智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，23年CS建築板塊營收YoY+7.71%，增速較22年下降2.51pct，歸母淨利潤YoY+7.01%，增速較22年下降5.20pct，主要系受地產施工下滑、傳統基建投資增速放緩等因素影響收入增長減緩，同時計提減值壓力仍然較大，導致盈利能力有所下滑。歸母淨利率及週轉率降低，使得板塊ROE(攤薄)同比下滑0.13pct。受地方政府聚焦化債，實物量落地緩慢影響，24Q1建築板塊收入/歸母淨利同比+1.3%/-3.4%，龍頭集中度加速提升，隨着Q2特別國債、地產政策等逐步釋放，24Q2實物量有望迎來改善。
華泰證券主要觀點如下：
23年板塊期間費用率、減值壓力提升，現金流承壓
23年板塊毛利率同比+0.09pct，歸母淨利率同比-0.01pct。23年板塊銷售/管理/研發/財務費用率同比變化+0.02/-0.01/+0.02/+0.02pct，地產客戶減值壓力猶存，基建項目進度款支付放緩，導致企業應收賬款增加較多，減值壓力增加，減值損失佔收入比重提升+0.01pct。23年板塊(CFO+CFI)淨流出2319億元，同比多流出664億元，華泰證券認爲或受23年項目資金落實緩慢、存量PPP項目回款壓力增加等影響，隨着24年超長期特別國債、專項債等加快發放，有望迎來一定改善。23年板塊負債率同比+0.77pct，產業鏈資金壓力下抬升企業槓桿率。
23年子板塊中，國際工程表現高景氣，基建鏈分化
23年子板塊中國際工程/鋼結構/大基建收入同比增速位列前三，分別爲31.4%/8.5%/7.9%，歸母淨利潤方面，僅國際工程、大基建、化學工程同比實現增長，其中國際工程表現突出，同比增長30.6%。23年多板塊毛利率提升，但歸母淨利率普遍下滑。23年所有子板塊均實現經營性現金淨流入，除中小建企、設計和大基建外均實現經營性現金流同比改善，顯示基建產業鏈現金流壓力增加。
預計24Q2實物量有所改善，靜待政策效果
24Q1建築板塊營收和歸母淨利同比+1.26%/-3.42%。子板塊中大基建、設計和裝飾收入實現同比增長，其餘均出現下滑。歸母淨利方面，僅大基建和國際工程實現同比增長，分別爲0.56%和8.50%。受業務模式影響，建築板塊一季度CFO仍呈現淨流出狀態，但24Q1同比多流出1039億元，華泰證券認爲大基建承擔更多社會責任，Q1付款增加是主要原因。24Q1新簽訂單分化較大，能源工程、城市建設及海外景氣度較高，傳統基建訂單普遍下滑。隨着24Q2特別國債、專項債等資金加快落地，地產政策釋放，板塊業績有望迎來上行改善。
建築央企：市值考覈有望驅動高質量發展，境外市場景氣較好
以八大建築央企爲觀測樣本，23年基建、地產鏈雙重承壓，受減值影響多數央企ROE出現下滑，現金流分化，顯示傳統基建業務壓力較大。從海外市場開拓看，中國化學23年境外收入佔比最高約20%，23、24Q1境外新籤增速表現最好，分別爲165%/240%，其次中國交建23年境外新籤增長47.5%，而中國建築、中國中鐵、中國能建24Q1境外新籤高增長，且較23年提速。
風險提示：在手訂單轉化及盈利能力提升不及預期，海外業務拓展低於預期。