儘管銅價上週創下新高成爲各大媒體關注的焦點，但錫仍是今年迄今表現最強勁的賤金屬。倫敦金屬交易所(LME)三個月期錫期貨合約目前的交易價格約爲每噸33,500美元，較1月初上漲32%，而銅價漲幅爲21%。
錫是一個規模小得多的市場，但它吸引了相當份額的基金資金，因爲投資者追逐強勁的需求狀況和麪臨結構性挑戰的供應。錫符合這兩種條件，尤其是後者。自去年8月以來，位於緬甸的全球最大礦山之一一直處於關閉狀態，而全球最大的精煉金屬出口國印尼今年的鐵礦石發貨量大幅下降。供應中斷已推動倫敦錫價在4月升至每噸36,050美元的近兩年高位，上週也幾乎觸及的這一水平，上週一達到35,355美元高位。
然而，牛市圖景中缺少一個因素。在價格上漲的同時，全球交易所庫存也在上升。相互矛盾的信號突顯出長期牛市敘事與當前需求現實之間的脫節。
交易所金屬錫庫存上升
自1月初以來，在上海期貨交易所註冊的庫存已從6346噸增至17818噸，庫存達到了自2015年上海錫合約推出以來的最高水平。此前的記錄是2017年的10964噸。春節假期期間出現了季節性的加速重建，但由於沒有出現通常的節後下跌，這一點很明顯。庫存只是進一步攀升。
增加的規模可能反映了中國龐大的錫生產部門交易模式的轉變，其形式是將場外庫存轉移到交換所庫存。近年來，上海錫交易量呈指數級增長，2023年交易量達到創紀錄的3900萬噸。投機流動發揮了作用，但更大程度的貿易參與也可能是其中一個因素。
在LME註冊的錫庫存要小得多，目前爲4,945噸，與年初相比仍大幅下降36%。然而，下降趨勢目前已經結束。LME庫存在4月中旬觸及近一年低點4,045噸，此後緩慢恢復。值得注意的是，系統中等待實際裝載的錫量已從4月底的近600噸降至僅90噸。未來幾天，從LME倉庫流出的金屬料將變成涓涓細流。
此外，LME金屬錫的價差處於健康的正價差，表明金屬供應充足。週四收盤時，基準現貨與三年期合約的期貨溢價爲每噸185美元，相比之下，4月23日的現貨溢價爲每噸425美元。
供應限制似乎正在逐漸緩解
錫的供應問題並沒有消失。印尼今年年初推出的新許可證制度擾亂了出口。1月和2月的出貨量降至接近零，3月纔開始回升，但仍低於歷史平均水平。總出口量從去年同期的1.6778萬噸減少到今年1至4月的6992噸。市場不僅能夠消化印尼金屬較去年減少1萬噸的負面影響，而且庫存也在同時增加。
同樣，中國的錫冶煉廠似乎也能夠提高運轉率，儘管緬甸曼莫礦的原材料流量大幅減少。曼莫礦於8月關閉，接受佤邦聯合軍(United Wa State Army)的審計。佤邦當局已允許地面庫存的轉移，但尚未批准正式重啓採礦作業。
然而，根據SMM的數據，中國3月份的精煉錫產量爲15,556噸，較2月份增長35.74%，同比增長2.92%。SMM預計4月份的年增長率將回升至11%。
需求疲軟持續時間比預期更長
持續的供應中斷和不斷攀升的庫存表明，錫需求疲軟期的持續時間比預期的要長。根據國際錫協會去年10月對消費者進行的年度調查，2022年全球錫使用量下降了3.2%，預計2023年將再收縮1.6%。
半導體銷售是電路板焊接中錫使用量的一個重要指標，在2022年和2023年初急劇下降，但在這期間的幾個月裏有所反彈。然而，經濟復甦正顯示出失去動力的跡象。根據半導體行業協會(Semiconductor Industry Association)的數據，第一季度的銷售額比2023年第一季度增長了15.2%，但比上一季度下降了5.7%。
今年錫價的大幅上漲以及隨之而來的市場波動，正在產生一種去庫存的衝動，這加劇了潛在的需求疲軟。看漲預期與不太樂觀的供應鏈現實之間發生衝突的金屬絕不是錫。但隨着全球庫存不斷增加，這種脫節尤其明顯，而且越來越大。
