智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，2月5日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構);此外1月25日起，分別下調支農再貸款、支小再貸款和再貼現利率各0.25個百分點。該行認爲降準主因：1)補充春節前流動性缺口;2)穩宏觀預期和穩增長;3)爲資本市場提供良好政策環境;4)緩解銀行息差壓力，穩銀行負債端成本，進一步打開降息空間。展望後續，該行認爲穩增長穩預期政策基調得到確認，一季度或是政策窗口期，關注2-3月降息可能。
事件：自2024年2月5日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構);自2024年1月25日起，分別下調支農再貸款、支小再貸款和再貼現利率各0.25個百分點。
開源證券觀點如下：
降準原因：對沖春節流動性缺口、穩宏觀預期、提振資本市場信心
其一，補充春節前流動性缺口。春節前繳稅、繳準、取現等因素通常導致流動性缺口增加，我們測算2024年1月流動性缺口約爲2.4萬億。根據2019-2023年1月M0環比增加值的平均，估算2024年1月現金需求或帶來1.2萬億缺口;假設1月繳準規模略高於2023年1月，則預計繳納準備金約4300億元;1月政府債券淨融資量環比下行，財政存款或主要由財政收支差貢獻，1月爲季節性繳稅大月，我們預計2024年1月財政存款或略高於2019-2023年1月均值，約7000億;假設公開市場貨幣淨回籠1000億，略低於2023年1月。2012年以來，有四次春節前降準(2015、2018、2019、2020年)，補充長期資金3000-15000億元不等。本次降準在春節前且與往年相比流動性缺口不低，或有對沖春節前流動性缺口的考量。
其二，穩宏觀預期和穩增長。12月經濟數據邊際改善，但地產投資、銷售、融資端承壓，居民消費傾向未延續2023Q3的修復趨勢。當前穩增長仍需要較爲寬裕的流動性環境，本次降準釋放約1萬億長期資金，將對銀行信貸投放形成有力支撐。此外，央行降低支小支農再貸款利率25bp，體現了貨幣政策“精準有效”的特點，定向降低小微和“三農”企業融資成本，緩解企業經營壓力。此前央行下調支小支農再貸款、再貼現利率分別在2020年2月、7月、2021年12月，其中第一、第三次定向下調利率後的一個月央行調降政策利率。因此，此時定向降息之後，央行仍可能進一步全面調降政策利率。
其三，爲資本市場提供良好政策環境。央行行長潘功勝在國新辦發佈會上表示，“人民銀行將強化貨幣政策工具的逆週期和跨週期調節力度，着力穩市場、穩信心，爲包括資本市場在內的金融市場運行創造良好的貨幣政策環境”，這表明當前貨幣政策調節不僅支持實體，也向資本市場傳遞積極信號，提振市場信心。
最後，緩解銀行息差壓力，穩銀行負債端成本，進一步打開降息空間。
降準影響：寬信用或錨向更薄弱和重要領域
首先，降準有助於實體經濟的寬信用，資金通過銀行體系流向實體經濟，經濟回升態勢有望進一步鞏固。潘行長強調，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，人民銀行也將設立信貸市場司。我們認爲信貸投放或更加精準，關注結構性調整，寬信用或錨向更薄弱和重要領域。
其次，流動性方面，近期央行維持資金面緊平衡，R與DR之間利差走闊。預計降準推動資金利率下行的空間有限。我們曾在《2024新特點新變化——對我國貨幣政策目標的再思考》中指出，降息降準是央行寬貨幣和寬信用信號;而市場利率或是央行綜合短期流動性、防資金空轉等多因素調節後的結果。
最後，資產價格方面，歷史上降準後股市短期內上漲的概率相對較高，但債市和權益中長期變動規律並不明顯。我們認爲本次降準的幅度略超預期，積極政策信號或短期內帶來正向影響。
後續展望：降息空間打開，貨幣政策或加強宏觀協調性
一方面，穩增長穩預期政策基調得到確認，一季度或是政策窗口期，關注2-3月降息可能。一季度經濟開門紅需求下，預計基建資金將逐步落實，財政若更加積極，流動性需保持充裕，政策利率有望帶動實際利率向下，降息空間或進一步打開。我們測算2023年12月降存款利率和本次降準分別提升商業銀行淨息差3-4bp、1.1bp，預計增加6-7bp商業銀行貸款利率下調空間。商業銀行負債端成本壓力有所緩和。
另一方面，貨幣政策有望加強宏觀協調性。國新辦發佈會提出央行將爲包括資本市場在內的金融市場運行創造良好的貨幣政策環境、支持優質房企改善流動性狀況、配合地方政府風險化解等，體現後續貨幣政策將發揮協調作用，爲金融、地產、財政提供良好流動性環境。
風險提示：經濟超預期下行;政策力度不及預期。