Investing.com – 2019年，標誌著全球央行政策的一個重要轉變。從年初至年末，降息潮這個主題始終貫穿著市場走勢。尤其是從7月份美聯儲牽頭下調利率開始，全球央行淨降息次數驟然躍升。
從加息到不變，再到降息，推動美聯儲政策立場轉變的根源是什麼？今年來，這一政策轉變對市場資產造成了怎樣的影響？12月降息或暫停，但這輪降息週期結束了嗎？從全球央行的角度來看，特別是新興市場，在降息潮的背景下明年還將有哪些投資機會？
美聯儲政策立場轉變的背後
美聯儲在2018年加息了四次，如果從2015年底開始算起，整個加息週期共上調利率九次。在此期間，美國經濟肉眼可見的波動中走強。尤其是2018年，在特朗普財政減稅政策的刺激下，美國經濟強勁增長，達到2.9%，為2015年以來最高。
美聯儲官員認為，強勁的消費者支出和緊張的勞動力市場最終會推動通脹上升，但從今年3月份開始，美聯儲最為看重的通脹指標——核心PCE通脹指數年率從央行2%的目標回落，並在6月份跌至最低的1.5%。美聯儲先是停止了加息舉措，並在決議聲明中降息做好了充足的鋪墊，比如刪除“進一步循序漸進加息”的指引，強調全球經濟以及貿易方面的風險，頻頻向市場釋放鴿派信號。
在7月31日、9月18日以及10月30日，美聯儲先後降息了三次，目標利率區間從2.25%至2.50%下調至當前的1.50%至1.75%。三次降息的背後，是美國實際GDP增速從一季度的3.1%、二季度的2%放緩至三季度的1.9%。
美聯儲稱，雖然勞動力市場和家庭支出強勁，但貿易政策不確定性帶來的風險、全球經濟增長的放緩，使得企業固定資產投資和出口疲軟。
預防性降息？美股和黃金最受益
不過，該央行表示，這幾次降息都應屬於“貨幣政策的中期調整”，是預防性降息。
預防性降息的說法在7月份被鮑威爾首次提出。當時資產市場對此反應激烈，標普500指數在降息後的四個交易日裏累計大跌5.7%，因為原本對於美聯儲放鬆貨幣政策的預期是支撐美股上半年一路高歌的重要原因。
然而，年內的三次降息對於美股市場而言仍然是一個重大利好：迄今標普500指數已經累計上漲了25.30%。這裏需要強調的是，降息對於美股的影響，在很大程度上取決於當前的經濟形勢如何。
根據安聯的研究，1981年以來的八個寬鬆週期，其中有四個是“預防性”降息週期，即經濟面臨問題，但未落入衰退；另外四個則是經濟體正在進入、或者已經進入到衰退當中。前者的情況中，標普500指數在降息一年後平均上漲20.4%，後者則平均下降10.2%。
而對於黃金市場來說，美聯儲所擔憂的風險主導了這種貴金屬的走勢，包括貿易風險，以及對於美國經濟未來可能陷入衰退的擔憂。而且，美聯儲大幅放寬政策的預期，導致債券收益率暴跌，全球負收益率債券出現爆發式增長，超過17萬億美元，這也使得投資者紛紛湧向黃金。年內，黃金的漲幅逼近15%，作為貴金屬，其表現僅次於鈀金。
12月或暫停降息，但寬鬆週期仍未終結
降息三次後，美聯儲在10月底刪除了“將採取適當行動以維持經濟擴張”的表述，暗示12月暫時不會再考慮降息。英為財情美聯儲利率觀測器顯示，該央行12月保持利率區間不變的概率高達95.6%——這輪“中期調整”似乎已經結束，市場也持同意的態度。
但這並不意味著本輪降息週期的結束。去年美國經濟增長強勁，但今年的多次降息反映出美聯儲官員對於經濟更為悲觀的看法。據清華大學國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民的說法，美國經濟增長終究會回落到2%的潛在增長水準，2020年至2022年會下跌低於2%。
華爾街認為，美聯儲在明年重啟降息的門檻不會太高。瑞銀經濟學家塞斯·卡彭特（Seth Carpenter）在11月給客戶的一份報告中表示：“我們認為，明年上半年0.5%的增長將迫使FOMC削減利率。”
聯邦基金利率期貨暗示，交易員預計到2020年底的利率為1.27%。這反過來意味著明年兩次降息的可能性約為56%。
當然，對於美聯儲而言，一切取決於數據。“如果事態發展對美國經濟前景評估產生重大影響，美聯儲將採取相應的反應措施，”美聯儲如是說。
全球降息大潮下，新興市場明年將是贏家？
從年初開始，美聯儲的寬鬆預期就推動其他央行率先作出行動。2月7日，印度央行打響“降息第一槍”，當時印度將利率下調25個基點至6.25%。而到7月份，市場越發篤信美聯儲將在當月底的會議上時隔十年啟動降息週期，使得全球央行淨降息次數驟增，並在8月份達到峰值。
不過，經歷了前一輪如火如荼的寬鬆舉措，無論是主要央行，抑或是新興市場央行，都進入了觀望期。前面提到，美聯儲已經明確表示12月不會再加息；同時，歐洲央行管理層的變化也意味著9月降息之後將會按兵不動；日本央行甚至沒有加入到這輪降息大潮；在7月和10月兩度降息的韓國央行在11月底維持基準利率不變，儘管其調低了經濟增長預期。
而發展中國家的寬鬆步伐自8月份以來亦顯著放緩，儘管10月份是新興市場央行連續第九個月淨降息。暫停降息的背後，是全球央行考慮到歷史性的低利率正在扭曲市場，他們擔心廉價資金湧入市場，刺激風險偏好，從而引發投資風險。
但可以肯定的是，這種停歇不會持續太久。10月中旬，IMF才將全球增長預期下調至2008年金融危機以來的最低水準。摩根士丹利預測，2020年將有13家央行繼續放寬政策，降息將主要集中在新興國家，印度、巴西、印尼和土耳其在有必要的情況都可能會繼續下調利率。
今年，新興市場股票表現不佳。MSCI新興市場股票指數年內漲幅僅為7.7%，遠低於MSCI發達國家股票指數的21.2%。但不少機構預計新興市場明年將出現轉機。高盛預計新興市場將在2020年獲得正收益，稱隨著新興市場金融狀況的逐步放鬆，低油價的持續以及來年美國和歐元區外部經濟增長的好轉，新興市場的增長應會有所反彈。
瑞銀、摩根大通和摩根士丹利近期都上調了新興市場股票新景。其中，摩根大通建議散戶投資者增持新興市場股票，預計未來10至15年內，新興市場股票的表現可能會超過發達國家，以美元計算回報率料為9.2%，而發達國家可能只有6.3%。
太平洋投資管理公司則表示，亞洲新興市場貨幣便宜，正在尋找增持其貨幣頭寸的機會。該公司青睞印尼盾、馬來西亞林吉特，並在考慮增持人民幣。同時，太平洋投資管理減持了韓元、新加坡元和新台幣的頭寸。
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