[美國加息]最後一口槓桿前的最後忠告

華爾街日報評論稱:「最近會議紀要表明，官員們對於在相鄰兩次會議上連續加息，感到是可行的，這可能會在3月、5月和6月引發一系列加息。彭博分析稱，美聯儲可能會在5月份開始縮表。」。而本欄的讀者應該不感意外，因為本欄由2020年指最後一口槓桿講完又講，而當全球上演去槓桿，美國加息將會開始，可惜散戶仍然是加槓桿。


我們在這一期回顧一下對上一次美國收水加息縮表的情況，美國聯儲局上一次的緊縮是這樣: (1)縮減購債 taper，也就是每個月印鈔越印越少，最後停止；(2)之後開始加息；(3)縮表 quantitative tightening (QT)，也就是開始把當初來印出來的錢慢慢收回去。


2013 年中時，當時的聯儲局主席 Ben Bernanke 開始向市場溝通，他們準備要縮減購債，當時引起了市場一陣恐慌，這也就是著名的 2013 年退場震撼（taper tantrum）。最後 QE3 在 2014 年 10 月結束，當時聯儲局的資產負債表維持在約 4.5 兆美金的水準，在 2008 年金融海嘯前，聯儲局的資產負債表規模大概是 8,000 億美金。


2014 年，耶倫上台成為新的聯儲局主席後，隨著就業市場的回溫，耶倫的聯儲局在 2015 年 12 月首次升息，2016 年 12 月第二次升息，2017 年 3 月第三次升息。 他們首度提到「2017 年可能是又要開始縮表的一年」。2017 年 6 月，他們升息了第四次。若當月到期的美國國債超過當時縮表的上限，多餘的部分他們就會繼續再投資。後來，2017 年的 9 月 FOMC，聯儲局沒有升息，但公布了他們決定從 10 月正式開始縮表，就照當初 6 月公布的計畫。最後 12 月他們又升息了一次。在 2017 年下半年這段時間，市場並沒有受到太大影響，一方面也是因為，初期縮表的幅度其實非常小。這段時間發生最大的一件事，是在 11 月時，川普宣布明年將不續任聯儲局主席耶倫，反而是任命 鮑威爾從2018 年起擔任聯儲局主席。


聯儲局在2017-19年縮表期間，允許手上一定額度的債券到期後不再投入。當時聯儲局一開始是允許每季100億美元的公債及不動產抵押證券(MBS)到期不再投入，然後把上限逐步拉高至500億美元。聯儲局當時的縮表行動在2019年因全球經濟轉弱而軋然中止，最終縮表的幅度僅6,000億美元。當時美股在2018年年初下跌至2018年年底，最多跌了約5000點，並在2019年反彈。而港股大家都應該知道見了2017年牛市高位33000點，而樓市亦見下跌。


而回到文章，聯儲局三月會完成收水(taper)，之後三月開始加息，聯儲局可能會在5月份開始縮表。如果是真，那對上一次分開三個階段的事，將會一年之內做曬。如果你記得我訪問講:「周期上2023-2024年QE將會完全完結」。而這一次最後的槓桿前最後的忠告。但可惜每個人都在共業中有他的角色。