熊市已盡？黃金價格真的要轉向了？

芝商所特約評論員 寇健

11月10日，美國消費者物價指數(CPI)數月來第一次出現負增長。消息傳來，美國10年債券(ZN)、黃金(GC)和美股都出現大幅度的增長，特別是黃金在1625和1650美元之間數次測試了底線之後，強烈反彈，目前已到了1775美元一盎司。

我們過去多次講過，黃金價格和美國利率呈負相關。當消費者指數價格指數出現負增長時，市場的解讀是美聯儲將沒有理由繼續提升利率，於是乎與利率呈負相關的黃金價格呈現井噴狀反彈。(請看下麵一張圖)

圖：芝商所黃金期貨合約(GC)價格走勢

現在是投資黃金和白銀的時機嗎？

根據目前美國股市、美國債券和市場對美聯儲下一步關於利率決定的預測，可以看出黃金價格已經在1625至1650之間築起堅實的底部。個人的看法是現在是投資黃金的大好機會。我們都知道白銀(SI)與黃金有高度的相關性，所以在此時間和價位投資白銀也不失為良好的投資決定。

投資黃金有多種形式：可以直接買黃金期貨，也可以賣出黃金看跌期權，也可以買入黃金看漲期權。那麼在什麼情況下買看漲期權？什麼情況下賣出看跌期權？這裏給大家介紹一個簡單易行的期權交易輔助決策工具，叫做隱含波動率百分位表(IV Percentile)。

這個表中所採用的隱含波動率是標的產品30天平值期權隱含波動率。計算公式非常簡單，就是在過去的一年中期權市場有多少天的30天平值期權是交易在某一個特定的隱含波動率水準之下。

計算公式如下：特定隱含波動率在一年中的交易天數除以252天。

用上面的公式，我們就得到一個像下麵的芝加哥商品交易所黃金期權合約(GC)過去12年、截止到去年5月19日的期權百分位表記錄。

簡單解釋一下下麵的表格：表格顯示在過去的12年中，芝商所的黃金期權最高隱含波動率是60.34%，最低隱含波動率是7.48%。30天黃金平值期權在過去12年中有90%的時間交易在隱含波動率24.28%以下、10%的時間交易在9.57 %以下、50%的時間交易在15.05%以下。

圖：芝商所黃金期權合約(GC)的期權百分位表記錄

有了上面的統計數據，對於我們現在選擇買入還是賣出黃金期權就有了極大的幫助。

根據下麵這一張來自芝商所QuikStrike期貨期權風險管理平臺的黃金期權期限結構和期貨升貼水關係圖，我們可以看到現在30天黃金平值期權的隱含波動率是在14.52%以下。(圖中紅圈內)

圖：目前30天黃金平值期權的隱含波動率

根據上面的黃金隱含波動率期貨期權百分位表，在14.52%這個隱含波動率的水準上買入黃金期權應該是概率非常大的正確決定。換句話說，在這個隱含波動率的水準上賣出黃金的期權保險費太便宜了，不值得。