中信建投期貨：貴金屬顯現進一步上行乏力的特徵

股指期貨
上個交易日，上證綜指漲 2.14%，深證成指漲 2.48%，創業板指漲 2.11%，科創 50 漲 2.42%，滬深 300 漲 1.55%，上證 50 漲 1.14%，中證 500 漲 2.85%，中證 1000 漲 4.36%。兩市成交額為
9184.47 億元，較前一交易日減少約 286 億元。北向資金凈流出 2.32 億元，前一交易日凈流出 27.93 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：環保(5.67%)，機械設備(5.46%)，計算機(5.1%)。表現最差的行業分別為： 石油石化(1.23%)，煤炭(1.04%)，食品飲料(0.44%)。基差方面，IC、IM 基差走強，當季合約年化基差率分別為-5.7%、-14.0%；IH、IF 基差小幅走強，遠月合約基本維持貼水，當季合約年化基差率分別為-2.4%、-3.5%。跨期價差方面，四大期指近遠月合約價差縮小。本周五為 2404 合約到期日，IH、IF 空頭推薦展期至 2405 合約，IC、IM 空頭推薦展期至 2409 合約。證監會對於退市指標調整情況做出回應，表明本次調整旨在加大力度出清「殭屍空殼」、「害群之馬」，並非針對「小盤股」，A 股反彈修復前一日跌幅。短期來看，經濟基本面並不支持寬基指數整體快速上行，指數或續以震蕩，策略方面觀望為主。

國債期貨
周三，國債期貨普漲。單邊方面，按收盤價計算，30 年期主力合約漲 0.18%，10 年期主力合約漲 0.02%，5 年期主力合約跌 0.005%，2 年期主力合約跌 0.002%；跨品種價差方面，4TS-T 下跌 0.037 元，2TF-T 下跌 0.025 元，3T-TL 下跌 0.135 元；跨期價差方面，TS 近遠月價差上漲0.004 元，TF 近遠月價差跌 0.005 元，T 近遠月價差跌 0.005 元，TL 近遠月價差上漲 0.03 元。總體而言，期債單邊各品種分化，短期限合約相對長期限走弱，近遠月價差表現分化。



貴金屬
隔夜金銀均呈沖高回落的走勢，近期利多因素減少，貴金屬顯現進一步上行乏力的特徵。美聯儲發佈的褐皮書顯示，美國經濟「略有擴張」，企業報告轉嫁更高成本的難度更大，消費者支出總體上幾乎沒有增長。此外，紐約聯儲發佈報告顯示美聯儲縮表行動將在 2025 年結束。總體來看，貴金屬的做多力量逐漸轉弱，在基本面沒有進一步支撐之下，短線回調風險正在加大。操作上，暫觀望。滬金 2406 參考區間 550-580 元/克，滬銀 2406 參考區間 7000-7500 元/千克。

工業硅
工業硅期貨進一步下挫，市場情緒仍顯悲觀，現貨市場方面下游採購持續壓價，成交相對冷清。從基本面來看，下游多晶硅正面臨不利局面，多晶硅企業面臨越來越大的虧損壓力，並且壓力也正在向工業硅方向傳導。值得注意的是，SI2412 掛牌成交，價格較 11 合約大幅升水，市場正擔心微量元素達標貨源相對較少。總體來看，工業硅盤面情緒依舊低迷，基本面尚未好轉，不過當前工業硅價格已處底部區域，下行空間相對有限。操作上，暫觀望，SI2406 合約參考區間 11500-12100 元/噸。

鐵合金
需求改善，企業挺價意願強烈。鋼招陸續進場，本周螺紋去庫超預期，疊加二季度特別國債項目逐步落地，鋼廠復產空間打開，鐵合金消耗需求有望延續改善。工廠正常排產，短期供應增量有限，硅鐵階段性出現供需錯配，硅錳偏過剩。庫存上，硅鐵庫存壓力持續緩解，硅錳累庫斜率放緩。成本上碳元素漲價，錳元素受供應端影響偏強運行，成本端逐步走高。觀點：低多為主，硅鐵關注 6500 元/噸附近支撐，硅錳關注 6200 元/噸附近支撐。

鎳
5 月原料，而鹽廠雖有挺價意願，但下游實際接受度較低。鎳鐵方面，上游鎳礦價格高位運行，印尼鐵廠未見減產，但國內部分中小廠減產開始陸續落地，同時近期鋼廠排產需求釋放，加大對鎳鐵採購，成交價小幅上移，或進一步對不鏽鋼形成成本支撐。不鏽鋼方面，受鎳價偏強影響，不鏽鋼價格亦有提振，但目前現貨實際成交仍未見改善，市場上有低價拋貨現象。操作上，鎳及不鏽鋼輕倉做空。ni2405 參考區間 130000-140000 元/噸，ss2405 參考區間 13300-14300
元/噸。

螺紋鋼和熱卷
市場焦點：本周，鋼谷網口徑建材產量 355.29 萬噸，環比降 4.18 萬噸，總庫存 1571.13 萬噸，環比大幅去庫 127.56 萬噸；熱卷產量 235.3 萬噸，環比增 1.5 萬噸，總庫存 547.39 萬噸，環比去庫9.77 萬噸。據 SMM 調研，4 月 17 日，SMM 統計的高爐開工率為 90.94%，環比上升 0.59%；高爐產能利用率為 91.95%，環比上升 0.61%；樣本鋼廠日均鐵水產量為 219.79 萬噸，環比上升 1.46 萬噸。鋼谷網口徑建材和熱捲去庫進度加快，且螺紋產量繼續大跌，熱卷產量增量收縮，因此當前「低產量低庫存」的炒作邏輯仍在。另外，淡水河谷和力拓一季度產銷環比大跌，而 SMM 口徑鐵水產量環比由降轉增，鐵礦石供需缺口收斂，而焦炭的第二輪提降預期在市場中繼續發酵，鐵水成本或將繼續走強。同時盤后宏觀利好出現，基建投資或將加速，預計短期內鋼價或將偏強震蕩運行。操作策略：RB2410 和 HC2410 合約逢低布局多單

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