【加強發展新能源業務】
中國電力國際發展有限公司
CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LTD
【股價圖】
股票代號︰2380
市值：$450億
業務類別︰公共事業
集團主席︰賀徙
主要股東︰中國電力投資集團公司（54.4%）
集團網址︰http://www.chinapower.hk
5年業績
年度︰2017／2018／2019／2020／2021
收益（億人民幣）︰200 ／232 ／278 ／284 ／347
盈利（億人民幣）︰7.95／11.0／12.8／17.1／-5.2
每股盈利（港元）︰0.12／0.13／0.15／0.20／-0.1
每股股息（港元）︰0.10／0.13／0.15／0.16／0.06
ROE︰2.79／3.68／4.26／5.36／-1.5
--企業簡介--
中國電力主要在內地從事發電及售電，包括投資、開發、經營及管理火力、水力、風力及光伏發電廠，其業務分佈於中國各大電網區域。
集團總權益裝機容量為 24,960兆瓦，其中清潔能源佔比 47.5%，為11,844兆瓦。
中國電力由中國國家電力投資集團（後稱國投）最終擁有，國投是目前國內唯一同時擁有火電、水電、核電及可再生能源的綜合能源集團。
--能源行業正轉型--
全球暖化日益嚴重，「碳中和」成為世界各國主要議題。可再生能源發展，成為全球市場新焦點。根據彭博研究數據，未來數十年風力和光伏佔全球總發電比重，預計將由現時約一成，2050年大幅提升至近五成。
中國內地政府目標，在 2030 年前要達至「碳達峰」，2060 年完成「碳中和」的「雙碳」減排目標。未來數十年，可再生能源發展和減低碳排放量，會是內地國策的重點。
中國國家發改委能源研究所發布之《2020年中國可再生能源展望報告》中提到，氣溫變化應控制於攝氏 2°C 或以下。為達至這目標，內地可再生能源比例，需要由 2020年的不足 20%，大幅提升至 2050年接近80%水平。
另一方面，行業面臨需要快速轉換軌道同時，市場對電力需求，一直維持上升之勢，令整個轉型變得更複雜和更有迫切性。中國國家能源總局發出《關於徵求 2021年可再生能源電力消納責任權重和 2022-2030年預期目標建議的函》，全社會用電量預期由 2021 年 8 億千瓦時，增加至2030年之 11億千瓦時。
整個行業要在供電維持充足增長，同時進行快速轉型，存在一定挑戰性。但同時間，也確立了未來一段時間，可再生能源的巨大增長空間。
--配合形勢 急換跑道--
以 2020年這企業權益裝機容量計，集團燃煤發電機組佔比重逾六成。同年，建設中的機組，燃煤權益裝機容量，為 2,000兆瓦；而光伏和風力發電則只有 604和 1,116兆瓦，可見，集團過往發展策略，以化石能源為主。
不過，為配合政策和大環境轉變，集團發展方向有明顯調整。現時這企業新開展的前期項目，燃煤發電已完全從名單中消失，取而代之，為風力和光伏發電項目，佔前期新項目近100%。
集團提出 2025年、2030年、2035年 3個階段的戰略目標和戰略路徑，明確指出要成為「世界一流綠色低碳能源供應商」的發展願景。
另外，中央為解決棄風棄電問題，大力推動儲能技術發展。集團為進入儲能行業，與中國儲能規模第一的北京海博思創科技股份有限公司，合資成立新源智儲集團。
2021年，中國電力以半年時間實現儲能規模近 700兆瓦時，增量居於行業第一。雖然 2021年計，儲能部分收入和利潤只有人民幣 5.8億元及0.42億元，但預期長線會逐步成為新的收入增長點。
--「平價上網」時代--
過往可再生能源成本高昂，令到棄風棄電情況嚴重，拖低企業利潤，再加上電網和儲電技術未完善，產生的電力難以有效地使用，令普及化進度十分緩慢。
隨著近年相關技術提升，光伏和陸上風電的發電成本，於 2010年至2020年這 10年間，分別大幅回落 85%和 56%。供電成本下降，可再生能源正式走向「平價上網」時代，大大提升民眾使用的意欲。加上內地碳排放配額政策，令企業加快用電轉型的步伐。
以往可再生能源成本高企時，若沒有補貼，供電企業根本難以生存。業界要吸引用家轉型，是不可能的任務。但現時在政策和成本雙輪推動下，行業邁入良性發展。可再生能源普及化，將進入高速跑道。
--賺錢能力完勝化石能源--
中國電力火電部分，發電成本相當高，燃料部分（煤炭）佔去一定比重。煤炭價格是十分波動，對集團盈利穩定性，造成不良影響。例如在2021年冬季，內地就曾經因為煤價上漲，令火電供應商出現虧損，因而暫停運作，造成局部地區出現大停電的情況。
雖然其後，中央推出長期煤炭合同政策，希望長線穩定煤價和供應，以減低火電經營的不確定性。但火電利潤偏低的情況，相信較難改變，火電企業長線盈利能力，都是比較負面。
雖然中國電力過去幾年，已開始為業務轉型，但收入依然是火電為主，其淨利潤率相當低，平均只有約 3%，甚至出現過負數。相較可再生能源部分，平均淨利潤率約 20至 35%，有明顯的差別。
未來時間，當企業發電重心，進一步由火電轉移至可再生能源，盈利能力將會有望明顯提升。火電現時佔這企業總收入逾六成，若參照集團發展藍圖，2025年目標是將清潔能源佔收入比重，大幅提升至七成。若按現時淨利潤率計算，盈利增幅超過六成。
還未考慮可再生能源的技術提升、規模效益、完善電網等，令其成本進一步下降的因素。而且，內地電力需求是有增無減，故長線盈利增長，有機會達至倍翻水平。
--綜合智慧能源項目 潛力增長點--
中國電力以「零碳化、集成化、自主化、智慧化」為目標建設的綜合智慧能源項目，已取得初步成效。新的綜合智慧能源管理平台已營運，覆蓋多個功能模塊（functional module），包括協助發展光伏電站的營運績效管理，以及智慧診斷等。進一步提高管理集約化、運維高效化、決策精準化的水平，令企業的新能源業務經營能力持續增長。
現時內地可再生能源項目，主要分為集中式和分散式兩種。在內地西北部區，由於人煙較稀疏，開發成本低，當地平均風功率密度，超過 200兆 /平方米，太陽能平均輻照高於 1,800千兆時 /平方米，是東部地區的兩倍和中部的 1.5倍。因此，西北地區會以集中式為主流。
而人口較密集的東中部地區，採用集中式供電以外，透過加入分散式項目，以補充集中式供電缺口。模式主要是用家自用之餘，餘量再用作上網，另外，農村扶窮政策，都加快了分散式發電項目發展。而近年儲能技術不斷進步，電池成本下降，都促進了綜合智慧能源項目發展。
--一帶一路及全球機遇--
對外發展方面，能源合作是內地共建「一帶一路」的一個重點領域。但過去發展海外燃煤電廠，成績一直未如理想，過半數項目被擱置或取消，金額總值高達 5.000億港元。
由於「一帶一路」是內地對外發展的重大方向，當中非洲的電力市場潛力巨大，相信中央未來會轉用可再生能源技術，再嘗試打入非洲市場。
再者，中國政府更希望利用「一帶一路」，加大沿線國家，特別是與內地接壤國家的合作，實現電網互聯，以加強鄰國在可再生能源上的互動關係。
2020年 3月，集團與中電國際及國電投海外簽訂的委託管理協議，接管其 8個國家境外信託公司的管理，包括澳洲、巴西、智利和墨西哥等地，合共 5,800兆瓦的項目資產，清潔能源裝機佔比接近 70%。
通過受託管理母公司境外項目，除了提升國際地位，也得以累積境外營運經驗。同時，公司亦獲得部分託管公司的優先購買權，為將來拓展海外市場創造有利條件。
全球現時有約 8.6億人沒有穩定電力供應，非洲撒哈拉沙漠以南地區，就有 6億人，當地連接電力人口，不到一半。一個國家的GDP增長，與電力供應息息相關，近年經濟急速發展的非洲，將會是集團一個重大的商機。
不過，投資者要留意，近期美國歐盟等國家，相繼推出一些與非洲合作政策，令「一帶一路」面臨挑戰，而且，非洲各國政府都普遍認為，脫貧才是首要任務。非洲人本身，也因為國內不缺煤炭，並不太支持大花資金去進行能源轉型，故非洲市場開發，依然存在不小變數。
--企業估值--
估值方面，投資者可以運用市盈率及企業價值倍數，作為估值的核心。
但要留意，部分年份由於有聯營公司虧損等因素，令盈利的代表性減少，投資者要將相關年份作出調整。同時，企業近年的業務正轉型，市場的估值也有所改變，如果投資者參考過往數據，宜用較近年的數據。
至於市賬率估值法，由於企業擁有資產與賺錢能力都有一定的相關性。因此，都可以用作為輔助估值方法，但就要用較近年的數據。
--綜合分析--
中國電力未來戰略，將著力推進光伏發電、風電、水電、地熱能、生物質能等清潔低碳能源可持續快速發展。同時積極培育儲能、氫能、綠電交通、綜合智慧能源等新興綠色能源產業。
可再生能源的發展條件，在近年已開始成熟，再加上中國政策支持，要實現全面普及化，相信只是時間問題。不過，在可再生能源發展路上，集團依然需要進行大量的資本投入，故中短期資金壓力，相信不小。
現時內地供電行業，負債水平整體偏高，尤其一些轉型中的企業，需要的資本投入不輕，故不時需要融資，以達成發展目標，令債台高築。中國電力同樣有負債偏高情況，不過有鑒於集團有一定規模，背後有國投支持、本身業務現金流強勁、再加上是中央政策重心行業。故出現資金鏈問題機會，相對較小。
綜合而言，企業長遠發展，將受惠於行業轉型，令其盈利能力得以提升，出現新的增長價值。再加上，有國投在背後支持下，預期海外發展會較其他同業更有優勢，故長線發展正面。
但負債水平始終較高，有一定風險。加上供電是關乎民生的業務，預期政府不會接受過高的盈利水平。過去這企業派息近 100%，可見企業發展意欲不算很高，主要是配合大環境和中央政策發展。
--投資策略--
過往這企業電力業務穩定令派息穩定，但近年發展可再生能源業務，令日後的盈利波動性增加，風險度雖然略有提高，但增長力同時有所提高。
這企業全面轉型是需要時間，業務中短期不會有太明顯增長，投資者要預較長線持有，才會有理想收穫。
整體而言，集團業務收入穩定，加上盈利能力日漸提升，再配合內地與日俱增的電力需求，長線發展相對正面，是值得長線投資的平穩增長型股票，可以用穩中求勝去形容這企業，這刻的預測市盈率約在17倍、18倍，算是合理水平，投資者可以分注投資，買入後長線持有。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）