美聯儲今年有可能不降息嗎？

在持續通脹的背景下，美聯儲今夏的降息計劃懸而未決。降息押注已從逾6次縮減至約2次。


（近年來美國通脹水平走勢）

自美聯儲去年11月發出暫停加息信號以來，市場焦點迅速轉向降息，降息的時機和力度吸引了投資者的注意。隨後市場一直都在討論降息，這一主題似乎將在一段時間內佔據主導地位，但降息時機不斷推遲。

將通貨膨脹率降至美聯儲2%目標的進程受阻，可能很快就會從一個小挫折變成一個令美聯儲成員頭疼的主要政策問題。美聯儲仍未從2021年的政策錯誤中恢復過來，當時它錯誤地認為通脹飆升是暫時的。

彈性經濟讓美聯儲保持警惕

為了避免犯同樣的錯誤，美聯儲主席傑羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)一直小心翼翼，在通脹接近目標之前，沒有預先承諾降息。在通脹達到目標之前，美聯儲往往會把腳從剎車上移開，但通常情況下，到那時經濟增長已經大幅放緩。

目前的美國經濟肯定不是這種情況，它繼續讓人們對經濟放緩的預期感到困惑。儘管借款成本達到了20年來的最高水平，但2023年全年GDP增速仍加速至2.5%，2024年第一季度的經濟增速可能與此類似。

經濟沒有減速

經濟過度強勁的「問題」的核心是勞動力市場吃緊。近幾個月來，就業增長加快，自去年12月以來，非農就業人數增長超過25萬人，失業率保持在4.0%以下的近十年低點。對政策制定者來說幸運的是，過去兩年工資增長一直在穩步放緩，這表明對工人的強勁需求正與勞動力供應的增加相匹配。

移民的湧入，以及以前不從事經濟活動的工人被較高的工資吸引到勞動力市場，可能是勞動力規模擴大的原因。現在的問題是這種趨勢能否持續。即使美國經濟能夠在不增加工資壓力的情況下保持充分就業，只要就業市場保持如此良好的狀態，消費者支出就不太可能減弱，而這將使通脹風險傾向於上行。

通脹景變得混亂


（美國服務業通脹走勢）

所有這些都導致一些分析師質疑美聯儲是否已經收緊政策，以防止通脹抬頭，更不用說將通脹率降至2%。美國經濟的各種價格指標表明通貨膨脹已經開始見底。

自2023年6月以來，以消費者價格指數（CPI）衡量的整體通脹率一直在走高，生產者價格也是如此。此外，衡量服務業的關鍵指標CPI在3月份躍升至4.8%，遠未下降。服務價格壓力一直是美聯儲抗擊通脹過程中最棘手、最棘手的問題。

美聯儲首選的PCE通脹指標取得了更好的進展。至關重要的PCE核心價格指數在2月份降至2.8%，為近三年來的最低水平。

價格壓力又開始醞釀了嗎？

然而，有很多風險可能會讓各國央行一勞永逸地遏制通脹的希望破滅。在全球地緣政治緊張局勢加劇的背景下，能源價格再次上漲——今年迄今為止，WTI原油價格上漲了約19%。以色列和哈馬斯在中東的衝突有可能將美國和伊朗捲入其中，而烏克蘭和俄羅斯之間正在進行的戰爭沒有顯示出降級的跡象。

除原油外，銅和可可等其他大宗商品價格也大幅上漲。與此同時，大部分商品價格水平逐漸趨於平穩。


（聯邦基金利率走勢，隨着通脹下降進程緩慢，降息預期降低）

從美聯儲的角度來看，仍有充分的理由相信未來幾個月通脹率將進一步下降，從而使其能夠在今年晚些時候開始降息。但在目前的通脹背景下，預計在2024年三次降息看起來越來越過於樂觀。

幾位美聯儲官員已經表示，他們預計會出現不到三次降息的情況，一些官員也不確定到6月份通脹是否會降溫到足以實施首次降息25個基點的程度。

但令人意外的是，市場預期與近幾周的數據和美聯儲的言論一致。隨着6月份寬鬆預期的消退，以及7月份的舉措懸而未決，降息25個基點可能會推遲到9月份。此外，2024年的總降息預期已回落至不到50個基點。

市場準備好不降息了嗎?

這表明，在5月和6月的政策會議之前，美聯儲進一步的鷹派傾向不會給投資者帶來太大的衝擊。直到最近，股市對這種穩定的重新定價一直泰然處之。隨着美國國債收益率不斷攀升至年度新高，華爾街股市也屢創新高。

軟着陸的說法是經濟可以在利率保持高位、通脹下降的情況下保持增長。這種說法一直在支撐風險反彈。即使是陷入困境的歐元區經濟也可能通過避免衰退來擺脫這次通脹，中國經濟企穩的跡象也提振了投資者的情緒。

然而，如果美聯儲在未來幾周進一步放鬆貨幣政策，特別是如果10年期國債收益率繼續小幅走高，超過4.50%，推高企業的長期借貸成本，那麼市場現在可能開始對美聯儲更晚、更少降息的前景感到更加緊張。


（30天聯邦基金利率期貨隱含收益率曲線）

在這個階段，美國消費者仍在消費，AI狂熱推動了所有相關股票的上漲，很難看出股市大幅調整的觸發點是什麼。從投資者對最近削減降息押注的反應來看，市場可能只能容忍2024年兩次降息。然而，如果通脹在未來幾個月沒有像預期的那樣進一步回落，而且只降息一次甚至不降息的可能性成為現實，股市可能會調整。

考慮到通脹自2021年飆升以來一再意外上升，更重要的是，考慮到政策制定者一次又一次低估了通脹的持續性，今年不降息以及可能對市場產生重大影響的風險不能被忽視。