智通財經APP獲悉，平安證券發佈研究報告稱，在加速建設一流投資銀行和合規風控要求更高、監管力度強化的導向下，證券行業供給側將持續優化。儘管24Q1券商基本面有所承壓，但近期A股市場流動性有所改善、市場交投活躍度邊際回暖，疊加23Q2後券商業績基數下降，關注後續券商基本面和估值修復。
該行指出，當前證券指數（申萬II）估值僅1.10xPB，位於過去十年的前5%分位，24Q1末公募重倉比例也接近過去4年低點，板塊具備較高性價比和安全邊際。頭部機構有望通過併購重組、組織創新等方式做優做強，建議關注專業能力領先、合規風控完備、執業質量更佳的頭部券商。
平安證券觀點如下：
24Q1上市券商業績高基數下承壓，歸母淨利潤下滑32%，槓桿倍數整體較年初下滑。
24Q1權益市場V型走勢，A股日均股基成交額10217億元（YoY+3%）。43家上市券商24Q1實現營業收入1058億元（YoY-21.5%）、歸母淨利潤294億元（YoY-31.7%）。上市券商合計經紀/投行/資管/利息/自營業務淨收入同比變動-9%/-36%/-2%/-36%/-33%，在營業收入中分別佔比22%/6%/10%/7%/32%。槓桿倍數較年初有所下滑，上市券商合計槓桿倍數3.96倍（較年初-0.06倍），年化ROE爲4.7%（YoY-2.6pct）。
頭部券商業績更爲穩健，自營仍是業績勝負手。
據24Q1歸母淨資產規模排序並分組，前10、11-20、21-43家券商營業收入同比-23%、-18%、-20%，歸母淨利潤分別同比-28%、-33%、-45%，頭部券商營收同比降幅與行業相當，歸母淨利潤表現優於行業，主要是費用端管理費用控制較好。十大券商中，中信證券、國泰君安、華泰證券歸母淨利潤仍爲上市券商前三，中信證券歸母淨利潤50億元（YoY-8%）、招商證券22億元（YoY-5%），降幅較窄，而海通證券9億元（YoY-63%）、中信建投12億元（YoY-50%）、中金公司12億元（-45%），預計主要系各券商金融資產持倉結構和風控能力有所差異，導致自營收入降幅差異較大。
自營、信用與投行承壓，資管相對穩健。
1）經紀：市場成交額同比基本持平，新發基金延續低迷，同時佣金率壓力持續，24Q1上市券商合計經紀淨收入229億元（YoY-9%）。2）投行：24Q1全行業IPO承銷規模同比-64%、再融資承銷規模同比-70%，債券承銷規模同比+5%，上市券商合計投行淨收入67億元（YoY-36%）。3）資管：24Q1末券商及子公司私募資管產品規模6.0萬億元（較年初+1%），公募基金資產淨值28.8萬億元（較年初+6%），上市券商合計資管淨收入109億元（YoY-2.1%）。4）自營：金融資產增速放緩，24Q1末上市券商自營規模62454億元（較年初+2%，YoY+8%），上市券商自營收入334億元（YoY-33%),主要是受23Q1高基數及24Q1權益市場寬幅震盪雙重壓力影響。5）信用：24Q1末兩融規模較年初-7%、股質市值較年初-4%，利息支出延續高位，上市券商利息淨收入71億元（YoY-36%）。
投資建議：
在加速建設一流投資銀行和合規風控要求更高、監管力度強化的導向下，證券行業供給側將持續優化。儘管24Q1券商基本面有所承壓，但近期A股市場流動性有所改善、市場交投活躍度邊際回暖，疊加23Q2後券商業績基數下降，關注後續券商基本面和估值修復。當前證券指數（申萬II）估值僅1.10xPB，位於過去十年的前5%分位，24Q1末公募重倉比例也接近過去4年低點，板塊具備較高性價比和安全邊際。頭部機構有望通過併購重組、組織創新等方式做優做強，建議關注專業能力領先、合規風控完備、執業質量更佳的頭部券商。
風險提示：
1）權益市場大幅波動；2）投資者風險偏好降低；3）宏觀經濟超預期下行；4）資本市場政策影響超預期。