海通期貨：一季度貨幣政策例會中，「關注長期收益率的變化」的表述引起市場關注

股指
總量上，本周將公布 3 月的金融數據，根據我們構建的預測模型 3 月金融數據有超預期的可能，模型預測 3 月新增人民幣貸款為 3.58 萬億，高於目前市場一致預測的 3.25 萬億，模型預測 3 月新增社融規模為 4.48 萬億，高於目前市場一致預測的 4.21 萬億。預測社融存量增速將下滑 0.3 個百分點至 8.7%。對於下周趨勢層面我們並不悲觀但是也難以過分樂觀，核心點在於 3 月金融數據結構上的改善或並不顯著。信貸的結構方面居民端或難見根本性改善同比去年增量共享或主要來自於票據融資故結構上的矛盾仍較明顯，社融層面在去年 3 月的高基數下各主要分項或均同比少增。行業方面需要警惕近期表現強勢的周期行業短期內存在交易過熱的風險。上周，一級行業中的擁擠度普遍上行。29 個一級行業中有僅有 7 個行業擁擠度下降。擁擠度絕對水平方面，21 個行業擁擠度位於長期均值到均值+1 倍方差或-1 倍方差的區間中，處於相對均衡的狀態。受益於國際定價的大宗商品價格上行，有色金屬和石油石化擁擠度處於歷史較高的水平，雖然距離極值仍有空間，但已經有短期交易過熱的苗頭。建材、醫藥、非銀金融和食品飲料擁擠度處於歷史較低水平。3月超預期的PMI數據以及較好的金融數據或將打消市場對A股一季度盈利端的擔憂，目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A（除金融）利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量（工業增加值）的方面是主要拉動，而價（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對 PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta 層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡，同時宏觀數據的邊際轉暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。近期，上證 50 和滬深 300 的擁擠度已經出現了持續降溫的跡象，故可以考慮在近期開始將倉位向低波+紅利的組合轉移，規避近期表現較為強勢的小盤+成長的組合調整的風險。



國債
近期，短端表現偏強，央行呵護資金面，疊加市場對於做多長債邏輯分歧較大，都使得收益率曲線走陡。一季度貨幣政策例會中，「關注長期收益率的變化」的表述引起市場關注，或表現出監管層對債市風險的關注，並不希望看到收益率的波動過大。因此，預計央行會盡量淡化後續超長國債發行對債市行情的影響。此外，美國3月非農數據表現再次超預期，聯儲降息預期再次下調，匯率壓力下，央行降息空間仍受掣肘。清明節期間的消費數據雖然表現不錯，但和此前PMI的超預期類似，利空因素難以形成趨勢。短周期數據的亮點很難扭轉市場對經濟的預期，後續仍需觀察經濟復蘇的持續性。短期內，整體行情大概率將持續震蕩，多空情緒交織會使長端利率維持波動的狀態，10年國債繼續關注2.25-2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多，但同時也需要控制頭寸規模和組合久期以降低風險敞口。在經濟基本面未出現持續改善的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。

鐵礦石
鋼聯數據顯示，4月5日當周，全球鐵礦發運周環比減少142.5萬噸（-4.21%）至3245.8萬噸，19港口澳巴主流礦山發運環比減少0.04萬噸（-4.16%）至2694.2萬噸，其中澳洲發運減量顯著，巴西發運增量也有大幅提升。分進口地區看，澳大利亞本期發運環比減少217.7萬噸（-10.51%）至1854.3萬噸，至中國發運量環比減少273.4萬噸（-15.25%）至1519.6萬噸，同期偏高位；巴西發運量環比增加100.9萬噸（13.65%）至839.9萬噸，同期高位；非澳巴礦山發運環比減少25.6萬噸（-4.44%）至551.6萬噸，同期中位。鑒於發運與到港時間差，我國45港到港量環比減少3.5萬噸（-0.14%）至2436.9萬噸，同期偏高位。海運費方面，周內主幹航線運費因運需走勢分化而有所分歧，巴西航線運費止跌企穩，澳大利亞航線運費仍持續下行；截止4月5日，BCI-C3（巴西圖巴朗-青島）錄得24.31美金/噸（較28日下跌4.22%，周均值下跌9.20%），BCI-C5（西澳-青島）錄得9.22美金/噸（較28日下跌9.12%，周均值下跌6.83%）。當前鐵礦海運費顯著下跌，目前以普氏價格為干基價格的巴西礦（24.68%）及澳洲礦（7.87%）海運費成本佔比均處於歷史高位水平。

PX
以色列從加沙南部地區撤軍，地緣局勢緩和，原油的地緣風險溢價回落，隔夜原油價格震蕩回落；5月MOPJ目前估價在702.5美元/噸CFR，上漲13.5美元。今日PX實貨成交2單，2單6月亞洲現貨均在1054成交（麥格里賣給GS，恆力賣給SK）。PX期貨主力合約跳空低開。供應端，浙江石化200萬噸裝置停車檢修；4月4日左右鎮海煉化80萬噸裝置停車檢修20天；韓S-OIL 187萬噸裝置降負，本周國內PX工廠開工下降5.8至81.3%；亞洲PX開工負荷下3.6%至78.1%；但國內整體供應仍處於同期高位。需求端，隨着裝置的集中檢修，本周國內PTA開工負荷下降2.9%至74.4%，需求下降至去年同期水平。估值：本周PX-Brent平均價差在414美元/噸，處於季節性正常水平。4月份恆力石化重整裝置有檢修，PX裝置有降負的可能；根據目前PTA公布的檢修來看，4月份PX將去庫，支撐PX維持較高的估值，由於需求仍處於相對弱勢，使得其短期上漲仍需原油的上漲帶動，關注原油的變動。建議維持逢低做多為主。05合約基差走強59，收於131；5-9月差走弱20，收於111。

PTA
PTA主力期貨合約價格跳空低開。現貨市場商談氣氛活躍，個別主流供應商出貨，貿易商遞盤為主；日內現貨主流貨源貼水05合約10-15元附近成交，4月底貨源貼水09合約55成交。供應端，四川能投100萬噸裝置於4月3日起停車檢修；台化興業150萬噸裝置於3月底投產， 目前負荷在7-8成附近；英力士125萬噸裝置於3月底恢復正常；本周國內PTA開工負荷下降2.9%至74.4%，整體供應大幅下降至去年同期水平。需求端，隨着前期檢修裝置逐漸復產，以及新裝置的投產，需求持續增加，聚酯開工負荷維持高位，本周開工負荷上升1%至92.2%。PTA周加工差在215元/噸附近震蕩，處於季節性低位。4月6日台灣中美70萬噸裝置停車檢修30天左右；儀征化纖300萬噸裝置已經打通全流程；嘉通能源300萬噸裝置計劃于近期停車檢修；供應端後期將逐漸抬升；隨着下游復工，需求逐漸提升，預計4月份PTA仍將大幅累庫，將壓制PTA價格。05基差走弱2，收于-11；5-9月差走弱2，收于-58。

MEG
受原油價格下跌以及港口預計到貨量增加影響，MEG期貨主力合約價格大幅下跌,隨着價格下跌，現貨市場買氣明顯回升，基差逐漸走強，本周現貨升水05合約6-8元/噸，下周現貨升水05合約11-13元/噸；近期船貨商談在518-520美元/噸附近成交。浙江石化80萬噸裝置於4月初車檢修；衛星石化一條90萬生產線於4月初停車檢修；黔希煤化工30萬噸裝置於4月初停車檢修；以及安徽昊源30萬噸裝置的重啟；國內乙二醇開工負荷下降2.5%至63.24%，煤化工裝置開工負荷上升3.8%至65.91%。隨着裝置的大量檢修，供應高位回落；乙二醇現金流方面，隨着乙二醇價格的震蕩走弱，各工藝現金流弱勢震蕩；由於成本端煤價的回落，使得煤制現金流走強至850元/噸附近。從目前公布上的裝置檢修來看，4月份整體供需平衡，隨着價格的回落，較低的庫存將提升乙二醇估值，後期隨着聚酯裝置的陸續投產，對乙二醇的需求將持續增加，長周期來看，可逢低做多。05合約基差走強39，收於27；5-9合約月差穩定，收于-81。

短纖
短纖主力合約PF2406節後日內震蕩收跌，按美元計，2024年1-2月我國紡織服裝累計出口450.9億美元，同比增長14.3%，其中紡織品出口217.1億美元，增長15.5%，服裝出口233.8億美元，增長13.1 %。關注下游補庫情況，及3月份國內服裝消費數據。1—2月份，社會消費品零售總額81307億元，同比增長5.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額74194億元，增長5.2%。1—2月份，全國網上零售額21535億元，同比增長15.3%。其中，實物商品網上零售額18206億元，增長14.4%。

銅
宏觀方面，上周經濟數據表現較好，除周末國內的PMI數據全面回升外，周中美國3月ISM製造業指數同樣回升至50.3的容枯線上方，高於市場預期的48.3。3月ISM的非製造業指數儘管達到51.4，同樣處於擴張區間，但較預期的52.8仍有下滑。周五的美國3月非農就業數據繼續強勢表現，當月新增30.3萬人，大幅好於預期的21.4萬人。供需方面，上周全球精銅供需繼續企穩，全球庫存小幅增長。銅精礦現貨加工費上周維持6.5美元/噸，未來更多關注4月檢修影響。從1-2月國內銅精礦進口數據看，當前銅礦供應總量仍然較好，部分大礦減產影響已經體現，加工費下跌的原因主要還是全球冶鍊產能擴張的影響。綜合來看，儘管我們認為年內銅礦供應可能存在風險，但短期缺乏數據支持，因此我們判斷近期的上漲仍是由需求回暖的邏輯主導。此外從比價看國內價格仍然偏低，需要保持關注。操作上，考慮到當前價格表現較強，單邊頭寸較多的投資者可以考慮適當減倉降低風險，但總體上我們認為銅價在當前位置仍然面臨不小的下行壓力，可以繼續適當持有空頭頭寸。

白糖
北半球印度泰國減產不及預期，南半球巴西開榨都利空原糖，但原油價格上漲一定程度上支撐糖價，原糖繼續區間震蕩。國內方面目前白糖主力合約正在移倉換月當中，國內基本面來看暫無較強的利空或利多因素，糖價繼續維持區間震蕩。長周期來看白糖弱勢難改，國內糖料種植面積上升，國際市場主產國尚在增產預期當中。近期需注意倉位變動及資金行為對盤麵價格影響。

集裝箱運價
周一集運指數期貨整體承壓下行，主要受到地緣衝突事件的影響：4月7日晚間新聞報道，以色列從加沙南部撤出所有地面部隊，在加沙僅留下一個旅；同時以色列和哈馬斯派出團隊前往埃及，就開齋節前可能達成的停火協議進行新一輪談判，埃及安全部門的匿名官員表示在本輪會談中各方在多個分歧點上的談判取得了進展，就協議的基本要點達成一致。目前支撐現貨運價維持相對高位的主要核心基礎在於紅海繞行，一旦巴以衝突取得實質性進展，復航會暴露原本供給過剩的主要矛盾，高運價的基礎鬆動。並且此次是以色列首次撤出所有地面部隊，儘管動機尚未可知，但仍為後續潛在和談留下伏筆。因此盤面交易邏輯切至和談后復航推進后運價回歸常態低位。但整體來看地緣政治事件主導的盤面表現和過去幾次類似，盤面承壓顯著下行后修復跌幅回歸現貨交易邏輯。由於短期內依然未看到和談實質性進展，因此負面情緒釋放完畢且盤中又出現哈馬斯方面關於加沙地帶停火談判沒有取得任何進展的消息，跌幅有所收回，短期內的交易邏輯預計再次回歸基本面，以錨定現貨運價的波動和船司提價落地進展為主。進入四月，市場需要關注的是此輪4月漲價的可持續性，現階段4月上旬和下旬運價趨勢出現分化，一方面是14-15周的船司報價從前期分化趨勢逐步向馬士基的低價收斂，另一方面16-17周部分船司開始第二輪4月提漲，仍有較強的訴求將運費維持在相對高位。此輪漲價能否成功或者效果對比第一輪如何，仍將錨定馬士基即將公布的wk17價格作為參考。如果馬士基繼續沿用前期wk15-16的報價1800/2750，那麼船司4月下旬的二輪漲價預計仍以中樞向下移至靠近馬士基的低價水平為主導，短期內運價進一步上行的空間非常有限，繼而推導致主力合約06以及遠月合約08和10等在無實質性利好的情況下可能存在短期估值偏高的情況，需關注外部負面因素的衝擊，包括現貨運價的回落和地緣政治的影響等。

宏觀
1、國務院總理李強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，聽取對當前經濟形勢和下一步經濟工作的意見建議。李強強調，鞏固和增強經濟回升向好態勢，必須抓好中央經濟工作會議和全國兩會精神細化落實。要繼續固本培元，激發經營主體活力，增強發展內生動力。要強化組合效應，增強宏觀政策取向一致性。要注重精準施策，提升宏觀政策向微觀傳導落地實效。要堅決守牢底線，化解重點領域風險。
2、基礎設施特許經營辦法時隔9年大修。國家發改委公布修訂后的《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》，自5月1日起施行。新《辦法》增加不少新內容，核心是將PPP新機制相關內容納入，以進一步規範基礎設施和公用事業特許經營活動；將特許經營最長期限延長到40年，鼓勵民營企業通過直接投資、獨資、控股等多種方式參与特許經營項目。
3、央行行長潘功勝會見來訪的美國財政部長耶倫，就兩國經濟金融形勢、貨幣政策、金融穩定、可持續金融、國際金融治理等共同關心的經濟金融議題交換意見。

產業
1、剛剛結束的清明節小長假期間，國際金價繼續上行，國內品牌金飾價格更創歷史突破700元/克。貴金屬漲聲拉動下，有色商品近期價格也整體「開掛」上行。當前，不僅具有一定金融屬性的銅金屬價格刷新近年高點，受市場供需格局影響較大的鋁金屬價格也已時隔兩年重回2萬元/噸關口上方，錫、鋅、鎳等商品近期價格均收穫較大漲幅。
2、《新一輪千億斤糧食產能提升行動方案（2024-2030年）》印發實施，要求將糧食增產重心放到大面積提高單產上，抓住耕地和種子兩個要害，聚力突破種子、農機等關鍵技術；產能提升重點放在玉米和大豆上。
3、上期所公布2023年度優秀分析師（團隊）評選結果。經綜合評審，本次共評選出優秀團隊23個、各品種序列優秀分析師85名，以及首批卓越分析師29名。
4、白銀價格近期開啟狂飆模式。上海黃金交易所宣布，對白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板進行調整。自4月9日收盤清算時起，Ag（T+D）合約保證金比例從10%調整為12%，下一交易日起漲跌幅度限制從9%調整為11%。
5、中國石化透露，我國首口超5000米深層地熱科學探井——福深熱1井成功鑽探至5200米，刷新我國地熱科學探井最深紀錄，並在多個地層獲得地熱資源，標志著華南地區深層地熱勘探取得新突破。
6、全球最大的獨立大宗商品交易商維多能源集團連續第二年利潤遠超競爭對手，該集團2023年實現凈利潤130億美元。
7、墨西哥國家石油公司計劃在五月份將原油出口量削減至少33萬桶/日。

金融
1、新三板：4月8日，合計掛牌6200家公司，當日減少2家，成交金額1.04億元。三板成指報858.94，跌0.63%，成交額0.68億。
2、國內商品期貨夜盤收盤多數上漲，能源化工品普遍上漲，丁二烯橡膠漲1.82%，純鹼漲1.68%，玻璃漲1.42%，原油漲1.4%，燃油漲1.08%，橡膠漲近1%。黑色系全線上漲，鐵礦石漲3.04%，熱卷漲1.16%，螺紋鋼漲1.08%。農產品表現分化，棕櫚油跌1.77%。基本金屬全線收漲，滬錫漲2.12%，滬銅漲1.31%，滬鎳漲0.96%，滬鋅漲0.9%，不鏽鋼漲0.73%，滬鋁漲0.3%，滬鉛漲0.12%。滬金漲0.93%，滬銀漲2.24%。
3、國債：4月8日，2年期國債期貨主力合約TS2406下行0.03%至101.650；5年期國債期貨主力合約TF2406上行0.06%至103.200；10年期國債期貨主力合約T2406上行0.04%至104.110。10年期國債利率跌1.15BP，至2.28%；10年期國開債利率跌0.83BP，至2.40%。
4、上海國際能源交易中心：4月8日，原油期貨主力合約2405，以660.7元/桶收盤，上漲5.5元，漲幅為0.84%。全部合約成交84945手,持倉量增加569手至54717手。主力合約成交57050手，持倉量減少946手至26796手。
5、央行：4月8日進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有20億元7天期逆回購到期，實現零投放零回籠。
6、Shibor：隔夜報1.7110%，上漲0.30個基點。7天報1.8150%，上漲1.00個基點。3個月報2.1330%，下跌0.80個基點。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2337，漲0.0263%，人民幣中間價報7.0947，漲0.0028%。

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