海通期貨：2024年超長期特別國債發行時間點或比預期更晚

股指
市場情緒仍趨於保守，高息標的或再受追捧。3月超預期的PMI數據以及較好的金融數據或將打消市場對A股一季度盈利端下滑的擔憂，但結構上的矛盾，仍將使得市場難以產生盈利端會出現「V」型反轉的期待。目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A(除金融)利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量(工業增加值)的方面是主要拉動，而價(PPI)的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。所以，在價格和利潤率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復仍是偏慢的，3月較好的PMI和金融數據並不能帶來根本性反轉，並不能使得市場對A股的盈利端充滿樂觀，一季報盈利端的挖掘仍是以穩定性優先，而沒有到挖據小盤股成長性的階段。
中期來看，上半年盈利端可尋找的安全墊並不多，故市場將尋找安全邊際的重心放在了低估值而估值層面高股息的安全墊最為確定，高紅利標的仍然值得關注，目前主要寬基指數的股息率上，(近12個月)十年歷史分位均在90%以上，估值的修復將是2024年市場確定性較高的機會點。



國債
近期國債再次開啟一波全線拉升，同業存單利率也快速下行，由於存款利率自律機制約束銀行負債競爭行為，NCD成為銀行替換高息存款的產品。4月LPR再次未降息，基本符合市場預期，債牛交易邏輯延續。財政部表示「紮實推進超長期特別國債前期準備工作」，再次印證此前市場猜想，2024年超長期特別國債發行時間點或比預期更晚。上周，發改委提到2024年特別國債支持項目尚處於研究起草方案的階段，市場解讀為特別國債的發行落地周期較長，之前對供給的擔憂可能為時過早。於是，TL突破3月中旬以來的震蕩區間，並轉為上行，當前已接近前高。一季度GDP的超預期或將使得政策再次步入真空期，內需偏弱的狀態並未出現明顯改變，債市走熊的條件並不充分。
短期內，在超長債發行未落地、股市難以持續回暖的前提下，資產荒邏輯延續，機構配置需求仍偏強，國債或將維持震蕩偏強的格局。單邊策略上，可找機會逢低做多，但不建議過分追高。交易空間相對有限，建議波段操作為主，同時控制頭寸規模以降低風險敞口。

鐵礦石
上周鐵礦石到港量高位回落，回落幅度略超疏港降幅，使得日均到港疏港差進行一定修復回落，根據發運情況預計下周到港大概率仍將延續回落態勢，短期對於到港疏港差帶來一定修復，但同比仍偏高。並且，隨着澳洲天氣影響的小腿，部分礦山港口檢修結束，上周全球鐵礦發貨量重新回升，使得修復供需差難以延續到5月份，5月份供應壓力仍偏大，鐵礦基本面仍處於供應過剩狀態，若想覆蓋供應壓力，鐵水產量恢復速度有待加快，目前情況下鐵礦石價格的多空博弈大概率呈加劇態勢，上漲阻力存在走強預期。

PX
PX主力期貨合約價格弱勢震蕩。今日5月MOPJ估價686美元/噸CFR，較上漲五下跌4美元；今天PX實盤成交2單，兩單6月亞洲現貨分別在1045（恆力賣給GSC）、1047成交（摩科瑞賣給美孚），一單7月亞洲現貨在1047成交（摩科瑞賣給GSC）。供應端，本周隨着裝置的集中檢修，國內開工負荷大幅下降13.4%至66.7%；亞洲PX開工負荷下降7.5%至67.2%。國內供應下降至去年同期水平。需求端，隨着福海創450萬噸裝置的重啟，PTA開工負荷9.2%至77.4%，整體產量仍高於去年同期水平。估值：本周PX-Brent平均價差回升23美元至416美元/噸，處於季節性正常水平。4月份PX將去庫，支撐PX維持較高的估值，由於需求仍處於相對弱勢，使得其短期上漲仍需原油的上漲帶動，關注原油的變動；5月份美國汽油需求進入旺季，由於對調油料需求的增加，或將使亞洲PX開工負荷下降，從而供應減少。建議維持逢低做多為主。建議維持逢低做多為主。05合約基差走弱90，收於135；5-9月差走弱8，收于-200。

PTA
PTA主力期貨合約價格弱勢震蕩。現貨商談一般，基差偏強，個別聚酯工廠遞盤；4月主港貨源貼水05合約0-5附近商談。PTA供應端，福海創450萬噸裝置4月中旬重啟；雖有多套裝置降低開工負荷，本周負荷上升9.2%至77.4%。需求端，隨着恆力宿遷20萬噸長絲裝置的復產，聚酯開工負荷小幅走高，本周開工負荷上升0.3%至93.1%。PTA周加工差穩定至172元/噸附近，仍處於季節性低位。聚酯開工維持高位，但4月份PTA供應同比仍維持高位，預計4月份PTA仍將大幅累庫，將壓制PTA加工差維持低位；關注持續的累庫後主流供應企業生產情況。05基差走弱6，收於3；5-9月差走弱4，收于-38。

MEG
MEG期貨主力合約價格弱勢震蕩，現貨基差小幅走強；本周基差貼水05合約0-3元/噸，4月下現貨基差貼水09合約115元/噸；5月中上船貨商談在520美元/噸附近成交。供應端，本周無新增檢修裝置，國內乙二醇開工綜合開工負荷提升0.11%至60.86%，煤化工裝置開工負荷提升0.49%至61.79%。乙二醇現金流方面，隨着乙二醇價格的震蕩走弱，各工藝現金流弱勢震蕩；隨着煤價的小幅走高，煤制現金流走弱至850元/噸附近。從目前公布上的裝置檢修來看，4月份整體供需平衡，隨着價格的回落，較低的庫存將提升乙二醇估值，後期隨着聚酯裝置的陸續投產，對乙二醇的需求將持續增加，長周期來看，可逢低做多。05合約基差走弱18，收于-3；5-9合約月差走弱3，收于-108。


短纖
美國批發商服裝庫存累庫跡象近期明顯好轉，庫存銷售比下降明顯。1—2月份，社會消費品零售總額81307億元，同比增長5.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額74194億元，增長5.2%。直紡滌短今日產銷多清淡，截止下午3:00附近，平均39%，部分工廠產銷：30%，50%、30%、50%、20%、30%、30%、30%，20%，100%。周末江浙滌絲產銷整體偏弱，兩天平均估算在4成略偏下，江浙幾家工廠兩天平均產銷分別在55%、50%、0%、0%、40%、50%、10%、10%、0%、0%、35%、30%。

銅
經濟數據方面，上周的美國經濟數據總體保持韌性，疊加美聯儲官員總體鷹派的觀點，降息預期持續回落。具體來看：美國3月零售銷售數環比增長0.7%，高於預期的0.4%。4月13日當周首次申請失業救濟人數21.2萬人，好於預期的21.5萬人。但上周美國地產數據總體走弱，3月營建許可與新屋開工數據均超預期下滑，3月成屋銷售總數年化環比也較預期進一步滑落。供需方面，上周全球精銅供需持穩，全球庫存小幅回落。加工費方面，銅精礦現貨加工費上周維持低位，周五報收3.5美元/噸，冶鍊過剩的局面未有改善。銅價走到目前位置我們認為缺乏基本面支持，無論是美國再通脹預期下海外需求的回升抑或是潛在的供應收緊可能都不足以推動價格出現當前幅度的變化，海外需求大幅回升的概率很低。從資金層面看，LME持倉數據顯示的對沖基金大量進場做多可能是價格大漲主要的推手。操作方面，考慮到短期價格與現實脫離較大，遠期供需變數仍然較多，多單可以參考均線指標持有為主，空單保值建議按計劃進行，謹防價格出現回落時踏空。

紙漿
現貨方面， 針葉漿價格持穩。生活用紙市場平穩運行，紙企維持挺價心態，原紙價格暫無變動，下游維持剛需採購。文化紙市場方面，銅版紙市場局部走弱，華東市場價格下跌100元/噸，下游業者心態謹慎，市場交投有限；雙膠紙市場偏弱運行，市場交投冷清，經銷商低價出貨，現貨價格區間下探。雖然海外漿預計供應縮減，外盤報價持續報漲提振漿價；國內需求受原紙利潤限制而表現較差，但紙廠議價能力一般，只能一定程度地限製漿價漲幅。短期內預計盤面震蕩偏強，後續待觀察原紙需求變化。

集裝箱運價
在上周五沖高至2740點后EC主力合約06本周第一個交易日以弱勢震蕩為主。船司近期陸續宣漲5月歐線運費，均值錄得2249/4068，摺合SCFIS結算指數估值約在2700點附近；盤面基本兌現后預計短期將維持震蕩行情。現貨運價方面，馬士基目前僅開放wk18的報價，報2900/4500，高於前期漲價公告的1975/3800，落地偏高可能由於近期現貨艙位偏緊和缺櫃共同導致。CMA在5月wk18-22周的報價全部放出，目前報2255/4085，基本持平前期宣漲公告。MSC在wk18-20的報價為2420/4040，略低於前期宣漲的2700/4500。HPL在wk18-20的報價2116/4066，也基本持平于宣漲的2150/4100。從目前的報價來看，前期船司5月宣漲計劃目前基本落地，當然需要注意的是由於五月初假期期間停航規模較高，在運力供給端也給到此輪漲價初期較好的支撐。即便後期存在貨量走弱的風險，也會因為節假日的關係推遲至少wk21周才有可能體現在現貨運價上，這也是此次5月的整體提漲和兌現節奏別於4月的原因之一。另外現貨市場需要關注的是今日馬士基開放最新wk19的艙位，參考上海至Felixstowe報2750/4500，基本接近wk18上海/寧波——鹿特丹/安特衛普的2900/4500。對於該水平報價，我們目前的理解是一方面類似於前期青島缺櫃導致的40尺高櫃報4500的情況，近期出口港普遍面臨缺櫃問題，會體現在報價上；另一方面由於調研反饋由於近期長協貨量表現積極，現貨艙位偏緊，且船司前期有較大規模的囤貨，因此短期接受現貨訂艙的意願度較低，明顯高於宣漲價格和同行平均報價（2270/4024）體現出更多是為了控制現貨的訂艙量，因此該價格可能實際成交偏少，短期不宜因該報價過分抬高06合約的估值。短期預計在5月初期報價陸續落地的基礎上，2406合約理論估值2700兌現后盤面將維持高位震蕩態勢。

宏觀
1、國務院總理李強：加快完善資本市場基礎制度體系，健全發行、交易、退市等關鍵制度，促進投融資良性循環和上市退市動態平衡。着力提升上市公司質量，嚴把發行上市准入關，促進上市公司增強回報投資者意識，提升投資價值。完善和加強資本市場監管，加大對違法違規行為的懲治力度。
2、財政部：一季度，全國一般公共預算收入60877億元，同比下降2.3%，扣除特殊性因素影響后，可比增長2.2%左右。全國一般公共預算支出69856億元，同比增長2.9%。證券交易印花稅256億元，同比下降49.1%。

產業
1、能源局：一季度，全國累計發電裝機容量約29.9億千瓦，同比增長14.5%。其中，太陽能發電裝機容量約6.6億千瓦，同比增長55.0%；風電裝機容量約4.6億千瓦，同比增長21.5%。
2、大商所發佈2024年勞動節期間交易時間安排：5月1日（星期三）至5月5日（星期日）休市，5月6日（星期一）起照常開市；4月28日（星期日）、5月11日（星期六）為周末休市；4月30日（星期二）晚上不進行夜盤交易。
3、鄭商所宣布，自4月24日起，非期貨公司會員或者客戶在尿素期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉交易最大數量為2000手。

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤表現分化，能源化工品多數下跌，丁二烯橡膠跌1.68%，橡膠跌1.2%，紙漿跌1.11%，20號膠跌1.06%，原油跌0.58%。黑色系漲跌不一。農產品普遍上漲，菜油漲2.97%，豆油漲1.9%，豆二漲1.64%，棕櫚油漲近1%。基本金屬全線收跌，滬鉛跌2.52%，滬鉛跌2.52%，不鏽鋼跌1.59%，滬銅跌0.92%，滬鋅跌0.62%，滬鋁跌0.22%。報637.6元/桶。滬金跌2.19%，滬銀跌3.38%。
2、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2401，跌0.0152%，周跌0.0359%；人民幣中間價報7.1046，跌0.0366%，周跌0.1113%。
3、上周，新增4家掛牌公司，成交金額7.32億，環比增加7.59%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6189家。
4、上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量36.03萬噸，總成交額3374.28萬元，收盤價94.39元/噸，周漲2.78%。
5、美股：上周五，道指漲幅0.56%，報37986.40點，周漲0.01%；標普500指數跌幅0.88%，報4967.23點，周跌3.05%；納指跌幅2.05%，報15282.01點，周跌5.52%。
6、歐洲：上周五，德國DAX30指數跌0.56%，報17737.36點，周跌1.08%；法國CAC40指數跌0.01%，報8022.41點，周漲0.14%；英國富時100指數漲0.24%，報7895.85點，周跌1.25%。
7、黃金：上周五，COMEX 6月黃金期貨結算價收漲0.36%，報2406.7美元/盎司，周漲1.97%。

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