定程度上取決於供求格局和地緣政治衝突的變化。

此次降息後,各類資產如何交易?

1、美股:回溯過去3輪預防式降息,東吳證券發現在降息前後,信息技術、醫療保健等成長股以及金融爲代表的週期板塊表現往往更優,對利率變動更加敏感,更加受益於降息帶來的流動性寬鬆。

基於此,東吳證券認爲未來,美股相對確定的投資主線是:

1)利率敏感型:小盤成長&生物科技、金融、地產。

風格上,小盤成長可能會跑贏大盤。一方面,降息減弱中小企業短期債務壓力,提升盈利預期及估值;另一方面,在降息的背景下,美國經濟“軟着陸”提振中小盤情緒,因此通過覆盤,以羅素2000成長爲主的小盤成長,在降息開啓後的3、6、12個月後的升幅分別是1.8%、12.1%和47.7%,基本都高於大盤(標普500)的2.3%、7.3%和7.8%。

行業上,最大的“贏家”可能是生物科技股。一是降息後所帶來的確定性高,結合目前倉位結構來看,生物科技仍處於較低分位水平,因此生物科技具有有利的倉位結構,或是降息交易彈性最大的交易;二是受益於AI興起,biotech已成爲全球投資的重要方向。

另外,金融、地產直接受利率影響較大,有盈利支撐,兩大行業後續可能仍有不錯漲幅。

2)防禦型:公用事業。公用事業行業既受益於利率下行帶來的電力投資上升,同時也可對沖經濟放緩的風險。

相對有顧慮的是科技行業,最大的擔心是去槓桿。雖然從折現角度,美聯儲降息有利於美股抬估值。不過:1)科技企業目前有大量在手現金,降息對其再融資的影響偏小。2)以英偉達爲首的科技股可能再次出現去槓桿。3)從情緒的角度來看,雖然近一個季度以來,“美股7姐妹”仍是最擁擠的交易,但是看多情緒已經在不斷減弱,從7月的70%下降至9月的不到50%。

2、美債:預計先下後上。美債利率對於降息週期的“感知”通常最爲敏感,覆盤1994年以來各輪降息週期,10年期美債收益率均出現明顯下行。而在降息靴子落地後,考慮到此前降息預期打得過於飽滿,美債收益率下行動力明顯不足,反而會出現回調。

3、美元:中樞回落,但幅度有限。降息週期,美元通常回落。不過考慮到美國經濟基本面較爲有韌性,相較於中、歐經濟的表現仍強,所以在一定程度上支撐美元中樞,回落的程度上可能較爲有限。

4、黃金:階段性謹慎。1)考慮本次降息擬爲預防式降息,2024 年美國經濟若實現“軟着陸”,黃金上漲空間可能會低於市場預期。回溯歷史,在預防式降息背景下,黃金的漲幅明顯低於衰退式降息。2)通脹可能比政策利率冷卻得更快,實際利率將保持相對高位,一定程度上也會拖累金價上漲。3)比特幣可能會繼續分散黃金配置。現貨比特幣ETF已成爲重要資產配置類別,機構投資者逐漸將“數字黃金”(比特幣)列入投資組合,這也會分流一定的黃金配置需求。

風險提示:地緣政治風險超預期;美聯儲降息超預期;美國經濟硬着陸;歷史經驗不代表未來等。

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