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港股市場在過去幾個月經歷了顯著的修復，但不同企業股價的反彈幅度呈現出明顯差異，這實際上反映了市場當前的偏好和審美標準，預計未來走勢也將圍繞這一核心展開。
以互聯網兩大巨頭騰訊控股 (HK:0700)和阿里巴巴-SW (HK:9988)為例，自三月以來，兩者股價從各自的最低點分別實現了46%和21%的反彈，其中阿裡的漲幅僅略高於恒生科技指數的20%。騰訊的領先，更多是因為盈利提升確定性足夠強，資金也抓住這點去放大。
特別是在目前宏觀尚未顯示出全面復蘇的情況下，盈利的確定性顯得尤為重要。騰訊作為一個風向標，相信資金將會按照相似邏輯，逐步尋找其他具有明確盈利增長趨勢的公司。
就像快手 (HK:1024)一樣，繼去年盈利爆發後，今年一季度業績再傳捷報，活躍用戶數增勢穩健，內容生態持續擴大，這些均為業務規模的持續增長提供了動力，同時也將推動公司盈利能力的持續提升。
儘管快手在過去幾個季度的業績持續超出市場預期，商業化路徑日益清晰，但市場仍對其良好業績的持續性表示懷疑。這部分源於過去市場的審美標準極為嚴格，這也成為了制約快手估值修復的一個核心因素。
然而，隨著市場情緒的轉變，加之快手本身基本面的強勁表現，未來對其重新評估並非不可能，而從低估值向上的彈性也將更大。
一
一季度延續增長勢態
盈利彈性釋放
於今年一季度，快手營收錄得294.1億，同比增長16.6%；毛利率從46.4%提升至54.8%；EBITDA 59.8億，同比增長近2倍；經調整盈利43.9億，同比大增10,347.6%，創單季新高。這些資料再次驗證了快手在商業生態上的潛力。
快手增長的動力源自廣告與電商業務的強勁表現。一季報期內電商GMV同比增長28.2%至2,881億；行銷收入167億，同比增長27.4%，顯示了公司核心商業化業務的不斷強化。
尤其在廣告方面，在市場環境不確定中，主流互聯網公司的廣告增長呈現了兩極分化——快手憑藉內容生態豐富和產品創新，在廣告領域維持高速增長態勢，這反映的結構性增長，與騰訊廣告業務受益於視頻號等帶動實現26%增長相呼應。
快手廣告業務的高增長可歸功於四點：用戶粘性增加、廣告轉化率提升、內部迴圈廣告放量，及外部迴圈廣告持續回暖。
用戶基礎方面，一季度日活躍用戶數達3.94億，月活躍用戶數為6.97億，分別同比增長5.2%和6.6%，而用戶總使用時長同比增長8.6%，均展示出穩健的增長態勢。這主要在於快手通過內容多樣化，不僅限於純娛樂內容，還延伸至體育、短劇、電商、招聘、本地生活等領域全覆蓋，有效應對了互聯網流量紅利觸頂的現況。
一季度，快聘業務針對春節復工後的求職和招聘需求推出「新春招工會」，落地多場達人和名企線上活動，日均簡歷投遞次數同比增長超過180%，而日均投遞用戶數也同比增長超120%。此外，截至第一季度末，理想家已覆蓋全國超100個城市，合作主播超過5萬人。
另外快手在短劇領域的佈局尤為亮眼，2023年短劇日活躍用戶數達2.7億，於今年春節檔中，更有20部由快手星芒短劇出品的短劇實現單部播放量破億。
短劇不僅創造直接收益，更關鍵在於其對內容生態的豐富，助力用戶獲取與價值釋放。比如傳媒資訊中的付費短劇行銷，於第一季度日均付費消耗實現了同比增長超4倍。
其次，快手通過產品創新，如全站推廣產品的功能升級，持續提升著廣告轉化效率。報告期內，商家使用全站推廣產品或智慧託管產品進行行銷推廣的總消耗達到內迴圈總消耗的30%，說明產品創新還有很大的空間。
而得益于龐大的活躍用戶量以及廣告轉化效率的提升，快手的電商業務不但正成為收入增長的關鍵動力，也促進了內部迴圈廣告的增長，這體現了快手業務間互相構成增長飛輪的優勢。
特別在這幾年經品牌方在行銷上更趨於理性和謹慎。在這種情況下，能為品牌帶來經營增長的廣告投放管道往往會逆勢增長。而在市場眼中，電商內迴圈廣告商家與平臺的雙向奔赴，也有望傳導至有相似商業模態的本地生活業務中——今年一季度，本地生活日均支付用戶數同比增長接近9倍。供給側，一季度日均動銷商家數、商品數環比分別增長29%和38%，有望給快手商業增長曲線一個更值得期待的“斜率”。
直播業務的核心在於使用者粘性與內容多樣化的雙向驅動，成為平臺內容和商業承載的基石，快手目前已形成一個正向迴圈。快手短視頻電商GMV在第一季度繼續高速增長，同比增速近100%，短視頻電商月活躍買家及日活躍買家均取得持續增長，供給豐富度持續提升。
簡而言之，快手在內容方面的持續深化，不僅有效延長了用戶留存時間，更拓寬了場景和用戶價值。
隨著快手生態價值的持續拓展和加速釋放，也預示著在未來一段時間內，快手將繼續保持強勁的發展勢頭。
二
持續盈利背後
是快手清晰的“護城河”
快手的商業價值兌現，在於其龐大的用戶基礎與消費趨勢的精准對接，特別是在新線城市（三至五線城市及以下）展現出了其獨特的商業價值。
根據QuestMobile資料，快手在一線至新二線城市的用戶約占40%，新線城市占比60%。這一獨特的用戶構成，促使快手創造出與其他平臺有所區別的消費場景。在這些社會結構較為緊密的新線城市，人際關係網路比資料分析更能影響消費決策，進而增強了快手用戶的粘性與參與度。 
這使用者群特徵亦更好受益於消費分層趨勢，目前新線城市強大的消費潛力已被市場認可，這從快手的消費資料也能看到一些端倪。 而針對消費分層和大眾市場的潛力，快手不但推出針對性的低價好物策略，亦通過細分商品為源頭好貨、國民好貨、平替好貨、大牌好貨四類，滿足不同層次的消費需求。比如與各大產業帶深度合作，運用電商“半託管”的形式，引入雲南紅河、丹東藍莓等大量中低價格段的優質商品。 這些措舉直接促成了50元價格帶以下商品銷量的顯著增長，其中果蔬品類和均價50元左右的口糧酒品類訂單於一季度均實現了約100%的增速。
另外，互聯網消費形式在新線城市仍有極大的滲透率空間，消費力在當下不斷被印證。快手憑藉用戶大盤以及長期對大眾市場消費心理和決策的理解，有望逐步成為商家首選的創造增量的管道。 不斷吸納商家側和供給端，快手已經將自己身打磨成一個成熟、靈活的商業基礎設施。 在最近舉辦的電商引力大會上，快手亦突出了其通過全域流量協同增長、豐富低價好物供給、上線銷售託管功能等策略，幫助商家緊跟消費趨勢，捕捉新的消費機會，從而提升經營的確定性和效率。這不僅體現了快手在構建商業生態全鏈路上的佈局，還彰顯其智慧化賦能的商業價值。 正如前文提及，快手的內容生態已深入使用者日常生活的各個角落。基於此，這成功吸引了各行業正探索在快手平臺的經營潛力，將其不僅僅視為廣告平臺，更是覆蓋整個商業流程的經營陣地。
與此同時，快手針對不同行業及消費場景也提供了更精細化的解決方案，而針對不同階段的商家，快手則提供包括流量扶持、產品升級、經營模式創新及行銷策略優化等一系列方案。
不斷放量增長的背後，快手愈發成為一個新商家友好型的平臺，不僅提供全週期扶持，如0元開店、首銷GMV激勵、退貨運費補貼等，還有啟航計畫，助其從冷啟到規模擴張，極具耐心地提升商家經營信心和留存。
另外，依託AI及大語言模型能力，快手能為短視頻直播門檻內外的商家，一攬子提供包括智慧創作、智慧投放和智慧用戶連接在內的全鏈路提效方案，進一步促進生態增長。
同時，當快手坐上萬億GMV的電商“牌桌”，平臺也馬不停蹄從直播場域向泛貨架場域延展，承載用戶的信任價值和複購需求，讓品牌和商家踏實培植自身既基於內容又呈現貨品的理想經營陣地。一季度，泛貨架場域GMV超大盤增長，占總GMV比例約25%，日均動銷商家同比增速超50%、日均買家同比增速超60%。
三
結語
在互聯網愈發同質化的競爭態勢下，一個平臺知道自己從哪裡來，又該往哪裡去尤為重要，內容生態如是、商業生態亦然。
快手立足於特色內容、廣域的使用者大盤，秉承著對消費趨勢的理解和順應，依託智慧化提升效率，已構建了一個多邊網路，使得使用者、創作者和商家之間形成彼此需要的互動迴圈。
作為中國互聯網企業中少數仍保持高速增長的一員，仍然處於流量高度集中的發展賽道，快手的成長性故事正逐步兌現，內容生態和商業生態謀和的價值也日益凸顯，快手正迎來價值重估的關鍵時刻。