三月月報 | 亞洲股市復甦，期望消費續上

早春四月，亞洲股市復甦信號更加分明，隨著增值稅(VAT)的減免開始實施，外圍政策環境溫和，預計將為本月穩固股市作出貢獻，消費相關股份將迎來高增長期望。

今年港股經過頭兩個月的出色表現，在外圍不斷走淡中保持強勢，呈現利好後市的“黃金交叉”。技術面強勢獲消息面支持，中港股市動力主要源自兩方面配合：第一是資金流量增加，內地持續獲得增量資金支持，例如債市4月起將逐步被納入巴克萊全球綜合債券指數、上月獲MSCI指數提高權重比率、博鰲論壇之上，官方再次強調未來財政政策的寬鬆框架，包括本月起削減增值稅VAT，為經濟穩步增長提供前瞻性指引，同時在外圍淡市中贏取國際投資者信心。第二個是外資准入門檻的降低，隨著內地進一步開放市場，包括汽車、能源、金融行業等，帶領更多商業及市場投資活動。在企業相對經營成本下降情況下，有助亞太股市保持溫和增長。

但若通過數字看環球基本面，經濟仍在傳遞衰退信號，繼聯儲暫停縮表及加息，歐央行削減未來經濟預測率後，中美貿談仍然未能帶來利好信號，相關因素將繼續困擾第二季度股市發展。尤其環球債息受壓，德國國債息率沉至負利率，美國三個月及十年債息率倒掛基點加大，若通過國債息率作為未來經濟預測指標，長遠經濟倒退的風險仍在醞釀。

短期而言，本港在樓市、金市、石油及其他商品氣氛回暖下，股市表現也相對領先環球其他地區，但市場情緒普遍對經濟基本面看法保守，環球債券市場回報率下降，在考慮機會成本之下，將驅使一批避險資金選擇相對投資價值較高的中國債券，加上進一步開放資本市場的政策多管齊下，本月將以三萬點為目標線。

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三月回顧
三月份亞洲市場繼續領先全球，步入業績公佈高峰期後，環球經濟衰退信號四起，令港股月內波幅擴大，低觸282獲得支持後，一路最高上至294水平，上落超過1300點。恆指整月首尾相近，可見政策性刺激因素相繼消化，氣氛較首兩個月理性，月內左右港股市場表現的事項如下：

三月上旬，股市維持二萬九以下爭持，主要受內地官方政策帶動。內地兩會之上確定加大對外資開放市場、實施減費降稅等寬鬆財政政策、大灣區成為未來地區性發展重點、上海科創板面世在即，以及MSCI確定提高A股權重比例，均帶動5G、金融、科創等新經濟概念股獲得支持。故見內地三大指數月內成交量增加，在橫行區間表現波動，主要兩個原因持續支撐A股市場：進入市場難度降低及資本流量增加。

但是，長期潛伏在股市中的危機亦進一步顯現，令今年首兩個月的強勢情緒難以持續。當中包括內地基本經濟數據表現疲弱，出口、消費、固投、生產數據均有遜預期，隨著重要市場的進一步開放，企業競爭更趨理性，期望長期導向更高效率的市場，但短期的陣痛難以避免。外圍市況方面，中美貿易談判結果陰晴不定，尤其美方並無意取消對華關稅，令貿談再次蒙上陰影。從資金流量來看，本港銀行體系持續有資金流出，M3增速放緩，內地頭兩個月的動力並未傳輸至香港市場，銀行儲備偏低的後續影響不可忽視。

另一市場焦點所在，落在長短美國債息率倒掛上。三月下旬，聯儲暫停加息及縮表對美國經濟發出悲觀信號，美債3個月及10年期孳息曲線隨即呈現倒掛，加上歐美地區基本數據表現落後，全球經濟衰退即將來臨的恐慌籠罩外圍金融市場，國債孳息率普遍性急劇下滑，德國10年期債息曾跌至負值，創2016年10月以來新低；澳洲10年期債息也破底，不僅預示環球經濟衰退，債市獲利空間亦進一步收窄。

整體而言，港股市場或帶著外圍經濟增長放緩的憂慮，隨著業績高峰期過去，市場月初對政策憧憬的樂觀情緒逐漸回到基本面倒退之中，令月尾股市成交量急劇萎縮，表現相對無力。因此就算技術指標呈現利好大市的“黃金交叉”，即50天線升穿過250天線，股市仍未能乘勝而上，反而增加淡倉部署或投機傾向，反應市場衍生更多的避險選擇。三月份地區性動態頻繁，聯儲響起“鴿”聲，但對市場短期的刺激或已到頭，大部分政策利好消息已悉數消化，恆指以29,051為2019第一季度做結。